自從10月10日中央?yún)R金公開表示增持四大銀行股票之后，有關(guān)中國股市底部的爭論一直沒有停歇。有人認(rèn)為，不同板塊的市盈率差距很大，不應(yīng)當(dāng)把平均市盈率作為衡量股市底部的標(biāo)準(zhǔn)；也有人認(rèn)為，宏觀政策并不會轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)寬松，房地產(chǎn)調(diào)控政策還在持續(xù)，所以不會有底部。而我認(rèn)為，底部就在眼下。

　　首先，經(jīng)濟(jì)基本面總體良好，支持股市溫和反彈。可以從三個方面來看：一、1年多來，投資者憂慮較大的是物價上漲幅度過快和經(jīng)濟(jì)增速會減慢。經(jīng)過一輪宏觀調(diào)控之后，公眾對CPI增長的容忍度已然提高，政府的調(diào)控和應(yīng)對水平也提高了，手法更多樣化了。經(jīng)過努力，今年全年把CPI漲幅控制在5.5%以內(nèi)，是可能的。在資源價格體制改革欠賬的情況下，能夠?qū)崿F(xiàn)這個目標(biāo)，應(yīng)是不錯的結(jié)果。二、十一大產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃在繼續(xù)推進(jìn)之中，各個區(qū)域的振興規(guī)劃也在落實(shí)之中。財政和貨幣政策、股市融資政策仍將支持這些經(jīng)濟(jì)活動。中國水電將于今天上市，也是產(chǎn)業(yè)振興的一個具體手段。此外，移動通信等信息技術(shù)的應(yīng)用，新能源開發(fā)以及傳統(tǒng)能源運(yùn)用的升級，都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大推動力，沒有也不會停止。三、上市公司作為中國經(jīng)濟(jì)的主力軍，其利潤增長的幅度即使有所降低，也不值得過分憂慮。既然宏觀經(jīng)濟(jì)增長可以維持在8%以上，而上市公司是主力軍，其中的多數(shù)仍然可以維持較佳的利潤增長，它們?nèi)詫⑹潜姸嘟?jīng)濟(jì)實(shí)體中相對優(yōu)秀的。

　　第二，從大盤調(diào)整幅度來看，具備溫和反彈的條件。

　　從去年11月到現(xiàn)在，中國股市一直處于下跌調(diào)整之中，調(diào)整幅度為30%以上；如果追溯到2009年，市場總體上處于調(diào)整之中。既然經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并非崩塌性的，股市經(jīng)歷長達(dá)2年的疲軟之后，出現(xiàn)恢復(fù)性上漲是十分自然的事情。當(dāng)然，反彈行情的演繹還要看一些條件：如果沒有新增的重大利空因素，此輪反彈如果成立，有可能持續(xù)兩個月后回落確認(rèn)，然后可能繼續(xù)回升；如果有突發(fā)事件影響，則反彈可能被阻滯。

　　第三，要客觀看待近期宏觀經(jīng)濟(jì)的難題，結(jié)構(gòu)性矛盾不妨礙我們判斷市場趨勢。

　　至10月10日，滬深300指數(shù)的市盈率為14.89倍，滬深平均市盈率為16.12倍。2008年10月末股市低潮時，滬深平均市盈率是14.24倍。這一水平已經(jīng)接近2008年金融危機(jī)沖擊最嚴(yán)重時的水平。

　　有人認(rèn)為，不能把平均市盈率作為衡量股市底部的標(biāo)準(zhǔn)，理由是，有的板塊市盈率高達(dá)30倍，有的板塊低到了六七倍，平均市盈率有假象。我卻認(rèn)為，市盈率不一致，恰恰是市場結(jié)構(gòu)性問題的反映，不值得大驚小怪。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)也是如此。從貨幣供應(yīng)來看，一方面中小企業(yè)叫錢緊，一方面又有流動性過剩現(xiàn)象，這同樣是結(jié)構(gòu)性矛盾的反映。

　　就當(dāng)前來說，期待貨幣和財政政策進(jìn)一步放松的想法可以理解，但也有一定的不足。因?yàn)榭傮w上財政政策并不緊，本來就是“積極的財政政策”。再說房地產(chǎn)調(diào)控，極端的觀點(diǎn)認(rèn)為，調(diào)控會把房地產(chǎn)行業(yè)控制死。我認(rèn)為，這種可能性根本不存在。房地產(chǎn)也是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。下半年以來，各地保障房開工進(jìn)度顯著加快，部分彌補(bǔ)了商品房低迷造成的產(chǎn)業(yè)鏈斷檔。可以說，保障房的建設(shè)為工程機(jī)械類公司提供了必要的支撐。

　　我們就是踩在結(jié)構(gòu)性矛盾的平臺上看待和分析股市的，應(yīng)當(dāng)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)和股市不平衡的一面。這種長期不平衡問題的存在，這不妨礙對其整體趨勢的判斷。

　　第四，推出新政策的目的不應(yīng)是簡單的救市，而應(yīng)著眼于完善市場機(jī)制。

　　從中國水電等大盤股的發(fā)行來看，監(jiān)管者也沒有認(rèn)為現(xiàn)在需要救市。對于匯金增持四大行股票，不宜簡單地貼上救市標(biāo)簽。市場估值跌至一定程度，必然有資金入市，這其中包括匯金等國字頭的機(jī)構(gòu)，也包括社會資金。從政策分析的角度，匯金入市增持，是認(rèn)同目前的銀行股的估值水平。有表態(tài)總比沒有表態(tài)要好。

　　客觀講，我認(rèn)為近期不需要救市，但現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性問題相對較多，必然需要政策出手。但政策出手的方向不是單純救市，而是解決結(jié)構(gòu)性矛盾。就股市來說，規(guī)范發(fā)行上市秩序，打擊內(nèi)幕交易，是對市場信心最好的維護(hù)。匯金增持只是表明其對市場估值的一個態(tài)度，市場內(nèi)部該解決的問題，還是要多方面解決才行。

　　所以，要校正對政策救市的看法：一是市場走好需要政策，二是政策出手不是為了把股指拉起來，至少不僅僅是為了把股指拉起來。

　　總之，判斷股市的底部，要堅(jiān)持三個“尊重”，即尊重市場、尊重現(xiàn)實(shí)、尊重規(guī)范。尊重市場，就是看市場有沒有財富效應(yīng)。現(xiàn)在，無論場外還是場內(nèi)投資者的賬戶上，都不是沒有錢，而是財富效應(yīng)缺失，導(dǎo)致無人購買股票。尊重現(xiàn)實(shí)，就是承認(rèn)中國經(jīng)濟(jì)和股市存在結(jié)構(gòu)性矛盾，需要長期加以解決。尊重規(guī)范，就是要完善政策和制度，把市場規(guī)范搞得更好一些。越是在打擊過度投機(jī)和內(nèi)幕交易問題上，處理得相對好，投資者信心越是穩(wěn)定。

　　今天，中國水電將掛牌交易。一方面，它融資規(guī)模比較大，發(fā)行市盈率并不算低；但另一方面，水利水電是中央號召發(fā)展的重要基礎(chǔ)行業(yè)。因此，中國水電上市首日走勢平穩(wěn)是各方面預(yù)期的，只要走勢平穩(wěn)就是成功。在宏觀政策更加注重針對性、注重有保有壓的大背景之下，中國水電有可能平穩(wěn)開盤并穩(wěn)中向好，它的上市還可以吸引新的資金入市。