貨幣新政：告別“四萬億”

　　解決“資金空轉”，“盤活存量”金融新政劍指虛擬經濟泡沫，將“錢”引入實體經濟

　　近日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議提出要“優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級。”這是一個多月以來，李克強總理第三次提及存量資金問題。

　　這也顯示了我國貨幣政策新思路，即不再依靠“水漲船高”的效應，通過大量信貸投放拉動經濟增長，而是提高資金利用效率，使其更多投向實體經濟和中小企業。擠掉虛擬經濟的泡沫，讓經濟增長更扎實、更實在。

　　“四萬億”，這個曾經在金融危機期間讓中國經濟一枝獨秀的刺激策略，已經不能解決當下中國經濟存在的結構性問題。

　　“關閘”引發斷糧

　　央行不愿“放水”救市，是因為這輪“錢荒”并不是銀行真的沒錢了，而是因為目前大量資金在銀行體系空轉。

　　這個6月，銀行業遭到了史無前例的“斷糧”危機。6月20日，上海銀行間同業拆借利率Shibor隔夜拆借利率大漲578.4個基點，收于13.444%，創下歷史新高；其盤中更是一度觸及30%的罕見高位。

　　有交易員感嘆，“咱也算是見證歷史的人了”。

　　面對這一輪銀行資金面緊張的局面，不少人都期待著央行“放水”救市。但是央行始終未采取任何主動向市場注入流動性的操作，不僅未下調存準，還繼續發行央票收回流動性，打壓了銀行習慣性“伸手要錢”的預期。

　　分析認為，央行遲遲不愿放水救市，是因為這輪“錢荒”并不是銀行真的沒錢了，而是因為目前大量資金在銀行體系空轉，沒真正用到“刀刃”上。

　　事實上，目前社會融資總額持續攀升，M2以高出既定目標的速度大幅增長。到今年一季度，M2與GDP的比值已近200%，但實體經濟并未因此而有所提振。以工業增加值、PPI、PMI為代表的宏觀經濟指標改善有限，企業運行疲軟，產生過剩問題凸顯，顯示當前貨幣投放與實體經濟增長嚴重脫節。

　　另一方面，由于銀行信貸、信托產品、民間信貸等存在較大套利空間，一些企業將獲得的融資用于放貸、投資金融產品而非再生產，加上銀行“借短貸長”、期限錯配日益嚴重，使系統性金融風險隱患不斷累積。如果再注入流動性，只能使情況更嚴重。

　　“四萬億”時效已過

　　在天量信貸資本的拉動下，我國率先走出經濟危機陰霾，但在經濟快速恢復的同時，也出現了一系列“后遺癥”。

　　2008年末，正值全球金融危機最嚴重之時，我國經濟也遭到沖擊，2008年第四季度GDP同比增幅大幅回落至6.8%，導致全年經濟增長回落至2002年以來的最低點。

　　為應對國際金融危機，防止國內經濟增速持續回落，我國政府提出了“保增長”，全面實施了一系列促進經濟平穩較快發展的經濟刺激計劃，包括“四萬億”投資拉動內需計劃，地方政府隨后也推出了18萬億的投資方案。

　　在天量信貸資本的拉動下，我國率先走出經濟危機陰霾，經濟迅速復蘇，當年實現了全年GDP增速9.2%。央行行長周小川在今年兩會期間表示：“當時我國在抵御國際金融危機中成績突出，經濟在全球率先復蘇，許多國家對此很羨慕。”

　　但在經濟快速恢復的同時，也出現了“后遺癥”。

　　全國人大常委會原副委員長、經濟學家成思危曾指出，“四萬億”計劃在當時來看確實是有必要的，但這樣大量投資的刺激也造成了一些負面影響，包括產能過剩、企業庫存增加，庫存積壓；投資效益的降低，以及環境問題的增加。

