貿(mào)易順差收窄減輕人民幣升值壓力

　　2011年以來，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值了3.65%，但近期卻面臨一定的貶值壓力。由于人民銀行仍然將基準(zhǔn)人民幣匯率中間價(jià)設(shè)定在相對(duì)較高的水平，貶值壓力迫使在岸人民幣匯率收盤價(jià)連續(xù)數(shù)天都報(bào)于0.5%交易區(qū)間的上端。但值得注意的是，近幾周按貿(mào)易加權(quán)的人民幣有效匯率上升趨勢(shì)依然未變。12月19日接受本報(bào)記者采訪的幾位外資銀行專家預(yù)計(jì)，因人民幣匯率尚不存在高估，其對(duì)美元不會(huì)持續(xù)貶值，最近一段時(shí)間人民幣匯率的雙向波動(dòng)將持續(xù)。不過，鑒于中國(guó)的外貿(mào)順差已經(jīng)縮小且未來數(shù)年可能會(huì)持續(xù)收窄，他們認(rèn)為導(dǎo)致人民幣升值的基本面壓力有所緩解。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，今年11月份我國(guó)貿(mào)易順差為145.2億美元，同比收窄34.9%；制造業(yè)PMI分項(xiàng)指標(biāo)——新出口訂單已經(jīng)跌至強(qiáng)弱分界線50以下。野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威認(rèn)為，這種情況與2008年類似。據(jù)此判斷，未來幾個(gè)季度中國(guó)出口增速大幅下滑的可能性比較大，明年一季度可能出現(xiàn)一個(gè)較大幅度的貿(mào)易逆差，這會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生壓力。瑞銀集團(tuán)特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也持類似看法。她說，中國(guó)在外部平衡方面的調(diào)整幅度顯然超過了某些機(jī)構(gòu)，如國(guó)際貨幣基金組織的評(píng)估，但外貿(mào)順差的收窄主要由于全球需求走弱以及國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，而中國(guó)整體出口競(jìng)爭(zhēng)力并未減弱。預(yù)計(jì)2012年中國(guó)出口將實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)，實(shí)際凈出口下跌將會(huì)拉低GDP增速1.4個(gè)百分點(diǎn)。鑒于中國(guó)的外貿(mào)順差已經(jīng)縮小且未來數(shù)年可能會(huì)持續(xù)收窄，導(dǎo)致人民幣升值的基本面壓力已有所緩解。

　　“中國(guó)按美元計(jì)的外貿(mào)順差已經(jīng)比2008年減少了一半，而外貿(mào)順差占GDP比重則從2007年的9%降至今年的略高于3%的水平(估計(jì)值)。隨著2012年歐元區(qū)步入衰退、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我們預(yù)計(jì)中國(guó)外貿(mào)順差將進(jìn)一步減少至GDP的2%。一些人甚至開始擔(dān)憂中國(guó)將迎來外貿(mào)逆差。”汪濤如是說。

　　伴隨著人民幣近期的貶值，中國(guó)的資本流出也開始增加。對(duì)此，汪濤說，近期人民幣面臨貶值壓力恰恰是外匯流入減少的另一面，這主要是由于歐洲危機(jī)升級(jí)造成的全球范圍內(nèi)避險(xiǎn)情緒上升，從而使得美元作為避風(fēng)港受到青睞，而以其他貨幣作為代價(jià)。由于離岸市場(chǎng)能夠自由兌換而在岸市場(chǎng)仍然受到管控，貶值預(yù)期造成了人民幣在岸價(jià)和離岸價(jià)的倒掛，從而給交易員創(chuàng)造出套利機(jī)會(huì)，并迫使企業(yè)在貿(mào)易結(jié)算中調(diào)整貨幣安排，由此使外匯流入和在岸人民幣匯率更為疲軟。張智威估計(jì)最近一兩個(gè)月資本還會(huì)凈流出。

　　那么，中國(guó)外貿(mào)順差的收窄會(huì)不會(huì)限制國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和銀行的放貸能力呢？對(duì)于這個(gè)投資者擔(dān)心的問題，汪濤和張智威的答案是否定的。汪濤預(yù)計(jì)2012年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差會(huì)超過2000億美元，并稱“即便順差為零，或者資本外流完全抵消了經(jīng)常項(xiàng)目順差和外商直接投資之和，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍然不會(huì)受到限制。”她說，在明年外匯儲(chǔ)備無增長(zhǎng)甚至減少的情況下，中國(guó)央行仍有多種方法增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，其中非常簡(jiǎn)單的一個(gè)辦法就是下調(diào)目前高達(dá)20.5%的存款準(zhǔn)備金率。

　　實(shí)際上，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好變化導(dǎo)致資金流向生變不僅發(fā)生在中國(guó)，也表現(xiàn)在其他的新興經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》20日?qǐng)?bào)道，隨著歐元區(qū)危機(jī)加劇以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)了對(duì)全球增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，今年以來新興經(jīng)濟(jì)體貨幣受到打擊。其中，印度盧比大幅貶值，兌美元跌去18%，南非蘭特跌幅更是高達(dá)27%。有分析家認(rèn)為，至少在2012年前幾個(gè)月，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣還將呈現(xiàn)與今年類似的走勢(shì)，因?yàn)闅W元區(qū)仍在苦于應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，很可能在第一季度陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

　　根據(jù)人民銀行12月19日發(fā)布的數(shù)據(jù)，資本流出中國(guó)的跡象明顯：截至11月末我國(guó)外匯占款總額降至254590.31億元，比10月下降了279億元，為連續(xù)第二個(gè)月下降。10月份外匯占款出現(xiàn)了近四年來的首次下降。9月份數(shù)據(jù)則顯示，中國(guó)外匯儲(chǔ)備單月凈下跌，減少608億美元，為16個(gè)月來首現(xiàn)。

　　盡管近期全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩，兩位專家表示，中國(guó)匯率政策的本質(zhì)因素并未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期來看人民幣還是會(huì)升值。張智威的理由是明年乃至更長(zhǎng)時(shí)間里中國(guó)仍會(huì)保持很大規(guī)模的貿(mào)易順差。他預(yù)計(jì)明年人民幣兌美元的升值幅度約為2.5%，明年年底會(huì)達(dá)到6.17比1的水平。汪濤預(yù)計(jì)中期內(nèi)人民幣將繼續(xù)逐步升值，到2012年底兌美元將達(dá)到6.15左右。