經(jīng)過周一的放量后，滬深兩市成交量從2926億元快速萎縮至2158億元，一度逼近1869億元的近期地量水平。這一方面反映出，年底資金面較為緊張，市場缺乏賺錢效應，A股市場觀望氣氛很濃；另一方面，由于政策未出現(xiàn)繼續(xù)收緊的跡象，資金主動性拋售的動力不強。我們預計年內(nèi)余下的11個交易日，市場將延續(xù)2750點-2950點之間的震蕩格局。即使盤中上沖3000點，恐怕也很難站穩(wěn)3000點關口。

　　緊縮力度或低于預期

　　中央經(jīng)濟工作會議確定的2011年的政策基調(diào)具有十分豐富的政策含義。我們認為，積極指的是財政政策，明年要發(fā)揮財政政策在穩(wěn)定增長、改善結構、調(diào)節(jié)分配、促進和諧等方面的作用，其中增長仍放在第一位，這表明盡管中央淡化了經(jīng)濟增速，但是增長仍是工作第一要務，因此政策不大可能過度收縮。

　　在保持投資平穩(wěn)增長方面，會議要求做好應對國際金融危機沖擊的一攬子計劃，并與“十二五”前期投資項目做好銜接工作，這就意味著2010年以4萬億為代表的投資項目結尾后，還將有諸多“十二五”規(guī)劃的投資項目可以支撐投資的平穩(wěn)增長，這也就要求貨幣政策方面不能過于收緊。我們注意到中央雖然把貨幣政策改為穩(wěn)健，但同時也強調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要調(diào)節(jié)有度，這說明明年的新增信貸較今年不會出現(xiàn)明顯收緊。目前大家對持續(xù)收緊的擔憂，似乎有些“自己嚇唬自己”的意味。

　　結構性行情仍是主基調(diào)

　　12月16日，全部A股、滬深300指數(shù)基于2010年業(yè)績預期的動態(tài)市盈率為19.36倍、14.70倍。2011年，雖然上市公司凈利潤比2010年增速下滑，但預計仍可保持凈利潤15%左右的同比增速。這樣，全部A股、滬深300指數(shù)基于2011年業(yè)績預期的動態(tài)市盈率將下降到16.83倍、12.78倍。從估值的角度看，A股在目前位置再大幅下跌的空間并不大，特別是，以滬深300成分股為代表的藍籌股。我們認為，上證綜指跌破15倍動態(tài)市盈率的可能性不大，極限為13倍動態(tài)市盈率，對應的上證綜指分別為2582點、2238點。

　　目前A股市場上有“資金瓶頸頂”，下有“業(yè)績、估值支撐底”。11月底，居民儲蓄余額為29.24萬億元，支撐19.47萬億元的A股流通市值顯得很吃力。如果沒有出現(xiàn)類似10月初的大量資金介入，受資金瓶頸的限制，“結構性”依然是今年底、明年初行情的主基調(diào)。我們注意到，經(jīng)過前段時間的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，中小板綜指距歷史新高僅半步之遙。目前大家依然偏愛中小股票，但相比前段時間中小股票的瘋狂走勢，最近中小股票走勢更加沉穩(wěn)。

　　近期，A股市場的熱點都是“事件驅(qū)動”型。如三五互聯(lián)、生意寶的漲停，樂視網(wǎng)、網(wǎng)宿科技漲幅超過6%。這一方面受益于電子商務將被列入新興產(chǎn)業(yè)；另一方面，優(yōu)酷網(wǎng)、當當網(wǎng)在美國上市后表現(xiàn)出色，新浪網(wǎng)等國內(nèi)網(wǎng)絡股更創(chuàng)出歷史新高，也令電子股再度遭熱捧，國內(nèi)偏好交易的投資者借此炒作A股市場中網(wǎng)絡股的標的。不過，近期熱點持續(xù)的時間都不長，這反映出目前投資者心態(tài)仍較為謹慎。

　　歷史經(jīng)驗顯示，頭一年表現(xiàn)出色的個股或板塊，其中80%以上在次年中表現(xiàn)均遜于大盤。而頭一年表現(xiàn)低迷的個股、板塊，其中50%以上在次年都有不錯的表現(xiàn)。值得關注的是，中國南車、中國北車、中國化學、中國西電等藍籌股，經(jīng)過至少一年的低迷后，最近先后創(chuàng)出歷史新高。我們依然看好，高端制造業(yè)、消費升級產(chǎn)業(yè)(食品飲料、醫(yī)藥、商業(yè)零售)、與“十二五”規(guī)劃相關的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及區(qū)域經(jīng)濟與央企重組等板塊。但還要兼顧上述規(guī)律，也就是說，對上述看好板塊中在2010年表現(xiàn)出色的個股，要降低對它們在2011年的預期。而對上述板塊中，在2010年表現(xiàn)欠佳的個股應多一份關注，特別是新被列入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的板塊，當然總市值最好在50億元以下。