近期，隨著人民幣對(duì)美元的再度升值，跟美元掛鉤的港幣也再次大幅貶值，港元對(duì)人民幣現(xiàn)鈔價(jià)首次跌破0.8元關(guān)口。每100元港幣兌人民幣的報(bào)價(jià)首次跌破80元大關(guān)。赴港“血拼”也成為網(wǎng)上討論區(qū)的熱門話題。
從投資者的角度來看，人民幣兌美元從今年5月份以來出現(xiàn)了貶值，但9月份以來又出現(xiàn)快速升值，讓很多人看不明白。本網(wǎng)特約大和資本市場香港有限公司中國研究主管及亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春博士點(diǎn)解人民幣匯率波動(dòng)原因。
人民幣貶值有助于中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型
孫明春：相對(duì)于人民幣升值，我們認(rèn)為貶值對(duì)中國是一件好事。因?yàn)橘H值可以幫助中國在更小的失業(yè)壓力下、更平穩(wěn)地進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。如果國民收入保持過去十年的增長速度，勞動(dòng)力成本上升將是中國在未來十年最大的挑戰(zhàn)之一。假設(shè)GDP的實(shí)際年增速為8%、GDP價(jià)格平減指數(shù)每年均為3%、同時(shí)人民幣每年升值4%，那么按美元計(jì)算，中國的名義GDP每5年就會(huì)翻一倍。據(jù)此推算，中國的人均GDP將從2011年的5430美元上升到2015年的9497美元。屆時(shí)，中國無疑將失去在勞動(dòng)力密集型制造業(yè)的競爭優(yōu)勢。由于中國有近1億人在勞動(dòng)密集型制造業(yè)就業(yè)，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢的迅速喪失會(huì)產(chǎn)生極大的失業(yè)壓力。如果這一切都會(huì)在短短的5年里發(fā)生，中國很難把勞動(dòng)密集型制造業(yè)所產(chǎn)生的剩余勞動(dòng)力以及未來5年進(jìn)一步城鎮(zhèn)化所轉(zhuǎn)移出來的農(nóng)村剩余勞動(dòng)力順利轉(zhuǎn)移到中高端制造業(yè)或者服務(wù)業(yè)；相反，我們估計(jì)結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力會(huì)在未來5年里迅速攀升。
以上分析表明，中國需要降低以美元計(jì)算的名義GDP增速，以贏得更長的轉(zhuǎn)型時(shí)間。而人民幣貶值可以降低以美元計(jì)算的名義GDP增速。這有助于減緩我國喪失勞動(dòng)成本優(yōu)勢的速度，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型贏得更長的時(shí)間。
對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致了2季度的貶值
孫明春：在我們看來，2季度的人民幣貶值主要是由于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)硬著陸、房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅以及股市表現(xiàn)疲軟等短期風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂導(dǎo)致的。這些擔(dān)憂引發(fā)了對(duì)人民幣貶值的預(yù)期和對(duì)資本外流的擔(dān)憂。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體認(rèn)為一國貨幣將會(huì)貶值時(shí)，就會(huì)增加持有外幣資產(chǎn)。事實(shí)上，我國國內(nèi)居民和企業(yè)的外幣存款從去年下半年起就出現(xiàn)了顯著上升，僅今年2季度就增加了633億美元。這一增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2季度外匯儲(chǔ)備減少的幅度（112億美元）。這說明這并不是真正的“熱錢”流出，而是私人部門從人民幣向外幣的一個(gè)資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)換。我們認(rèn)為這種資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)變是一件好事。私人部門的這種資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換有助于減少我國外匯儲(chǔ)備的增長壓力和人民幣升值的壓力。事實(shí)上，這正是政府在過去5、6年一直倡導(dǎo)的“藏匯于民”的政策。
未來幾年人民幣仍面臨升值壓力
孫明春：雖然我們認(rèn)為人民幣貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展是有益的，但由于２季度導(dǎo)致貶值的原因是周期性的，因此這種趨勢只是暫時(shí)的。一旦周期性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始，對(duì)人民幣的貶值預(yù)期很可能會(huì)消失。屆時(shí)，人民幣匯率的變動(dòng)將受到一些基本經(jīng)濟(jì)因素的影響而重拾升勢。而這正是９月份以來人民幣升值背后的最主要原因。