　　　而這些問題，正是目前我國實體經濟疲軟的癥結所在。

　　新政“攻堅”結構性問題

　　經濟學家認為，新一屆政府的施政重點，已經從經濟增速的調控轉向環境、金融風險、生產和食品安全以及改革等結構性問題。

　　和金融危機時“四萬億”的思路不同，新一屆政府的貨幣政策側重點，放在了如何把這些蓄在虛擬經濟池子里的錢引進實體經濟，提高存量資金的使用效率上。

　　本月以來，高層已經多次表態“用好增量、盤活存量”。在6月19日，李克強主持召開的國務院常務會議上，確定了七個方面的具體政策措施，其中強調按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對先進制造業、戰略性新興產業、勞動密集型產業和服務業、傳統產業改造升級等的信貸支持，而對于產能過剩行業，要求嚴控新增信貸投放。會議還強調了加大對“三農”和小微企業的信貸傾斜。

　　這一做法改變了以往“穩增長”的措施中常用的加快項目審批、加快信貸投放的方式。銀河證券認為，上述措施是針對當前廣泛存在的金融脫媒而提出的針對性指導意見，游走于金融領域與實體經濟脫節的各類資金關系將得到治理。雖然這在短期內可能推高拆解利率，但長期有利于市場資金價格關系的理順。

　　高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇則認為，新一屆政府的施政關注的重心已從經濟增速的調控轉向環境、金融風險、生產和食品安全以及改革等結構性問題。雖然短期內使得經濟增長面臨下行壓力，但新政的有利影響在于這些改革舉措應該會降低系統性風險并可能提高潛在經濟增速。

　　銀行需自查自控

　　政府“糾偏”的舉措伴隨著利率市場化的深入推進，也對銀行目前的盈利模式和風險管控水平提出了新的要求。

　　怎樣才能實現中央希望達到的效果？中央財經大學教授郭田勇表示，在總量上已沒有理由和條件繼續放松貨幣政策，必須對貨幣增長進行控制。而對于目前大量投放到產能過剩行業及房地產等投機領域的信貸，必須進行壓縮和控制。

　　他還稱，從更深層次來講，還要進一步推行政府機構改革和職能轉變，讓政府“去公司化”。“目前資金低配現象嚴重，大量銀行信貸被一些高消耗、低效率的政府項目、房地產項目占用。”郭田勇說，“應該規范政府財政性投資支出，讓這些項目從資金需求中退出，讓位給更需要資金支持的新興產業、中小企業等，實現從經濟建設型政府向公共服務型政府的轉變。”

　　同時，政府“糾偏”的舉措伴隨著利率市場化的深入推進，對銀行目前的盈利模式和風險管控水平提出了新的要求。

　　在經歷了連續多日的錢荒之后，銀行已經開始反省自身的資金結構和現金流管理。

　　某股份制商業銀行6月21日下發通知，要求各分行7月5日前盡量避免大額走款，即日起走款達到或超過3000萬元，必須經報批到分管行長層面方可放款。與此同時，該行也開始清理月內到期資產業務，確保不出現同業違約情況。全面暫停所有同業資產業務、部分套利業務。

　　“經此一役，各家銀行都會有所收斂。特別是到月末、季末，這樣的資金需求旺季，更要提前準備好資金了。”銀行人士稱。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，在貨幣政策強調“用好增量、盤活存量”的大方向下，接下來值得關注的是最近銀行間市場利率的飆升是否會導致借貸利率水平的提高。此外，強化風險管理是否會導致非銀行融資的大幅下滑和金融體系的去杠桿化，以及如何保證加強金融體系風險管理的前提下確保資金會流向政府希望扶持的重點部門和行業，是下一步面臨的一個主要問題。

　　中國外匯投資研究院院長譚雅玲表示，銀行首先需找準自身定位，將其服務型機構與上市公司角色進行平衡，不能光以逐利為目的配置資金，將大量資金投入表外理財、同業業務等高回報而忽略實體經濟需求；而政府則要監督銀行，使其業務合規，對超出適當規模的部分業務進行適度干預，“不能讓銀行享有特殊地位”。

　　新京報記者 沈瑋青

　　- 回顧

　　銀行“錢荒”并非首次發生，2011年，隨著當時貨幣、信貸政策的逐步趨緊，“錢荒”成為焦點話題。股市無錢，銀行缺錢，樓市的資金也不寬裕。處處“錢荒”之下，“錢流”去了哪里？2011年6月21日，新京報“錢荒”調查對當時的“錢荒”做了深入報道，并通過采訪專家對“錢荒”做出解釋：“資金面僅僅是結構性緊張”。