國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月全國居民消費(fèi)價格總水平同比上漲1.7%，環(huán)比下降0.1%。而今年以來，CPI增長速度總體上持續(xù)回落，10月同比漲幅最低。但受當(dāng)前多重因素影響，CPI已失去下行動力，明年第一季度將總體呈現(xiàn)緩慢上行趨勢。有觀點(diǎn)認(rèn)為，受物價上行壓力及外匯占款增長等因素影響，降準(zhǔn)成為小概率事件，但事實上仍有諸多因素支撐降準(zhǔn)可能性。
CPI觸底并成上行趨勢主要受到三因素影響：一是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及由此引致的宏觀政策變化。當(dāng)前全球主要國家和地區(qū)仍在對抗經(jīng)濟(jì)下行尤其是實體經(jīng)濟(jì)下行。近半年來，我國為穩(wěn)增長已實施降息、降準(zhǔn)、密集啟動重大投資項目等一系列措施，在渡過一段滯后期后，上述措施將逐漸顯效，從而為物價上漲創(chuàng)造條件。二是以歐美日為代表的全球性寬松貨幣政策將推高世界大宗商品價格，并可能導(dǎo)致一定程度的熱錢流入，從而形成輸入性的流動性膨脹和物價上行壓力。三是季節(jié)性和周期性因素使物價面臨上漲壓力。進(jìn)入冬季后并受春節(jié)因素影響，部分季節(jié)性農(nóng)產(chǎn)品面臨漲價壓力，豬肉、水產(chǎn)品、蔬菜等價格可能相繼觸底反彈。此外，煤炭需求有上升趨勢，水泥、金屬等生產(chǎn)資料價格也已出現(xiàn)溫和回升。
有些觀點(diǎn)認(rèn)為，物價上行預(yù)期會打擊存準(zhǔn)下調(diào)預(yù)期。加之9月份外匯占款結(jié)束了連續(xù)兩月的負(fù)增長，而據(jù)推測10月份新增外匯占款可達(dá)2000億元，降準(zhǔn)概率大大減小。然而筆者認(rèn)為，尚有四大因素為未來半年內(nèi)央行作出降準(zhǔn)決策提供了有力支撐。
一是穩(wěn)增長需要更積極的貨幣政策。當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力較大，企穩(wěn)回升態(tài)勢有待鞏固。在經(jīng)歷9月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比下降3.6%這一2009年11月以來最低點(diǎn)后，10月份PPI仍同比下降2.8%，延續(xù)了自今年3月份以來的負(fù)增長態(tài)勢。PPI連續(xù)回落凸顯了經(jīng)濟(jì)下行壓力，決策層將會保持適度刺激政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，以形成一個較穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)回暖態(tài)勢。
二是逆回購無法替代降準(zhǔn)的職能。逆回購期限較短，且資金成本較高，發(fā)行利率遠(yuǎn)高于準(zhǔn)備金利息，而且對逆回購來說，今天釋放的流動性也是不久的將來要收回的流動性，只能作為調(diào)配資金、解決流動性緊張的短期措施，不能形成長期較穩(wěn)定的資金供給，也不能提供穩(wěn)定的市場預(yù)期。
三是物價尤其是房價不會顯著反彈。總體上講，目前需求和消費(fèi)仍較疲軟，PPI仍處低點(diǎn)，CPI在冬季和春節(jié)前帶有周期性上行特征，只要嚴(yán)密關(guān)注則風(fēng)險可控。從當(dāng)前政策面看，房地產(chǎn)調(diào)控并未放松，在房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制尚未形成并有效替代現(xiàn)行政策之前，政策放松和房價顯著反彈的可能性不大。從需求側(cè)看，房地產(chǎn)在經(jīng)歷了半年多時間由剛需帶動的溫和復(fù)蘇后，并未出現(xiàn)市場期待的“金九銀十”的火熱場面，部分地區(qū)交易量下滑，供需雙方展開新一輪拉鋸博弈。
四是存準(zhǔn)處于不正常高位，尚有調(diào)整空間。面對著歐美日全球性的寬松貨幣政策壓力，我國貨幣政策仍有放松空間。當(dāng)前大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別為20%和16.5%，處于較高水平，降準(zhǔn)還有一定空間。
總之，當(dāng)前物價觸底、外匯占款回升等因素確實打擊了降準(zhǔn)預(yù)期，但考慮到仍有許多支撐因素，降準(zhǔn)仍有一定的可能性。春節(jié)之前，視經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的走勢情況，央行可能會選擇合適的時點(diǎn)再次降準(zhǔn)。(中國社科院投資經(jīng)濟(jì)系 韓樹杰)
