5月份以來，對于宏觀經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)回暖的爭論不絕于耳。不僅在于市場對4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)充滿期待，更重要的是4月份也是二季度的開端，開局是否符合預(yù)期，將關(guān)乎“一季度經(jīng)濟(jì)觸底，二三季度顯著回升”的判斷是否準(zhǔn)確。從近期披露的4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，物價指數(shù)、進(jìn)出口等基本符合預(yù)期，但在微觀的企業(yè)資金鏈、發(fā)電量等方面，基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步夯實。

　　正如預(yù)期一樣，上半年物價指數(shù)同比還會出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，4月份PPI同比下降6.6%，降幅較上月增加0.6個百分點。表明內(nèi)需的復(fù)蘇尚不足以完全消化過剩的產(chǎn)能。加之去年上半年大宗商品價格處于歷史高位，同比基數(shù)較高也導(dǎo)致了PPI的大幅回落。4月份CPI同比下降1.5%，較上月降幅增加了0.3個百分點。預(yù)計在翹尾效應(yīng)逐步消失之后，CPI今后會逐步回升至零增長或正值的水平。

　　信貸投放方面，則基本回到了正常的軌道。繼一季度4.58萬億元的天量之后，4月份的5918億元，相對而言較接近真實需求水平。在非金融性公司及其他部門增加的4446億元貸款中，票據(jù)融資占比不足三成，較一季度下降了約一半。這表明，更多的信貸資源流入了實體經(jīng)濟(jì)。我們判斷，未來幾個月，在中央財政撥款支持的基建項目陸續(xù)啟動的背景下，信貸投放還會保持穩(wěn)定，其撬動的民間投資也會增多，實體經(jīng)濟(jì)對于貸款的真實需求將會得以體現(xiàn)。

　　進(jìn)出口方面，同比降幅進(jìn)一步收窄。海關(guān)統(tǒng)計顯示，4月份當(dāng)月我國進(jìn)出口總值1707.3億美元，比去年同期下降22.8%，降幅比今年一季度累計同比降幅減少1.9個百分點。如果按照工作日平均計算，今年4月份與3月份環(huán)比進(jìn)出口值增長10.4%，其中出口增長6.9%，進(jìn)口增長15.1%。累計貿(mào)易順差754.3億美元，比去年同期增加32.4%，凈增加184.5億美元。

　　不難看出，宏觀層面的數(shù)據(jù)基本確認(rèn)了二季度的經(jīng)濟(jì)開局良好，但也不容忽視一些微觀層面的問題。

　　一是4月份發(fā)電量同比大幅下滑。根據(jù)國家電網(wǎng)公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4月份全國發(fā)電量同比減少3.55%。不僅發(fā)電量較3月份減少119.66億千瓦時，同比降幅也較3月份增加了2.84個百分點。一直以來，發(fā)電量都被看作宏觀經(jīng)濟(jì)的重要先行指標(biāo)。3月份的數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量已有企穩(wěn)跡象，但4月份卻急轉(zhuǎn)而下，除了可部分由上游重工業(yè)的去庫存化及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排等解釋外，恐怕實體經(jīng)濟(jì)的需求并未顯著回升，以及企業(yè)產(chǎn)能的閑置或開工不足也密不可分。

　　二是企業(yè)資金鏈趨緊的局面并未有效改善。央行數(shù)據(jù)顯示，2009年4月末，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為17.82萬億元，同比增長17.48%，比上月末高0.47個百分點。表面來看，似乎形勢一片大好，但M1僅比3月份增加不足1700億元，增量較上月減少超過8000億元。也就是說，企業(yè)的經(jīng)營并不太樂觀，資金鏈仍然十分緊張。如果上述趨勢持續(xù)下去，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值恐怕難以有起色，對實體經(jīng)濟(jì)的支撐力度也會有所削弱。

　　基于上述判斷，我們認(rèn)為二季度宏觀經(jīng)濟(jì)將顯著好于一季度，但實體經(jīng)濟(jì)的回暖能否持續(xù)，還要依賴于微觀主體的企業(yè)經(jīng)營狀況的實際改善。如果在保增長的過程中，能夠夯實經(jīng)濟(jì)增長的微觀基礎(chǔ)，即進(jìn)一步改善企業(yè)的盈利預(yù)期，那么8%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)就一定能實現(xiàn)。（陳波翀）