在日前舉行的“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)”上，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍稱(chēng)，將盡快推出中小私募債試點(diǎn)。上海證券交易所總經(jīng)理張育軍亦公開(kāi)表示，上交所正積極準(zhǔn)備推出中小企業(yè)私募債券，繼續(xù)擴(kuò)大債券上市規(guī)模，并率先在中小企業(yè)私募債上進(jìn)行試點(diǎn)。兩大交易所同時(shí)發(fā)聲助推這一市場(chǎng)發(fā)展，不禁令市場(chǎng)猜測(cè)這一備受關(guān)注的企業(yè)融資新工具即將“破繭”。
民間融資“兩多兩難”催生債市融資新工具
“融資難”一直是制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素，大量中小企業(yè)不得不通過(guò)民間借貸甚至高利貸籌集資金。在摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投行副主席龔方雄看來(lái)，一些中小企業(yè)之所以被迫借高利貸，原因之一就是債券市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。與中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)相比，債權(quán)市場(chǎng)仍有相當(dāng)差距。如果把這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，則中小企業(yè)的成本會(huì)隨之降低，才有可能真正解決融資難的問(wèn)題。
毫無(wú)疑問(wèn)，不少民間投融資方正面臨著“兩多兩難”(民間資金多、投資難；中小企業(yè)多、融資難)的問(wèn)題，而中小企業(yè)私募債的推出顯然是解決該問(wèn)題的一劑良方。
出于彌補(bǔ)債券市場(chǎng)制度空白、加強(qiáng)適合中小企業(yè)融資多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、緩解中小企業(yè)融資難的考慮，從去年底開(kāi)始，監(jiān)管層就一直考慮推出中小企業(yè)私募債。
然而，鑒于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較大，可用于抵押的資產(chǎn)較少，發(fā)行債券信用等級(jí)可能會(huì)較低，支付的利息成本又較高，因此，此次證監(jiān)會(huì)擬推出的中小企業(yè)私募債，雖然包含了高收益?zhèn)氖袌?chǎng)需求，但也不局限于高收益?zhèn)?/p>
不僅如此，監(jiān)管層引導(dǎo)私募債發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，明顯低于高利貸所限定的4倍貸款利率，同時(shí)也可為債權(quán)人帶來(lái)可觀的收益�！爸С謨�(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)行私募債，將形成發(fā)行人和投資人雙贏的局面�！睆�(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)說(shuō)。
試點(diǎn)先行宜由點(diǎn)及面逐步推開(kāi)
目前，各地方政府對(duì)中小企業(yè)私募債推出的態(tài)度都很積極，但基于該類(lèi)債券風(fēng)險(xiǎn)偏高，在產(chǎn)品定價(jià)、流動(dòng)性、違約風(fēng)險(xiǎn)控制、信息披露等諸多方面存在較大的不確定性，不少專(zhuān)家認(rèn)為，不宜馬上全面推開(kāi)，可考慮在中小企業(yè)較集中的地區(qū)試點(diǎn)，轄區(qū)交易所與地方政府聯(lián)合監(jiān)管。
相關(guān)人士告訴記者，盡管私募債發(fā)行主體的選擇比較困難，可浙江省內(nèi)諸多企業(yè)的積極性非常高。業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，溫州很可能成為“第一個(gè)吃螃蟹”的試點(diǎn)地區(qū)。
實(shí)際上，溫州地方政府對(duì)試點(diǎn)的參與也表現(xiàn)出了積極的態(tài)度。溫州金融辦相關(guān)人士對(duì)記者坦言：“我市希望借助于金融綜合改革試點(diǎn)的東風(fēng)，率先在溫州開(kāi)展該項(xiàng)工作試點(diǎn)，以解決民間投融資問(wèn)題。目前正著手開(kāi)展企業(yè)發(fā)債意愿的調(diào)查工作，并與中介機(jī)構(gòu)對(duì)接相關(guān)事宜。”
溫州金融辦方面還表示，證監(jiān)會(huì)推行中小企業(yè)私募債，發(fā)行人的準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)于普通企業(yè)債、公司債乃至銀行貸款都要低，并且在發(fā)債的期限、資金用途上均較為寬松，非常有利于解決溫州中小企業(yè)乃至小微企業(yè)的融資難、融資繁問(wèn)題，受到該市許多中小微型企業(yè)的歡迎。
當(dāng)然，記者在調(diào)研過(guò)程中亦了解到，不論是發(fā)債主體的選擇，還是投資者的培育，都需要一個(gè)漫長(zhǎng)與磨合的過(guò)程，所以中小企業(yè)私募債的推行應(yīng)綜合考慮市場(chǎng)參與各方的接受程度，由點(diǎn)及面，循序漸進(jìn)。
借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制
今年以來(lái)，關(guān)于山東海龍短融券評(píng)級(jí)連續(xù)被調(diào)降，且差點(diǎn)違約一事，引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)于企業(yè)債投資風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)關(guān)注。盡管中小企業(yè)私募債交易主體可能以保險(xiǎn)、銀行、信托等機(jī)構(gòu)投資者為主，但是對(duì)于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂依然存在。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中小企業(yè)私募債發(fā)行人主體受企業(yè)規(guī)模所限，償債能力薄弱。伴隨著當(dāng)前債券市場(chǎng)投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步關(guān)注，創(chuàng)新債券能否獲得投資人高度認(rèn)可的關(guān)鍵，仍然在于如何設(shè)計(jì)一個(gè)多層次、互為補(bǔ)充的償債保障措施，特別是違約清償方面的制度建設(shè)。
“在發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)好時(shí)高息債的違約率是2%—3%，經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，違約率大概會(huì)達(dá)到8%，這個(gè)其實(shí)可以用保險(xiǎn)來(lái)返還。”龔方雄介紹，“信用違約掉期(CDS)就是對(duì)于債券的再保險(xiǎn)，為高息債發(fā)展把控風(fēng)險(xiǎn)。”
中信建投固定收益研究員黃文濤也指出，在美國(guó)和歐洲，與高收益?zhèn)嗥ヅ涞氖荂DS市場(chǎng)，CDS的重要意義在于分散了風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。
事實(shí)上，在中小企業(yè)私募債條款設(shè)計(jì)上，目前管理層已經(jīng)開(kāi)始考慮進(jìn)行較完善的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度安排。據(jù)一些券商投行部門(mén)人士透露，這些安排包括設(shè)立償債風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金并預(yù)先提取償債基金、發(fā)行人自有資產(chǎn)抵押、推出轉(zhuǎn)股條款、設(shè)置發(fā)債人財(cái)務(wù)指標(biāo)約束、引入第三方擔(dān)保、銀行備用授信等制度設(shè)計(jì)思路。
