化解歐債危機(jī)仍需量化寬松

　　本月17日舉行的希臘第二輪大選，將再次考驗歐元區(qū)。至此，歐債危機(jī)已持續(xù)30多個月。這在債務(wù)危機(jī)歷史上是罕見的。危機(jī)持續(xù)之久，既檢驗了歐洲金融市場和歐洲領(lǐng)導(dǎo)人的承受力和耐力，也檢驗了歐元的承受能力。無論希臘大選和未來西班牙等國債務(wù)危機(jī)如何發(fā)展，歐洲依然可以承受市場的波動和匯率的跌宕起伏。盡管當(dāng)前主流意見并不贊成采取量化寬松貨幣政策，但若形勢所迫，歐洲央行或許會出臺各種變相量寬政策。

　　歐債危機(jī)解鈴還需德國

　　悲觀看法認(rèn)為，希臘將退出歐元區(qū)乃至退出歐盟，且將導(dǎo)致歐元和歐元區(qū)的金融危機(jī)。一些觀點認(rèn)為，希臘將退出歐元區(qū)的原因不僅在于政治選舉的不確定，更在于民眾反對緊縮。希臘累積債務(wù)占GDP的比重目前持續(xù)上升，到2016年將超過160%。而歐盟和國際組織目前要求希臘在2020年底前將累計的赤字降低到GDP的120%內(nèi)，這對希臘來說非常困難。雖然希臘經(jīng)濟(jì)占?xì)W元區(qū)的比重只有2%，但假如希臘退出歐元區(qū)，緊跟著退出的有可能是西班牙、葡萄牙、荷蘭等高債務(wù)國。一旦有兩個國家退出歐元區(qū)，歐元必然瓦解、崩潰；即使只有一個國家退出，如果歐洲央行不作為最后貸款人，歐元和歐元區(qū)也有可能瓦解。

　　樂觀看法認(rèn)為，救助歐洲債務(wù)危機(jī)的措施很多。例如，各國政府可以繼續(xù)發(fā)行債券，由歐洲央行擔(dān)保償還；歐洲央行購買各國政府債券，或者歐洲央行發(fā)行政府公債；各國政府出具抵押擔(dān)保物，由歐洲央行發(fā)行債券。

　　實際上，歐洲央行已向銀行繼續(xù)提供低息長期貸款。2011年12月和2012年2月歐洲央行向有關(guān)國家銀行分別提供了4892億歐元、5295億歐元的3年期1%的年利率貸款，規(guī)模超過了歐元區(qū)GDP的10%。如果歐洲央行繼續(xù)提供長期低息貸款，并降低基準(zhǔn)利率，歐債問題就可以解決。或者由歐盟向商業(yè)銀行注資，2014年注資大約2萬億歐元就可解決債務(wù)問題。

　　國際貨幣基金組織救助也可以解決歐債問題。有觀點認(rèn)為，國際貨幣基金組織可發(fā)動金磚國家等出資3000億美元，調(diào)動1萬億美元資金救助歐元區(qū)，這一建議有望在墨西哥G20峰會之前達(dá)成。也有人認(rèn)為，可以建立歐洲區(qū)域貨幣基金組織，或者推動歐元區(qū)的財政聯(lián)盟，繼續(xù)擴(kuò)大歐洲穩(wěn)定基金。

　　實際上，上述所有措施，只要德國同意，歐債危機(jī)就可得以化解。問題在于德國堅持自己的原則，要求危機(jī)國家緊縮財政，緊縮各種社會保障開支，因而使得救助方案久拖不決。德國司法規(guī)定，歐洲央行不得救助破產(chǎn)國家，歐元區(qū)制度禁止相互支持和相互擔(dān)保，各國之間的關(guān)系應(yīng)類似于各省財政關(guān)系。因此，在此前幾輪救助方案通過后，德國研究機(jī)構(gòu)和專家表示，德國和歐盟援助希臘的做法違反法律規(guī)定，不贊成資金援助。在以后的援助中,德國堅持預(yù)算約束紀(jì)律，不斷敲打危機(jī)國家，使市場缺乏信心和信任。

　　討價還價的寬松政策

　　正是德國的保留態(tài)度，令歐債危機(jī)不可能采取美國式的救助措施——量化寬松政策，一步到位地讓金融市場從此安心投機(jī)，未來的12-24個月，歐洲可能依然采取過去的解決方式，適當(dāng)做些妥協(xié)和退讓，即德國同意發(fā)行少量有抵押的公債，或者向部分銀行注資，但這也是逐步和逐筆的，并會附加一定約束條件。

　　事實上，希臘退出歐元區(qū)的最大影響不是歐元的大幅度貶值，而是歐洲金融市場資產(chǎn)價格下跌，政府債券利率高企，銀行不愿意放貸。歐洲商業(yè)銀行的危機(jī)，將導(dǎo)致美國銀行業(yè)的危機(jī)。因此，一旦希臘退出歐元區(qū)，歐債危機(jī)導(dǎo)致的金融市場動蕩將超過2008年9月的金融危機(jī)，并引發(fā)美元資產(chǎn)價格和匯率危機(jī)，迫使歐洲發(fā)行歐元債券，或?qū)嵭辛炕瘜捤韶泿耪�策�?/p>

　　退一步來講，即使希臘大選結(jié)果并不意味著退出歐元區(qū)，但選舉后新政府的政策也未必讓市場樂觀。希臘原則上很可能接受財政約束條款，但要求寬限時間、增加援助金額。屆時，德國不能不同意希臘的附加條件，國際貨幣基金組織也可能伸出援助之手。解決歐債危機(jī)的實質(zhì)是是否采取量化寬松貨幣政策，盡管當(dāng)前主流意見并不贊成，但若形勢所迫，歐洲央行或許會出臺各種變相的量化寬松政策。

　　長期持續(xù)的歐債危機(jī)最終將導(dǎo)致金融市場持續(xù)低迷，缺乏人氣，投機(jī)減少，企業(yè)將致力于出口增加和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但這也意味著虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮終結(jié)，需要回歸實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)革命，實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)在危機(jī)過后將會獲得新生。