當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨一個(gè)兩難困惑：市場(chǎng)自發(fā)的去經(jīng)濟(jì)杠桿化趨勢(shì)已形成，與為穩(wěn)增長(zhǎng)的加杠桿訴求間存在兩難取舍。

　　4月23日匯豐銀行公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月匯豐PMI預(yù)覽值降至50.5，低于市場(chǎng)預(yù)期的51.5，并低于3月的終值51.6。PMI雖仍站在50的枯榮線上方，但透射出總需求趨向收斂。

　　其實(shí)，一季度GDP增長(zhǎng)7.7%，貿(mào)易再度出現(xiàn)逆差，投資增速、工業(yè)增加值和最終消費(fèi)等都出現(xiàn)增速收斂等，都已反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)已顯露出弱復(fù)蘇信號(hào)。

　　通常情況下。庫存下降意味著經(jīng)濟(jì)處于基欽周期底部，再庫存化會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)短期走勢(shì)；而目前庫存已接近歷史低位，而補(bǔ)庫存卻并未再現(xiàn)，如原材料庫存居高不下等，透射出經(jīng)濟(jì)正面臨總需求趨弱。

　　同時(shí)，一季度社會(huì)融資總額達(dá)6.16萬億元，僅3月份新增存款就多增1.27萬億等，預(yù)示市場(chǎng)流動(dòng)性整體寬松，經(jīng)濟(jì)有趨上的動(dòng)能，此時(shí)總需求收斂確實(shí)引發(fā)人們高融資用到哪里的詰問。

　　此外，一季度PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，尤其是3月PPI負(fù)值擴(kuò)大，也已映射出經(jīng)濟(jì)增速的回落預(yù)期。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨一個(gè)兩難困惑：市場(chǎng)自發(fā)的去經(jīng)濟(jì)杠桿化趨勢(shì)已形成，與為穩(wěn)增長(zhǎng)的加杠桿訴求間存在兩難取舍。

　　另外，一季度和3月份社會(huì)零售總額的增速回落，預(yù)示著消費(fèi)與投資的失衡程度在加大。再通過寬松貨幣壓縮最終消費(fèi)，將會(huì)加劇高通脹預(yù)期，而目前物價(jià)水平已到了成本收益的臨界點(diǎn)——再提高一單位的通脹，給經(jīng)濟(jì)帶來的收益要低于其衍生出的成本。

　　鑒于此，經(jīng)濟(jì)要保8%左右的增長(zhǎng)率面臨著成本高于收益之可能，適應(yīng)低增長(zhǎng)已在所難免。不過，低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率并不意味著通脹預(yù)期會(huì)稍息。其原因在于：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的債務(wù)杠桿面臨著自我膨脹特征，使通脹面臨負(fù)債式推動(dòng)效應(yīng)。負(fù)債是有成本的，如1～3年期貸款利率目前在6.15%左右，而在大量負(fù)債投資項(xiàng)目難以產(chǎn)生有效現(xiàn)金流下，即便存量負(fù)債的借新還舊也面臨債務(wù)自我擴(kuò)展現(xiàn)象，何況部分貸款項(xiàng)目以理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款等高融資成本渠道進(jìn)行展期，其負(fù)債自我擴(kuò)展的烈度相對(duì)更高一些。目前中國(guó)存在負(fù)債推動(dòng)性通脹壓力。

　　其二，要有效避免債務(wù)敞口暴露，甚至適度的去杠桿化，都需寬松貨幣政策支持，而相對(duì)寬松的貨幣政策無疑會(huì)推高通脹預(yù)期。

　　此外，在內(nèi)外需不確定下，投資依然是保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露的主力，金融資源會(huì)繼續(xù)傾向于配置到投資領(lǐng)域，這雖并不一定會(huì)避免消費(fèi)和出口增速回落的缺口，但會(huì)導(dǎo)致PPI價(jià)格承壓，而CPI預(yù)期趨強(qiáng)之壓力。

　　由此可見，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)負(fù)債杠桿率已過高，中國(guó)或?qū)⒉饺腼L(fēng)險(xiǎn)管控時(shí)代，而非是需求引導(dǎo)時(shí)代，順應(yīng)市場(chǎng)自發(fā)的去杠桿過程，甚至實(shí)行主動(dòng)的去杠桿，容忍經(jīng)濟(jì)低水平運(yùn)行，可能更為可取。（劉曉忠 財(cái)經(jīng)評(píng)論人）

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