在屢創(chuàng)新高的融資成本面前，始終堅(jiān)稱無(wú)需外部援助的西班牙終于低下了它高昂的頭顱。當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周二，西班牙預(yù)算部部長(zhǎng)蒙托羅公開表態(tài)，承認(rèn)“公開市場(chǎng)的大門已經(jīng)向西班牙關(guān)閉”，希望歐洲機(jī)構(gòu)幫助西班牙進(jìn)行資產(chǎn)重組。雖然此番表態(tài)尚不能視作西班牙向歐洲當(dāng)局正式發(fā)出求援申請(qǐng)，但顯然，這個(gè)歐元區(qū)昔日的“優(yōu)等生”最終很有可能不得不放下身段，步希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙的后塵，成為又一個(gè)被打上“接受救助”標(biāo)簽的歐元區(qū)國(guó)家。

　　中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)陳鳳英本月6日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，雖然種種跡象表明西班牙接受救助的幾率正在加大，但需要看到西班牙與希臘等國(guó)在求援原因上的不同之處。“相對(duì)于希臘等國(guó)當(dāng)時(shí)面臨的主權(quán)債務(wù)融資困境，西班牙目前的問(wèn)題主要是政府在干預(yù)銀行業(yè)重組方面出現(xiàn)的資金匱乏，而其本身無(wú)論是債務(wù)、財(cái)赤還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在歐元區(qū)中仍然是情況相對(duì)較好的國(guó)家。”她說(shuō)。“事實(shí)上，西班牙面臨的融資困難在很大程度上正是歐債危機(jī)從經(jīng)濟(jì)危機(jī)演變?yōu)檎�治危機(jī)，進(jìn)而嚴(yán)重侵蝕市場(chǎng)信心的結(jié)果。”考慮到歐盟當(dāng)局此前在希臘等國(guó)救助方面經(jīng)歷的挫敗和吸取的教訓(xùn)，陳鳳英認(rèn)為前者在接到西班牙正式求援申請(qǐng)后可能行動(dòng)會(huì)更快，條款也會(huì)相對(duì)溫和。但是，“西班牙的援助版本絕對(duì)不會(huì)效仿在援助希臘時(shí)的大包大攬，相信歐盟需要做的可能更多是通過(guò)給西班牙一點(diǎn)點(diǎn)力量來(lái)恢復(fù)信心，幫助其重新打開市場(chǎng)融資的大門。”她表示。

　　三重原因

　　拖垮西班牙銀行業(yè)

　　相對(duì)于希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙等國(guó)因主權(quán)債融資無(wú)門而被迫求援，西班牙危機(jī)的“風(fēng)暴眼”存在于銀行業(yè)，而拖垮其銀行業(yè)的原因主要有三個(gè)方面。首先也是最重要的就是房地產(chǎn)泡沫破裂令西班牙銀行業(yè)壞賬飆升。陳鳳英認(rèn)為，雖然西班牙危機(jī)發(fā)生在整個(gè)歐債危機(jī)的大背景下，但其在源頭上卻與2007年因房地產(chǎn)泡沫破裂而引發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)原因類似。同樣以2007年為分水嶺，在此之前受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)以及房?jī)r(jià)持續(xù)快速上揚(yáng)，西班牙銀行業(yè)業(yè)績(jī)斐然，一度成為全球同業(yè)中的佼佼者。然而，伴隨著國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)及隨后歐債危機(jī)浮出水面并日漸升級(jí)，持續(xù)向好的西班牙經(jīng)濟(jì)溫度驟降，房地產(chǎn)泡沫應(yīng)聲破裂，并且迅速傳導(dǎo)至為這一產(chǎn)業(yè)提供巨量信貸支持的銀行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前西班牙銀行業(yè)與房地產(chǎn)相關(guān)的損失已經(jīng)超過(guò)了1800億歐元，而其整體不良貸款率也已達(dá)到8.73%.更糟糕的是，分析人士普遍認(rèn)為，考慮到西班牙的宏觀經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)還有進(jìn)一步惡化的可能，銀行業(yè)的最終實(shí)際損失額可能遠(yuǎn)超上述數(shù)字，其沖擊不言而喻。

　　其次，歐債危機(jī)背景下，西班牙經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩以及政府主動(dòng)實(shí)施的緊縮政策令銀行業(yè)雪上加霜。與同樣經(jīng)歷壞賬激增而不堪重負(fù)的美國(guó)銀行不同，接受了2008年危機(jī)爆發(fā)后首輪救助的西班牙銀行緊接著被籠罩在了歐債危機(jī)的陰霾之下。為在今年達(dá)到5.3%的預(yù)算赤字目標(biāo)，西班牙到目前為止公布的2012年削減支出方案規(guī)模已達(dá)280億歐元。持續(xù)的緊縮措施令其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)舉步維艱。事實(shí)上，該國(guó)經(jīng)濟(jì)在去年第四季度和今年第一季度已經(jīng)連續(xù)兩季萎縮，在理論上已經(jīng)“二次探底”。經(jīng)濟(jì)低迷令銀行業(yè)務(wù)幾近停滯，在銀行惜貸與企業(yè)及家庭貸款需求下降的雙重作用下，西班牙銀行業(yè)貸款收入過(guò)去兩年持續(xù)下降，而近期出現(xiàn)的擠提風(fēng)潮更令其腹背受敵。

