美聯(lián)儲尚未加息,美元早已“升升不息”。不少新興市場國家因此問題頻出,并直接表現(xiàn)在匯率上。墨西哥比索自美國大選投票前就“天翻地覆”,馬來西亞林吉特、印度盧比兌美元分別跌至14、15個月以來新低,土耳其里拉對美元貶值近8%,土總統(tǒng)急呼,讓“那些枕頭底下藏有外幣的人,把它換成黃金、換成土耳其里拉……”然而,貨幣貶值之憂并非新興市場國家面臨問題的全部。

　　從目前看,強勢美元受到美國內(nèi)部和外部環(huán)境的雙重支撐。從美國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢看,無論是通脹水平還是就業(yè)趨勢,都顯示經(jīng)濟繼續(xù)向好。同時,2016年推動美國經(jīng)濟增長的多種因素,包括消費、財政支持、凈出口、股指等表現(xiàn)均給國內(nèi)生產(chǎn)總值加分。外部經(jīng)濟環(huán)境也支持美元升值。歐洲“黑天鵝”事件頻發(fā)、日本即將邁入第三個“失去的十年”、新興市場國家除中國、印度外,總體增速低于發(fā)達國家等,均顯示美國經(jīng)濟是世界經(jīng)濟這筐“蘋果”里品相較好的那一個。鑒于美聯(lián)儲12月加息已是大概率事件,且加息頻率可能加快,美元進入強勢上升周期的態(tài)勢已基本確定。

　　過去30年,每個美聯(lián)儲加息、美元升值的周期,都伴隨著新興市場的危機。1980—1985年美元升值引爆拉美債務(wù)危機;1995—2001年衍生了亞洲金融危機和俄羅斯債務(wù)危機;2011年至今美元總體升值,造成拉美、亞洲新興市場國家及金融市場反復(fù)震蕩。事實上,伴隨幾次美元升值而發(fā)生的新興市場危機具有高度的相似性:貨幣大幅貶值、股市暴跌、外債難償、社會動蕩。其根源也相似而簡單:利率低迷、美元貶值時,新興市場利用短期外債滾動,接續(xù)搞長期投資;美聯(lián)儲加息、美元走強時,因難以承擔(dān)外債本息,導(dǎo)致金融主權(quán)喪失、金融市場巨震、經(jīng)濟社會不穩(wěn)。

　　此次美元升值,上述風(fēng)險依舊存在,并突出表現(xiàn)在債務(wù)問題上。美國與多數(shù)新興市場國家在經(jīng)濟周期上不一致,美國金融危機期重合了新興市場高增長末期;美國應(yīng)對危機的貨幣政策寬松期重合了新興市場舉債擴張期;美國經(jīng)濟復(fù)蘇、貨幣政策收緊期重合了新興市場經(jīng)濟下行期。這導(dǎo)致新興市場在經(jīng)濟好、美國量化寬松時期大舉借債,金融市場也受到國際游資的青睞。據(jù)國際評級機構(gòu)穆迪的統(tǒng)計數(shù)據(jù),新興市場外債總額已從2005年的3萬億美元增至2015年底的8.2萬億美元。國際貨幣基金組織的統(tǒng)計表明,金融危機以來,新興市場國家企業(yè)在國際市場上借入美元并通過央行轉(zhuǎn)換為本地貨幣進行的投資,占全球跨境借貸和國際債務(wù)的絕大多數(shù)。這些債務(wù)中,70%以美元計價。

　　目前,在新興市場經(jīng)濟下行、美國貨幣政策收縮預(yù)期增強的情勢下,新興市場國家一方面出現(xiàn)還債困難,另一方面,由于美聯(lián)儲加息預(yù)期時松時緊,又受到國際游資的反復(fù)拋棄。如此風(fēng)險,在美元持續(xù)升值、一些新興市場國家的貨幣再次暴跌的背景下,必須得到高度重視。

　　《 人民日報 》( 2016年12月06日 22 版)