在春節(jié)之前的逼空式上漲中，保險股上漲普遍“有所保留”；而在其后的調(diào)整中，保險股卻集體回調(diào)20%以上，目前保險股的估值又回到了歷史低位水平。在銀行股意欲掀動二度反攻之際，“落后”保險股能否演繹后來者居上的好戲？其業(yè)績預(yù)期的好轉(zhuǎn)又會否成為其股價催化劑？

　　保費收入或現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢

　　中國證券報：近期，中國平安等上市保險公司相繼公布了前兩個月的保費收入情況，具體來看，壽險業(yè)務(wù)保費收入環(huán)比略有改善，但銀保新單保費收入同比則出現(xiàn)下滑，請問保險公司保費收入中期會否繼續(xù)受制于增速放緩的預(yù)期？

　　彭玉龍：近兩年壽險保費一直處于不景氣的階段，按可比口徑來看，2011年、2012年增速分別為6.8%和4.5%。壽險增速低迷，一是經(jīng)過前幾年的高速發(fā)展，壽險存在內(nèi)在的調(diào)整要求，二是市場環(huán)境發(fā)生了較大變化，影子銀行規(guī)模迅速擴(kuò)大，保險產(chǎn)品競爭加劇，三是資本市場近年來的不景氣拖累了保險投資收益，保險產(chǎn)品的回報率下降，四是監(jiān)管部門加大了對行業(yè)不規(guī)范行為的監(jiān)管力度，保險營銷員不允許在銀行進(jìn)行駐點銷售。

　　從2013年全年來看，由于上述幾大因素沒有發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，壽險保費出現(xiàn)大幅回升的概率較小。我們判斷今年后續(xù)月份的壽險保費不會惡化，很可能會呈現(xiàn)出“弱復(fù)蘇”的態(tài)勢，明年將可以看到回暖。

　　羅毅：我們預(yù)計全年營銷新保增速將有所回暖，銀保渠道則繼續(xù)下行。外部環(huán)境方面，短期看似與去年相仿，但中期新保費的增長將有來自于寬松定價利率試點和稅延險擴(kuò)大的提振；另外根據(jù)季度業(yè)績要求的不同，各公司在階段性保費沖擊上也有較好的力量儲蓄。

　　投資收益激增或逆轉(zhuǎn)盈利預(yù)期

　　中國證券報：保險公司的盈利構(gòu)成除了保費收入外，投資收益也占一部分；請問去年四季度A股市場反彈所累積的投資浮盈，能為保險公司貢獻(xiàn)多大的利潤？對其一季度的業(yè)績影響有多大？保險公司的盈利預(yù)期還會繼續(xù)惡化嗎？

　　彭玉龍：投資收益對保險公司的盈利影響非常大。去年底以來的反彈對保險公司投資收益有著很大的正面影響，可以將近年累積的浮虧基本消化，部分公司還可積累一定的浮盈。這意味著2013年保險股將不再有大幅減值的壓力，而積累的浮盈也可以通過出售計入利潤中。另外，鑒于大規(guī)模的減值計提，保險公司去年業(yè)績基本上是低點，預(yù)計今年一季度將恢復(fù)到正常水平，且年初以來股債都有所上漲，因此其盈利會得到顯著改善。我們預(yù)計，只要資本市場不出現(xiàn)持續(xù)的大幅下跌，保險公司2013年全年的盈利將出現(xiàn)較高的增長。

　　羅毅：不考慮變現(xiàn)，去年四季度單個季度的反彈能給保險公司的凈資產(chǎn)提升6%左右，幾家上市公司之中，平安受益更大。鑒于主要保險公司在去年大幅計提了減值損失，而去年四季度的反彈已將近兩年的投資浮虧消化，因而我們非常看好輕裝上陣的上市保險公司2013年的盈利反彈。

　　平安再融資提供新買點

　　中國證券報：中國平安上周末發(fā)布了260億可轉(zhuǎn)債上會的通知，請問接下來保險股會否迎來融資潮？這對保險股整體的股價表現(xiàn)又會構(gòu)成多大的壓制？反過來看，再融資會否為保險股提供一個戰(zhàn)略性的買點？

