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<p> 全球貨幣失去秩序，美元、日元、歐元等低息貨幣成為重要的套利貨幣，全球投資市場(chǎng)陷入火海。</p>
<p> 全球主要央行量化寬松，資金絕大部分沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是進(jìn)入虛擬市場(chǎng)。</p>
<p> 美國(guó)摩根大通銀行數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)企業(yè)現(xiàn)金余額上漲14％，瀕臨1.5萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。形成對(duì)比的是，上述企業(yè)中127家最近發(fā)布新一季財(cái)務(wù)報(bào)告，其中61％未能實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。這還不是全部，據(jù)法新社8月報(bào)道，美國(guó)的蘋果公司有超過810億美元現(xiàn)金留置海外，微軟、谷歌和思科公司在海外的現(xiàn)金也分別達(dá)到540億、430億和420億美元，估計(jì)美國(guó)公司在海外的現(xiàn)金可能高達(dá)1萬(wàn)億美元。穆迪投資者服務(wù)公司7月的一份報(bào)告顯示，截至今年3月底，22家總部位于美國(guó)的科技公司在海外留置了2890億美元現(xiàn)金，約占其全部現(xiàn)金的70%。再過3年，這些科技公司在海外留置的資金可能增長(zhǎng)到4000億美元。</p>
<p> 糟糕的企業(yè)無錢投資，好的企業(yè)囤積現(xiàn)金，搬到海外。實(shí)體市場(chǎng)下行，企業(yè)家不愿意投資。《金融時(shí)報(bào)》指出，今年9月，美國(guó)杜克大學(xué)（DukeUniversity）查訪了887家大企業(yè)的首席財(cái)務(wù)官（CFO），調(diào)查利率下降的影響。91%的受訪者表示，利率下降一個(gè)百分點(diǎn)不會(huì)對(duì)他們的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃造成任何影響；84%的人公開表示，即使利率下降兩個(gè)百分點(diǎn)，也沒什么大不了的。該調(diào)查得出結(jié)論稱：“首席財(cái)務(wù)官們認(rèn)為貨幣行動(dòng)并不是特別有效。”</p>
<p> 在歐洲與澳大利亞，有越來越多的人熱心于存款、降低負(fù)債，《金融時(shí)報(bào)》引用西太平洋銀行（Westpac）首席財(cái)務(wù)官菲爾·科菲（PhilCoffey）的講演，消費(fèi)者和企業(yè)都想存款減債。41%的澳大利亞人想將閑錢存入銀行，比五年前增長(zhǎng)了13%；23%的澳大利亞人有意減債，這一比例是五年前的兩倍；澳大利亞銀行現(xiàn)在的存款總額會(huì)較2007年底增長(zhǎng)54%。</p>
<p> 天量資金沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，不是流向高息的金融機(jī)構(gòu)就是投資市場(chǎng)。</p>
<p> 花旗每周資本流向跟蹤報(bào)告顯示，自QE3推出之后，全球資本市場(chǎng)資本開始從發(fā)達(dá)國(guó)家大舉流向新興市場(chǎng)，中國(guó)（以香港地區(qū)為代表）開始吸引大量外來資本，而持續(xù)資本流出地則以北美為主，北美占到全球資本流出總量的90%以上，而自9月下旬至10月，中國(guó)（包括港澳臺(tái)地區(qū)）則吸引了其中80%以上的資金。10月26日的流向報(bào)告顯示，亞洲地區(qū)（10月24日當(dāng)周）單周流入資金達(dá)13億美元，其中絕大部分流入人民幣ETF（交易型開放式指數(shù)基金），規(guī)模超過11億美元，占到總數(shù)85%左右。中資股3年來跑輸全球，但摩根士丹利的MSCI中國(guó)指數(shù)上月反彈12%，跑贏MSCI全球指數(shù)8%。</p>
<p> 熱錢沒有“長(zhǎng)情”，不打算博取人民幣長(zhǎng)期升值，也不會(huì)成為中國(guó)資本與貨幣市場(chǎng)的中流砥柱。</p>
<p> 10月31日，香港金管局公布人民幣存款：截至9月底香港人民幣存款為5457.01億元，較上月減少65.55億元或1.2%，為連續(xù)第二個(gè)月減少；9月份與跨境貿(mào)易結(jié)算有關(guān)的人民幣業(yè)務(wù)為2393.34億元，亦較上月的2542億元減少149億元。8月、9月，人民幣存款連續(xù)下降兩個(gè)月，此前的2010年、2011年是香港人民幣存款大幅增長(zhǎng)的突破性年份，從2010年的640億元，上升到最快的2011年11月的6273億元，上升了10倍左右。香港人民幣存款上升，與人民幣大幅升值同步，而今年在人民幣持續(xù)疲軟半年后，直到8月人民幣才開始反彈，人民幣匯率上升是國(guó)際資金的技術(shù)性短期交易。</p>
<p> 金融危機(jī)前后，日元都是最大的套利貨幣，日本人的海外資產(chǎn)高達(dá)8萬(wàn)億美元，投資者低息借入日元，換成高息貨幣，再投資全球股市、大宗商品市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)。現(xiàn)在，投資者可以借入美元、日元、歐元，這些貨幣具有相同的特征，利率為零，投資成本降到最低。2010年，時(shí)任央行副行長(zhǎng)的朱民表示，估計(jì)當(dāng)時(shí)因美元零息而產(chǎn)生的套息交易資金可能高達(dá)1萬(wàn)億～1.5萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于10年前日元套息交易時(shí)的水平。</p>
<p> 從瑞銀裁員的結(jié)構(gòu)來看，未來投行熱衷于替高凈值人群理財(cái)，而不是大規(guī)模地發(fā)債、上市，創(chuàng)造金融衍生品。未來的投資趨勢(shì)是大量的ETF產(chǎn)品，加上套利機(jī)會(huì)，熱錢的行為更加短期。在短期內(nèi)，我們會(huì)看到國(guó)際金融機(jī)構(gòu)成為中國(guó)投資反彈、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的報(bào)喜鳥，可以看到對(duì)房地產(chǎn)、股票等市場(chǎng)的吹捧。熱錢的鐘情從來是短暫的，不能對(duì)熱錢的投機(jī)性質(zhì)抱有幻想。</p>
<p> 為打擊套利熱錢，中國(guó)央行降低了外幣存款利率，高達(dá)七成，這還不夠，在熱錢四處泛濫時(shí)，加強(qiáng)監(jiān)管，通過開挖投資渠道，讓熱錢進(jìn)入股市或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果做不到，寧可暫緩開放進(jìn)程。（作者 葉檀）</p>
