【經(jīng)濟】新聞周刊：中國股市應(yīng)以20年前的日本為鑒

　　【美國《新聞周刊》12月1日一期文章】題：日本及后來者(作者 彼得·塔斯克)

　　對于在上世紀80年代末經(jīng)歷過日本泡沫經(jīng)濟的人來說，中國股市當前的大牛市可謂似曾相識。兩者有十分顯著的相似之處——一個新的超級經(jīng)濟大國的崛起似乎已無法阻擋，令人瞠目的貿(mào)易順差，規(guī)模龐大的流動資金以及由傲慢、貪婪和愚蠢構(gòu)成的牛市心理。

　　按市值計算，中國的一家銀行現(xiàn)已成為世界第一大銀行。追溯到上世紀90年代，當時的世界五大銀行都是日本銀行(如今這五家銀行或破產(chǎn)或被迫調(diào)整資本結(jié)構(gòu))。當前，中國人在支付巨資購買海外資產(chǎn)，這讓人想起了三菱地所株式會社1989年收購具有象征意義的洛克菲勒中心。三菱地所在六年后半價出售了洛克菲勒中心。

　　兩者還有很多相似之處：年輕分析師和基金經(jīng)理的薪酬暴漲，權(quán)證交易一片繁榮，股市收益導(dǎo)致公司利潤虛漲，IPO市場宛如出了故障的卡布奇諾咖啡機一樣泡沫不斷。真可謂換湯不換藥。

　　兩者的不同之處是，中國股市所表現(xiàn)出的諸多極端問題更為嚴重。以美元計算，中國股指自2000年以來暴漲了約800％。這已大大超過了日本股市在1990年觸頂時的收益。日本股指在當時長達八年的牛市里攀升了700％。日本股市處于頂峰時，日經(jīng)指數(shù)的交易價格是其賬面價值的5倍。今年秋天，滬市交易價格已是其賬面價值的8倍多。歷史上沒有哪個股市可以維持這一水平。

　　從內(nèi)在實力上講，兩者根本沒有可比性。1989年時，眾多日本公司依靠幾十年的成功經(jīng)營建立起堅實的業(yè)績記錄。而如今的中國成功企業(yè)中有許多是新公司。這些公司的管理水平和資產(chǎn)負債情況尚未接受股市大跌時的抗壓測試。

　　導(dǎo)致中國股市形成泡沫的另一個重要條件是流動性過剩。正如上世紀80年代的日本，中國的貨幣政策已受制于出口這部機器。為了抑制人民幣升值，目前的利率遠遠低于正常水平。與此同時，金融自由化向成百上千萬思想單純的中國投資者開放了證券市場，這些投資者終于得以將不斷貶值的銀行存款投到別處。很難想像泡沫程度更嚴重的狀況了。

　　但中國經(jīng)濟史無前例的增長難道不能成為空前水平估值的正當理由嗎?這一思路所存在的問題是，中國的崛起從規(guī)模上講可謂史無前例，但從速度上講并非如此。日本在上世紀60年代用了七年時間實現(xiàn)了國內(nèi)生產(chǎn)總值翻一番，臺灣和韓國在上世紀70年代也是如此。

　　經(jīng)濟的高增長會附有高波動性。此外，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率已連續(xù)第四年超過9％，即便中國經(jīng)濟仍在以西方經(jīng)濟體無法企及的速度增長，無節(jié)制的資本投資、諸多瓶頸問題以及工資的上漲還是給企業(yè)盈利帶來了壓力。

　　然而，雖然已有很多專家就中國的問題發(fā)出警告，但中國泡沫市場可維持的時間會比所有人想像的都長。如果中國不調(diào)整貨幣政策的話，中國的股票還可能繼續(xù)上漲。果真如此的話，最終的附帶效應(yīng)將更為嚴重。

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