拉美:通脹背后的故事
由于通脹持續下行,巴西央行近日下調聯邦基準利率至7%,成為巴西自1999年以來的最低基準利率。幾乎同時,阿根廷宣布發行面值為1000比索(1美元約合17.2比索)的紙幣,以應對持續通脹而導致的小額紙幣使用不便問題。
巴西地理統計局預計2017年通脹率將低于3%;阿根廷2016年的通脹率高達39.2%,2017年前11個月累計為20.9%。兩個拉美大國,經濟結構相似,通脹形勢緣何截然不同?筆者認為,關鍵原因是兩個國家的貨幣政策取向不同。
巴西央行致力于確保貨幣購買力。上世紀90年代,巴西經歷過惡性通脹,進入本世紀以來,巴西央行嚴格執行通脹目標制的政策定位,即使在2015、2016年經濟負增長超過3.5%的嚴重衰退期間,央行仍以遏制通脹為目標,堅持基準利率高于通脹率的做法。例如,2015年巴西的通脹率為10.67%,央行則把利率上調到14.25%。高利率雖然有效遏制了通脹,穩定了購買力和匯率,但也讓巴西付出了沉重代價:經濟連年負增長,2017年情況更加嚴重;失業率不斷走高,2016年為11.5%,2017年上半年的統計數據表明,失業率已高達13.6%。遏制通脹使巴西的經濟增長和社會就業均遭受了巨大壓力。
與巴西不同,阿根廷央行的政策目標涵蓋貨幣穩定、金融穩定、促進就業和社會公平。實際上,阿根廷央行在本世紀的多數年份都采取了明顯寬松的貨幣政策,特別是在2008年國際金融危機爆發、2011年大宗商品價格下跌這兩個節點之后,阿央行更注重促進就業和增長,忽視了對貨幣穩定的追求。這種貨幣政策的后果是惡性通貨膨脹的出現。從2011年至今,阿根廷的通脹率每年都超過20%。受持續通脹的影響,阿根廷比索匯率也不斷貶值:2001年比索兌美元為1比1,到2017年底,匯率已貶至大約17.2比1。
拉美國家貨幣政策背后,還涉及不同政黨的政策取向。過去十幾年,大宗商品價格景氣周期中,巴西、阿根廷、委內瑞拉等國都推行了積極的財政擴張和社會福利擴張政策。現在回過頭來看,這些政策是不可持續的,并留下了不可承受之重。根據穆迪的研究報告,2010年至2016年間,巴西政府的開支占GDP的27%,其中55%用于社會福利支出,25%用于支付債務利息。這些剛性的財政負擔,已經大大超出巴西的財政支付能力。通常講,拉美左翼政黨追求福利優先,右翼政黨追求發展效率優先。這兩種政策取向之間的搖擺,也是拉美經濟動蕩的因素之一。
從積極的一面看,目前巴西終于暫時控制住了通脹,當前的低通脹率為下一步央行采取寬松貨幣政策提供了空間;而阿根廷政府通過兩年來的努力,使過去遺留的通脹壓力得到了較大釋放,未來有望走上比較健康的增長道路。(范劍青)