降低杠桿率是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)重要舉措。當(dāng)前我國去杠桿成效如何？杠桿有何結(jié)構(gòu)特征？對于我國杠桿率趨勢該如何看待？《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》記者采訪了中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國發(fā)展研究基金會(huì)副理事長劉世錦。

　　記者：一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我國去年以來的去杠桿工作取得了一定成效，對此您如何評價(jià)？

　　劉世錦：2017年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩，穩(wěn)杠桿取得初步成效。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012-2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。去杠桿初見成效，我國進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

　　杠桿率趨穩(wěn)的主要原因：一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效，企業(yè)利潤、財(cái)政收入保持較快增長，有助于消化存量債務(wù)。2018年1-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長16.5%，全國財(cái)政收入同比增長12.2%。二是穩(wěn)健中性貨幣政策及結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn)，貨幣信貸總體保持適度增長。2018年5月，M2同比增長8.3%，增速較上年同期回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，為穩(wěn)杠桿創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，人民銀行采取有效措施，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。2018年5月末，產(chǎn)能過剩行業(yè)中長期貸款下降2.1%，低效融資需求受到明顯遏制；房地產(chǎn)貸款增長20.5%，增速比上年同期下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，其中個(gè)人住房貸款增長18.9%，增速下降13.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，委托貸款、企業(yè)債券、表外融資等業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響，增速明顯放緩。三是地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范，平臺(tái)公司等軟約束主體債務(wù)增長受到明顯遏制。

　　記者：杠桿率總體來看下降了，那么從結(jié)構(gòu)上來看，大家關(guān)注的國企、政府和個(gè)人杠桿率是否也出現(xiàn)了變化？

　　劉世錦：在總杠桿率得到有效控制的同時(shí)，杠桿結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。

　　一是，企業(yè)部門杠桿率下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年小幅下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，2011年以來首次出現(xiàn)凈下降，而2012-2016年年均增長8.8個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度企業(yè)部門杠桿率比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2018年企業(yè)部門杠桿率比2017年有小幅下降。

　　分企業(yè)類型看，工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率相對較高的國有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落，2018年5月為59.5%，比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率較低的外資企業(yè)、私營企業(yè)，則相對穩(wěn)定或有所提高，2018年5月分別為53.8%、55.8%，比上年同期高0.1和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是，住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩，債務(wù)安全性可控。

　　2017年住戶部門杠桿率比2016年上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，2018年一季度上升1個(gè)百分點(diǎn)。雖然住戶部門杠桿率持續(xù)上升，但上升速率出現(xiàn)邊際放緩。截至2018年5月末，居民貸款增速連續(xù)13個(gè)月回落，從2017年4月的峰值24.7%降至今年5月的19.3%。

　　住戶部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控。一是與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國住戶部門杠桿率仍處于較低水平。國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，2017年美國、日本住戶部門杠桿率分布為78.7%、57.4%，均高于我國水平。二是住戶部門償債能力較強(qiáng)。人行儲(chǔ)戶調(diào)查顯示，2017年，月償還債務(wù)占家庭收入比例超過六成的儲(chǔ)戶占比僅為1.38%，這些儲(chǔ)戶債務(wù)約為全部被調(diào)查儲(chǔ)戶債務(wù)的7.5%。2017年末，我國住戶部門貸款/存款為62.1%，存款完全可以覆蓋居民債務(wù)。三是住戶部門債務(wù)抵押物充足，期限較長，違約風(fēng)險(xiǎn)不高。2017年末我國住房貸款余額僅占抵押物價(jià)值的58.3%，住房貸款平均合同期限為272個(gè)月，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。2018年一季度末居民住房貸款不良率僅0.29%，比上年末低0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　三是，政府部門杠桿率持續(xù)回落。

　　2017年政府部門杠桿率比2016年低0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三年回落，2018年一季度進(jìn)一步回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。分結(jié)構(gòu)看，中央政府杠桿率保持低位穩(wěn)定，2017年為16.4%，比上年高0.3個(gè)百分點(diǎn)；地方政府杠桿率有所下降，2017年為19.9%，比上年低0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　記者：您對接下來我國杠桿率的變化趨勢如何判斷？

　　劉世錦：未來我國杠桿率將總體趨穩(wěn)。

　　過去一個(gè)時(shí)期我國杠桿率增長較快，與我國儲(chǔ)蓄主體與投資主體不匹配、權(quán)益融資比重偏低、貨幣化進(jìn)程和金融深化較快、國有企業(yè)和平臺(tái)公司曾一定程度上承擔(dān)政府職能等因素有關(guān)。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，上述推升杠桿率的因素正在出現(xiàn)重要變化。一是由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵是要提高全要素生產(chǎn)率，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標(biāo)，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動(dòng)杠桿率下行。二是我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨著人口老年化的到來，城鎮(zhèn)化進(jìn)程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會(huì)有所顯現(xiàn)。三是金融監(jiān)管加強(qiáng)，金融市場逐步完善，影子銀行等導(dǎo)致杠桿率上升的狀況將會(huì)有較大改變。四是地方政府債務(wù)約束加強(qiáng)，特別是對地方政府隱形債務(wù)的清理、整頓和規(guī)范力度加大。五是去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展，供求缺口收縮，企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強(qiáng)。在上述因素的共同作用下，未來我國杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。