具體來講，我們預(yù)計(jì)貿(mào)易和經(jīng)常賬戶的盈余在未來幾年將會(huì)不斷收窄，但到2015年前仍存在盈余，對(duì)人民幣而言仍是一個(gè)升值的推動(dòng)力。直接投資方面，中國在2011年仍處于直接投資凈流入的狀態(tài)，凈流入規(guī)模為1704億美元。在未來幾年，我國吸收的外商直接投資也仍將大于對(duì)外直接投資的規(guī)模，仍將面臨大量的直接投資凈流入。這將是人民幣升值的又一推動(dòng)因素。
結(jié)論：
孫明春認(rèn)為，雖然我們認(rèn)為人民幣兌美元匯率貶值有助于減緩我國勞動(dòng)力成本優(yōu)勢喪失的速度，降低由此所帶來的失業(yè)壓力，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供更多的時(shí)間，但是我們估計(jì)近期的貶值只是暫時(shí)的。一旦周期性復(fù)蘇開始，有關(guān)貶值的預(yù)期和擔(dān)憂也將隨之消失。此后，經(jīng)濟(jì)基本面因素將在人民幣匯率走勢中發(fā)揮主導(dǎo)作用。我們預(yù)計(jì)未來2-3年里，貿(mào)易、經(jīng)常賬戶以及直接投資帳戶都將保持盈余，支持人民幣繼續(xù)維持升值趨勢。
專家簡介：
孫明春博士
孫明春博士現(xiàn)任大和資本市場香港有限公司中國研究主管及亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，目前常駐香港。他曾就職于中國國家外匯管理局、美國資本第一公司、雷曼兄弟公司及野村證券，在宏觀經(jīng)濟(jì)、政策和企業(yè)戰(zhàn)略方面均有深入研究。
孫明春于2010年11月加入大和資本市場香港有限公司。之前，他于2008-2010年曾擔(dān)任野村證券中國股票研究主管及中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。其間，孫博士帶領(lǐng)野村中國股票研究團(tuán)隊(duì)在2010年《機(jī)構(gòu)投資者》中國研究團(tuán)隊(duì)的年度評(píng)選中成功地從2009年的第10名躍升到第1名，孫博士本人也在中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)選中排名第2位。加入大和以后，孫博士帶領(lǐng)大和亞洲經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)在2012年《機(jī)構(gòu)投資者》亞洲經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)的年度評(píng)選中成功地從2010年的第15名躍升到第8名，孫博士本人也在當(dāng)年的亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)選中排名第3位。
在2006年7月至2008年9月期間，他擔(dān)任雷曼兄弟（亞洲）高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，主管大中華地區(qū)的經(jīng)濟(jì)研究。2002-2004年間就職于美國資本第一公司。1993-1999年間，就職于中國國家外匯管理局。
2007-2009年間，孫博士準(zhǔn)確預(yù)測了中國經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)拐點(diǎn)。2007年底，他是最早準(zhǔn)確預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)急速下滑和明確指出產(chǎn)能過剩即將暴露的專家之一。2008年底，他又是率先發(fā)表中國經(jīng)濟(jì)上行及 “V型”復(fù)蘇理論的人士之一。
孫明春目前為香港中國金融協(xié)會(huì)副主席、“中國金融40人論壇”成員、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)客座教授。他在2007年出版了一部英文學(xué)術(shù)專著《編織兩邊網(wǎng)絡(luò)：網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)競爭的制勝策略》，并在國際學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表了數(shù)篇關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的學(xué)術(shù)論文。他還發(fā)表過關(guān)于人民幣匯率的一部著作，并在《經(jīng)濟(jì)研究》等國內(nèi)學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表經(jīng)濟(jì)論文50多篇。
孫明春在美國斯坦福大學(xué)管理科學(xué)與工程系獲得博士學(xué)位，主修經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)。他還獲得斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)工程系統(tǒng)專業(yè)的碩士學(xué)位，以及復(fù)旦大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。
