3月底以來(lái)，原本在希臘債務(wù)重組順利完成之后一度風(fēng)波漸息的歐債問(wèn)題波瀾再起。西班牙10年期國(guó)債收益率自3月底開始快速上升，截至4月20日再度逼近6%，西班牙5年期CDS4月15日一度升至502個(gè)基點(diǎn)的歷史高位。

　　表面上看，西班牙債務(wù)基本情況并不差。2011年底，西班牙債務(wù)占GDP比重為67.8%，不僅遠(yuǎn)低于希臘、葡萄牙等歐元區(qū)重債國(guó)，甚至還低于歐元區(qū)平均水平。然而，在歐債危機(jī)發(fā)展過(guò)程中，西班牙卻一直與希臘、葡萄牙等重債國(guó)一道被視為債務(wù)脆弱國(guó)，甚至在近期成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，被稱為歐債下一個(gè)“風(fēng)暴眼”，主要有以下原因：

　　第一，雖然西班牙債務(wù)在歐元區(qū)處于較低水平，但其財(cái)政赤字卻在歐元區(qū)處于較高水平。2009年，西班牙財(cái)政赤字占GDP比重達(dá)11.2%，2010年雖有所下降但仍達(dá)9.3%。在歐元區(qū)，西班牙財(cái)政赤字問(wèn)題遠(yuǎn)超意大利和葡萄牙，僅次于希臘。同時(shí)，西班牙赤字削減效果不佳，在意大利、葡萄牙等國(guó)2011年普遍完成既定減赤目標(biāo)之時(shí)，西班牙卻遠(yuǎn)未完成原定將財(cái)政赤字占GDP比重降至6%的目標(biāo)。

　　第二，金融危機(jī)之后，隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破滅，西班牙銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化。2012年2月，西班牙銀行不良資產(chǎn)率達(dá)8.2%，為18年來(lái)最高。資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化嚴(yán)重影響了西班牙銀行業(yè)從歐元區(qū)金融市場(chǎng)融資和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放貸的能力。在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，不良資產(chǎn)難以自行消化的情形下，為修復(fù)銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表西班牙銀行業(yè)亟待重組和資本注入。

　　第三，2008年之后，西班牙經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷。2011年4季度西班牙GDP環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)0.3%，自2008年3季度之后再次陷入衰退。西班牙經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正面臨勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化、銀行體系脆弱以及債務(wù)危機(jī)沖擊等系列問(wèn)題困擾。當(dāng)前各界普遍對(duì)西班牙未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持不樂(lè)觀態(tài)度。

　　盡管當(dāng)前西班牙債務(wù)問(wèn)題重重，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，但就此斷定西班牙將成為歐債下一個(gè)“風(fēng)暴眼”仍有失偏頗。主要原因是：與去年四季度希臘問(wèn)題對(duì)歐債局勢(shì)形成系統(tǒng)性沖擊時(shí)相比，當(dāng)前歐盟通過(guò)建立新的財(cái)政契約加強(qiáng)成員國(guó)財(cái)政紀(jì)律，建立高達(dá)7000億歐元防火墻對(duì)債務(wù)困難國(guó)實(shí)行救助、防止危機(jī)向其它成員國(guó)和金融體系蔓延，同時(shí)推動(dòng)歐央行推行3年期LTROs維持歐元區(qū)金融體系穩(wěn)定等政策措施，已經(jīng)為應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)建立起了比較完整有效的框架體系。同時(shí)，歐盟、歐央行與IMF三駕馬車在處理希臘問(wèn)題時(shí)的表現(xiàn)也充分體現(xiàn)了其穩(wěn)定歐債局勢(shì)的決心。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)歐盟應(yīng)對(duì)債務(wù)問(wèn)題能力和決心的信心明顯高于去年四季度，市場(chǎng)對(duì)西班牙債務(wù)問(wèn)題的關(guān)注不足以對(duì)歐洲金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重的系統(tǒng)性沖擊。

　　但與此同時(shí)，我們也需注意到當(dāng)前歐盟應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的框架仍然存在不足之處，突出表現(xiàn)在現(xiàn)有框架無(wú)法有效解決財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退之間的惡性循環(huán)問(wèn)題。解決債務(wù)危機(jī)，需要財(cái)政整固也需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是當(dāng)前對(duì)歐元區(qū)各重債國(guó)財(cái)政整固與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻難以兼顧，陷入財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退的惡性循環(huán)中苦苦掙扎，而西班牙不過(guò)由于這一問(wèn)題格外突出，從而成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　本質(zhì)上，此次市場(chǎng)對(duì)西班牙債務(wù)問(wèn)題的關(guān)注，可以理解為市場(chǎng)憂慮西班牙財(cái)政整固效果從而推動(dòng)其債務(wù)融資成本上揚(yáng)，是市場(chǎng)與政府之間的一次博弈。未來(lái)隨著融資成本上升促使西班牙政府推出更積極的財(cái)政緊縮措施，市場(chǎng)情緒應(yīng)會(huì)逐步緩和。然而，由于歐元區(qū)短期內(nèi)難以找到解決財(cái)政緊縮與經(jīng)濟(jì)衰退惡性循環(huán)問(wèn)題的有效途徑，未來(lái)類似于此次西班牙債務(wù)問(wèn)題使得歐債再掀小波瀾的戲碼可能還將反復(fù)上演。