對于“8·16”事件的主體光大證券來說，對沖交易成為其化解風(fēng)險(xiǎn)的救命稻草，這也使得對沖交易在防范“黑天鵝”事件中的重要性再度凸顯。分析人士指出，盡管“8·16”事件并不具備普遍性意義，但在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，A股市場發(fā)生系統(tǒng)或局部“黑天鵝”事件的概率都較此前有所增加，而對沖交易也因此正在成為越來越多資金的“護(hù)身符”。

　　“8·16”事件凸顯對沖重要性

　　8月16日11點(diǎn)06分開始，滬綜指盤中瞬間上漲近6%，工商銀行、中國石化等多只上證50權(quán)重股觸及漲停板。對于這一市場異動(dòng)，投資者目前已經(jīng)知道原因在于光大證券相關(guān)交易出現(xiàn)失誤。

　　證監(jiān)會(huì)日前公布的初步調(diào)查結(jié)果顯示：光大證券的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分，存在程序調(diào)用錯(cuò)誤、額度控制失效等設(shè)計(jì)缺陷，并在8月16日被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量市價(jià)委托訂單，累計(jì)申報(bào)買入234億元，實(shí)際成交72.7億元。同日，光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。

　　從本周前兩個(gè)交易日的市場表現(xiàn)看，“8·16”事件對整體市場并未產(chǎn)生過于負(fù)面的沖擊。但是，通過這次異動(dòng)中光大證券的一系列后續(xù)措施，很多投資者都更加深刻地認(rèn)識(shí)到了對沖交易在應(yīng)對“黑天鵝”事件時(shí)的重要性。

　　據(jù)相關(guān)報(bào)道，8月16日在接到上海證券交易所的問詢電話后，光大證券迅速批量撤單，并終止套利策略訂單生成系統(tǒng)的運(yùn)行。為了對沖股票持倉風(fēng)險(xiǎn)，光大證券開始進(jìn)行相關(guān)對沖操作：一方面，公司策略投資部總共賣出上證50ETF、上證180ETF共約18.9億元；另一方面，對股指期貨IF1309、IF1312共建立了7130手空頭合約。在經(jīng)過一系列對沖操作之后，公司基本對沖掉了當(dāng)日誤操作買入現(xiàn)貨的短期風(fēng)險(xiǎn)，最大程度地降低了在“8·16”事件中的損失。

　　盡管對于光大證券在“8·16”事件中的對沖操作，目前市場仍然存在較大爭論；與此同時(shí)，公司股指期貨空頭倉位的完全裸露也大幅增加了后市被逼空的風(fēng)險(xiǎn)；但不能否認(rèn)的是，至少對于光大證券自身來說，其通過對沖交易已經(jīng)在“8·16”事件中獲得了最理想的結(jié)果。試想，如果目前A股市場仍然處于單邊交易格局中，那么本次“8·16”事件不僅對光大證券，甚至可能對整個(gè)市場都會(huì)形成較大的負(fù)面沖擊。

　　對沖交易規(guī)避“黑天鵝”

　　當(dāng)然，“8·16”事件具有很大的偶然性，并不具備普遍性意義，但是這并不意味著投資者應(yīng)該繼續(xù)放松對“黑天鵝”事件的警惕性。實(shí)際上，在中國經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，無論是市場基本面還是行業(yè)走向，都具備較大的不穩(wěn)定特征，而這無疑給“黑天鵝”事件的滋生提供了土壤。

　　6月份的“錢荒”仍令投資者心有余悸，彼時(shí)A股市場出現(xiàn)了明顯的持續(xù)跳水走勢。“錢荒”之所以會(huì)發(fā)生，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿關(guān)系密切。既然中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大幕剛剛開啟，那么就有理由相信，類似6月份“錢荒”的系統(tǒng)性黑天鵝事件仍然存在較大的發(fā)生可能性。

　　從對沖交易的角度看，在6月錢荒中，不少機(jī)構(gòu)投資者都進(jìn)行了賣空期指、持有中長線優(yōu)質(zhì)股票品種的操作，并因此取得了明顯的超額收益。分析人士預(yù)計(jì)，這一操作思路在未來仍將成為投資者對沖系統(tǒng)性黑天鵝事件的有力武器。

　　此外，在具體行業(yè)股票方面，轉(zhuǎn)型預(yù)期可能在兩個(gè)層面給具體股票品種帶來黑天鵝隱患。一方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，產(chǎn)能過剩的行業(yè)會(huì)出現(xiàn)景氣度的明顯下行，此前繁榮階段被隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也可能逐漸暴露出來。典型的例子就是此前光伏產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)下行后引爆企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，以及白酒行業(yè)景氣度見頂后伴生出“塑化劑”事件。另一方面，轉(zhuǎn)型期股市特有的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，也給市場局部泡沫膨脹提供了契機(jī)，而經(jīng)驗(yàn)顯示，泡沫過大的地方也很容易放飛出黑天鵝。

　　對于上述局部黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)的防范，分析人士指出，目前市場主要利用兩融市場進(jìn)行對沖，即對估值過高的行業(yè)股票進(jìn)行融券操作，與之對應(yīng)則買入市場中的估值洼地。從近期看，部分投資者就在對新興行業(yè)股票和傳統(tǒng)行業(yè)價(jià)值股進(jìn)行類似操作。