　　彭玉龍：除了中國平安的260億可轉(zhuǎn)債外，按原定計劃，還有新華保險的50億混合資本債待發(fā)行，但我們認(rèn)為保險股不會就此迎來融資潮。中國平安的可轉(zhuǎn)債融資計劃，早就獲得董事會通過，市場早就有所預(yù)期及反應(yīng)。而經(jīng)過融資及2012年股債市的回升，保險公司的資本已得到修復(fù)，償付能力充足率也得到提升。如果進(jìn)行股權(quán)再融資，我們認(rèn)為當(dāng)前不會成為影響保險股股價的重大因素。首先，其業(yè)務(wù)發(fā)展并未因為資本不足受到限制，再融資對其業(yè)務(wù)增長不會有明顯影響；其次，以當(dāng)前的價格融資，對內(nèi)含價值及盈利的影響較小；再次，盡管融資會對新業(yè)務(wù)價值有一定的攤薄，但因為當(dāng)前保險股估值水平極低，未包含未來新業(yè)務(wù)的價值，因而估值也不會受很大影響。其實，從投資情緒來看，平安260億可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，擔(dān)憂再融資的情緒反而得以釋放，因而反過來對其股價構(gòu)成了有力支撐。

　　羅毅：我們預(yù)計2013年不會出現(xiàn)已上市保險公司的融資潮。1949點反彈以來，上市公司的償付能力壓力已大大緩解，平安本次可轉(zhuǎn)債融資將更多用于支持保險等業(yè)務(wù)，因而是對其未來償付能力的提前補充，市場對可轉(zhuǎn)債上會的反應(yīng)也未出現(xiàn)之前的融資恐慌慣性。

　　保險股估值修復(fù)繼續(xù)演繹

　　中國證券報：目前保險股估值水平已經(jīng)接近歷史低點；同時，自本輪反彈高點以來，保險股期間已普遍回調(diào)了20%左右，請問充分的調(diào)整以及估值的低企，會否成為保險股二度反攻的利器？保險股全年投資又該遵循什么樣的節(jié)奏？

　　彭玉龍：保險股的估值確實已降到了歷史低點。投資者主要擔(dān)心的還是保費能否走出低迷狀態(tài)，我們認(rèn)為今年后續(xù)期間保費收入不會惡化，整體會呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢；同時，投資收益率的上升會對明年保費會有一個推動，因而保險股依然具備投資價值。至于股價走勢，我們預(yù)期可能分兩步走：第一步，基于業(yè)務(wù)及政策預(yù)期不再惡化，保險股估值會有一個小修復(fù)；第二步，隨著一季度盈利逆轉(zhuǎn)為上升等催化因素的出現(xiàn)，市場預(yù)期開始好轉(zhuǎn)，保險股整體會出現(xiàn)趨勢上升的行情。

　　羅毅：保險股在年初彈性弱于大盤和其他金融股，近期回調(diào)之后重新逼近去年年底時的歷史估值底部。我們認(rèn)為，保險股的一度反攻有所保留，估值修復(fù)依然是其二度反攻的重要因素。

　　“至于股價走勢，我們預(yù)期可能分兩步走：第一步，基于業(yè)務(wù)及政策預(yù)期不再惡化，保險股估值會有一個小修復(fù)；第二步，隨著一季度盈利逆轉(zhuǎn)為上升等催化因素的出現(xiàn)，市場預(yù)期開始好轉(zhuǎn)，保險股整體會出現(xiàn)趨勢上升的行情。”——彭玉龍(國泰君安非銀行金融首席分析師 2012年金牛分析師非銀行金融領(lǐng)域第一名)

　　“我們認(rèn)為，保險股的一度反攻有所保留，估值修復(fù)依然是其二度反攻的重要因素。”——羅毅(招商證券金融行業(yè)首席分析師 2012年金牛分析師非銀行金融領(lǐng)域第三名)