金融改革是下半年中國經(jīng)濟體制改革的“重頭戲”。利率市場化作為金融改革的突破點邁出了關(guān)鍵一步，中國人民銀行日前宣布，自2013年7月20日起，全面放開貸款利率管制。

　　猜想1：

　　短期內(nèi)銀行議價能力不變

　　資金價格難降

　　從央行的角度來說，積極推進利率市場化，是出于降低實體經(jīng)濟資金成本的考量。然而從目前資金供求的情況來看，短期內(nèi)銀行強大的議價能力不會改變，資金價格很難降低。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿在接受《證券日報》記者采訪時表示，放開貸款利率下限在短期內(nèi)對平均貸款利率不會有明顯影響，因為目前貸款利率絕大多數(shù)在下限之上，下限無約束力。

　　他還指出，放開管制的真正意義在于，今后如果央行對銀行間注入較多的流動性，或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貸款利率就有更大下降空間，從而使央行的貨幣政策的傳導(dǎo)更加順暢。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平在接受《證券日報》記者采訪時同樣認為，貸款利率是基本利率，放開管制雖然對整體資金價格有下壓的動力，但決定資金價格的主要因素是供求關(guān)系。我國資金面寬松的時候少，供應(yīng)稀缺的時候多，貸款利率下降空間極其有限。近期的銀行流動性雖然比6月份寬松，但仍然緊張，利率下行的可能性不大。

　　不過，招商證券宏觀研究員謝亞軒表示，中期將有利于降低社會融資成本，有利于實體經(jīng)濟穩(wěn)增長。

　　猜想2：

　　銀行客戶結(jié)構(gòu)變化

　　貸款對象轉(zhuǎn)向中小企業(yè)

　　“貸款利率放開會導(dǎo)致銀行客戶結(jié)構(gòu)變化，大客戶議價能力強會受益，要求利率繼續(xù)往下浮動，但下浮到一定程度，銀行業(yè)就不會接受。而對于中小企業(yè)，銀行會保持很強的議價能力，會穩(wěn)住甚至上調(diào)利率。這種情況下，銀行的目標(biāo)就轉(zhuǎn)向中小企業(yè)。”連平表示。

　　目前的貸款基準(zhǔn)利率一到三年是6.15%，七折為4.305%，如果繼續(xù)下降，對價為3.075%，直接下降了1.23%，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年上半年新增中長期貸款1.23萬億元，直接減少利息151.29億元。

　　利差最大化一直是銀行所追求的。由于貸款利率管制的放開，大客戶議價能力強會要求利率繼續(xù)往下浮動。相較與有很強議價能力的大企業(yè)之間錙銖必較，反復(fù)周旋，銀行可能會將貸款重點轉(zhuǎn)向中小企業(yè)。

　　不過，連平認為，這一過程是逐漸的、緩慢的。因為，中小企業(yè)相對來說風(fēng)險較高，形成不良資產(chǎn)的概率大，未來會給銀行帶來不良資產(chǎn)率上升的壓力。這對銀行來說是很大的挑戰(zhàn)。

　　銀行貸款對于大型企業(yè)和小微企業(yè)來說一直都存在冷熱不均的問題，放開貸款利率管制，可用市場的力量來提高資金的使用效率，同時也為中小企業(yè)帶來更多機會。

　　猜想3：

　　利率市場化下一步

　　放開銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單

　　從1996年中國放開銀行間同業(yè)拆借利率算起，中國的利率市場化經(jīng)歷了17年。此次貸款利率全面放開之后，各界普遍的共識是利率市場化改革最容易的部分已經(jīng)完成，改革已進入深水區(qū)。下一步，利率市場化將面臨最后一步——存款利率市場化。但存款利率放開被認為是“驚險的一跳”，存款利率市場化將從長期存款利率尋求突破。

　　馬駿認為，下一個利率市場化的具體步驟很有可能是讓銀行發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單（以下簡稱CD）。 發(fā)行CD有幾個好處， 一是不會一下子沖擊整個存款基數(shù)；二是對一些銀行來說， 發(fā)行CD可以在很大程度上改善流動性。三是CD由于期限可以是幾個月到幾年，因此可以緩解銀行普遍面臨的期限錯配的風(fēng)險。四是由于CD可在二級市場流通，可以為資本市場提供新的工具。改革的具體操作可以是先放開銀行以CD向同業(yè)融資，此后再放開向企業(yè)和個人發(fā)行CD，這樣對銀行利差的沖擊就會比較小和漸進。

　　馬駿還表示，存款利率放開是必然的，但也是需要時間的。貸款利率剛剛放開，CD也應(yīng)該在不久的將來要啟動，銀行需要一些時間來消化和形成新的均衡利率水平。此后再考慮下一步動作（如提高存款利率上限到基準(zhǔn)的1.2倍）。

　　他希望在今后兩年內(nèi)逐步完成存款利率市場化的過程。

　　猜想4：

　　銀行貸款重要性下降

　　融資轉(zhuǎn)向債券渠道

　　當(dāng)前，我國資金緊張，這對銀行提高資金定價權(quán)有利，即便是大企業(yè)能得到基準(zhǔn)利率貸款的可能性很小。但隨著貸款利率下限的全面放開，將令未來優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債成本下降，企業(yè)融資轉(zhuǎn)向債券渠道。

　　海通證券認為，在經(jīng)濟下行與轉(zhuǎn)型背景下，優(yōu)質(zhì)客戶具有稀缺性，貸款利率下限放開，將令優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款的談判能力增強。

　　不過，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，目前企業(yè)發(fā)債仍受到規(guī)模（不含短融、超短融和私募債外）以不超過凈資產(chǎn)40%為上限的限制。未來應(yīng)取消這一限制，同時進一步簡化企業(yè)發(fā)債程序。

　　根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，今年上半年社會融資規(guī)模為10.15萬億元，其中人民幣貸款增加5.08萬億元，同比多增2217億元，占同期社會融資規(guī)模的50%，同比低12.4個百分點，占比降至歷史同期最低水平。同時，企業(yè)債券凈融資為1.22萬億元，同比多增3965億元，創(chuàng)歷史同期最高水平。

　　從人民銀行行長周小川和證監(jiān)會主席肖鋼近期針對債券市場的言論來看，未來債券市場的發(fā)展將成為重中之重。