　　最后，雖然和絕大多數(shù)歐元區(qū)央行一樣，西班牙銀行去年已對(duì)手中持有的歐元區(qū)重債國(guó)家主權(quán)債務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行了減記，但其仍然擔(dān)負(fù)著購(gòu)買本國(guó)主權(quán)債的重任，這部分資金主要來(lái)自于歐央行此前面對(duì)區(qū)內(nèi)銀行業(yè)提供的兩輪三年期低息貸款。購(gòu)買主權(quán)債占用的資金使得西班牙銀行應(yīng)對(duì)不良貸款持續(xù)上升的能力明顯不足，這也是其近期脆弱性凸顯的重要原因。

　　被迫求援

　　凸顯危機(jī)連環(huán)效應(yīng)

　　在本周二以前，盡管有關(guān)西班牙尋求外援的傳言存在多個(gè)版本，但西當(dāng)局始終堅(jiān)稱可以自救。然而，伴隨此前其意欲通過(guò)與歐央行進(jìn)行股權(quán)與債務(wù)置換的方式來(lái)為其國(guó)內(nèi)第四大銀行Bankia注資的設(shè)想遇挫，西班牙自救希望日漸渺茫。上周五，西班牙10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率突破6.5%，接近7%即此前希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙尋求援助的標(biāo)志性利率水平。該國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即與德國(guó)十年期國(guó)債的息差則升至548基點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。正是迫于這種不可持續(xù)的高昂借貸成本，蒙托羅才不得不發(fā)聲改變立場(chǎng)，表態(tài)尋求國(guó)際紓困。

　　陳鳳英認(rèn)為，盡管西班牙銀行業(yè)的問(wèn)題與其自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)過(guò)于依賴房地產(chǎn)有關(guān)，但其無(wú)法以合理成本在市場(chǎng)上獲得融資卻絕非其一國(guó)之過(guò)。“在一定程度上，西班牙告貸無(wú)門反映的是歐債危機(jī)置之不理效應(yīng)正在加強(qiáng)的事實(shí)，以及歐債危機(jī)正在從經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)的事實(shí)。換句話說(shuō)，是歐債危機(jī)這一大背景以及歐盟當(dāng)局在危機(jī)治理問(wèn)題上能力不足令西班牙本來(lái)可以靠自身力量(即通過(guò)市場(chǎng)融資)解決的問(wèn)題變得不再可能。”她表示。這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)，因?yàn)檫@種連環(huán)效應(yīng)可能將任何一個(gè)潛在薄弱環(huán)節(jié)變成壓垮駱駝的最后一根稻草，因?yàn)槭袌?chǎng)缺乏對(duì)歐盟當(dāng)局解決問(wèn)題的信心，看不到統(tǒng)一的政治意愿，融資成本就隨時(shí)可能飆升至不可持續(xù)的水平。“現(xiàn)在的問(wèn)題已經(jīng)不是援助資金多寡的問(wèn)題，而是需要一些制度化的東西來(lái)恢復(fù)市場(chǎng)信心，比如發(fā)行歐元統(tǒng)一債券，但顯然這在當(dāng)前還面臨重重阻力。”陳鳳英說(shuō)。

　　吸取教訓(xùn)

　　歐施救態(tài)度或更積極

　　針對(duì)蒙托羅的表態(tài)，德國(guó)和歐盟官員都表示，西班牙應(yīng)該正式發(fā)出救助請(qǐng)求，并且必須接受附加條件。而西班牙當(dāng)局則認(rèn)為，該國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模比希臘、愛(ài)爾蘭和葡萄牙三個(gè)國(guó)家要大得多，對(duì)其進(jìn)行紓困的代價(jià)將高得不堪設(shè)想。他們不愿尋求一項(xiàng)有限的銀行紓困方案，擔(dān)心“三架馬車”(歐盟、歐央行和國(guó)際貨幣基金組織)會(huì)強(qiáng)加一些條件，目前后者預(yù)計(jì)的援助方案規(guī)模在600億至1000億歐元，而瑞銀歐洲銀行業(yè)團(tuán)隊(duì)的預(yù)估為800億至1000億歐元。

　　陳鳳英認(rèn)為，吸取希臘救助教訓(xùn)，同時(shí)考慮到西班牙問(wèn)題與希臘問(wèn)題的不同，如果西班牙正式申請(qǐng)救助，預(yù)計(jì)歐盟當(dāng)局本次救助可能動(dòng)作更快，條款也會(huì)相對(duì)溫和。一方面，希臘救助的經(jīng)歷證明援救行動(dòng)出手越晚就越被動(dòng)，有學(xué)者認(rèn)為到目前為止希臘最終救助成本已較其最初所需規(guī)模高出數(shù)倍；另一方面，伴隨目前歐洲反緊縮呼聲的高漲，特別作為潛在援助方之一的國(guó)際貨幣基金組織已明確提出當(dāng)前危機(jī)國(guó)家存在的“三連環(huán)惡性循環(huán)”，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、財(cái)政整頓及銀行業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力受限。因此，預(yù)計(jì)在未來(lái)的救助過(guò)程中，相關(guān)緊縮條款可能會(huì)溫和許多。