胡曉煉：匯率體制改革與貨幣政策有效性

　　人民網(wǎng)北京7月26日電 今日，央行副行長胡曉煉發(fā)布《匯率體制改革與貨幣政策有效性》一文，論述了貨幣政策是我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段、近年來我國貨幣政策有效性所面臨的挑戰(zhàn)，以及更加靈活的匯率制度有助于增強(qiáng)貨幣政策的有效性三部分內(nèi)容。

　　全文如下：

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益擴(kuò)大，市場化水平不斷提高，對外開放更加深化，面臨的經(jīng)濟(jì)形勢更加復(fù)雜。為保持我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快可持續(xù)增長，宏觀調(diào)控的能力和作用就十分重要，貨幣政策的有效性也更加重要。結(jié)合中國的特殊發(fā)展階段，貨幣政策需要兼顧物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和國際收支平衡四大宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。匯率政策不僅關(guān)系到達(dá)到上述宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，還涉及國際競爭力、國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系以及優(yōu)化資源配置實(shí)現(xiàn)等。完善人民幣有管理的浮動匯率制度，逐步增強(qiáng)匯率靈活性，有助于增強(qiáng)貨幣政策的靈活性和有效性，改善宏觀調(diào)控能力。

　　一、貨幣政策是我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，我國的貨幣政策通過金融體系傳導(dǎo)實(shí)現(xiàn)對整體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。貨幣政策不局限于調(diào)控單一領(lǐng)域或行業(yè)，而是作用于宏觀經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域，影響到各個微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為。因此，相對于匯率目標(biāo)而言，貨幣政策有著更為全局性的影響和系統(tǒng)性的重要意義。我國有些條件跟其他國家有所不同，特別是我國屬于發(fā)展中的大國，并且處于改革轉(zhuǎn)軌階段，經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，宏觀經(jīng)濟(jì)政策需兼顧改革和發(fā)展等多項(xiàng)目標(biāo)。我國貨幣政策也采用多目標(biāo)制，既關(guān)注通脹，又要考慮經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡、就業(yè)等問題，還要推動金融改革。在這種現(xiàn)實(shí)國情下，貨幣政策的靈活性和有效性顯得尤為重要。

　　2008年下半年以來，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)受了國際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。面對極其復(fù)雜的國內(nèi)外形勢，我國堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，全面實(shí)施并不斷完善應(yīng)對國際金融危機(jī)的一攬子計(jì)劃，率先實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)形勢總體回升向好。針對復(fù)雜變化的形勢，中央提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是在促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下功夫，真正把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有機(jī)統(tǒng)一起來，在發(fā)展中促轉(zhuǎn)變，在轉(zhuǎn)變中謀發(fā)展。應(yīng)看到，隨著我國經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇增長，外匯流入較快，流動性增加較多，采取積極的對沖操作后流動性依然十分充裕，存在著通脹預(yù)期強(qiáng)化和資產(chǎn)價(jià)格投機(jī)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與管理好通脹預(yù)期的關(guān)系是現(xiàn)階段擺在宏觀經(jīng)濟(jì)決策者面前的重要任務(wù)。

　　從各國的歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，通貨膨脹及其治理不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域一個永恒話題，而且也是關(guān)系到社會以及政治穩(wěn)定的重要問題。按照諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者米爾頓·弗里德曼的說法，通貨膨脹是一種疾病，一種危險(xiǎn)的有時甚至?xí)�致命的疾病，如不及時制止會摧毀整個社會。從中國的現(xiàn)實(shí)來看，受通貨膨脹損害最大的是低收入群體，尤其是我國4000多萬的城鎮(zhèn)低收入群體和近億人的農(nóng)民工，處理不當(dāng)容易對社會公平和穩(wěn)定造成影響。對于中央銀行而言，首要的責(zé)任是幣值的穩(wěn)定，防止產(chǎn)生高通脹的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策是管理通脹的最重要和最有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，應(yīng)不斷增強(qiáng)貨幣政策的有效性，確保實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

　　二、近年來我國貨幣政策的有效性面臨挑戰(zhàn)

　　從我國的情況來看，近年來貨幣政策的自主性和有效性受到外匯占款較快增長的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。1993年以前，我國經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目順差交替出現(xiàn)，1994年之后，國際收支“雙順差”格局出現(xiàn)。尤其是2001年我國加入世界貿(mào)易組織以后，經(jīng)常項(xiàng)目順差顯著擴(kuò)大，成為國際收支順差的主要來源。在保持匯率水平相對固定的前提下，國際收支順差的持續(xù)增長和外匯的不斷流入直接導(dǎo)致人民銀行以外匯占款的形式被動投放基礎(chǔ)貨幣。

　　近年來，人民銀行根據(jù)黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，不斷加強(qiáng)和完善宏觀調(diào)控能力。針對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和外匯流動的變化情況，以加強(qiáng)銀行體系流動性管理作為貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容，搭配使用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金等對沖工具，大力對沖外匯占款增長，回收銀行體系過剩流動性，但流動性水平過高的壓力難以從根本上緩解。從近年來我國基礎(chǔ)貨幣的來源結(jié)構(gòu)來看，央行對金融機(jī)構(gòu)貸款的占比呈不斷下降趨勢，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的主渠道。貨幣政策的自主性受到影響，貨幣供給呈現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生性特征。近年來，雖然我國CPI基本穩(wěn)定在較低的水平，但廣義價(jià)格水平，如PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格都有較大幅度上漲。此外，隨著銀行體系流動性增加，央行票據(jù)的大量發(fā)行和存款準(zhǔn)備金的頻繁調(diào)整等也對商業(yè)銀行的經(jīng)營行為乃至金融體系的運(yùn)行效率造成一定影響，央行的對沖成本也在逐漸加大。

　　三、更加靈活的匯率制度有助于增強(qiáng)貨幣政策的有效性

　　根據(jù)傳統(tǒng)國際金融學(xué)中“不可能三角”的觀點(diǎn)，對于一個開放經(jīng)濟(jì)體來說，“資本自由流動”、“獨(dú)立的貨幣政策”和“匯率穩(wěn)定”這三項(xiàng)政策目標(biāo)，不可能同時實(shí)現(xiàn)，一般只能同時實(shí)現(xiàn)其中兩項(xiàng)。小型的開放市場經(jīng)濟(jì)體可以為了實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)而放棄國內(nèi)貨幣政策。例如，香港特別行政區(qū)采取貨幣局制度，港幣匯率嚴(yán)格地釘住美元，其利率的調(diào)整完全跟隨美聯(lián)儲。新加坡則選取匯率作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)，主要通過匯率工具而不是利率來進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。對于擁有十三億人口的大國而言，我們不應(yīng)受制于其它國家經(jīng)濟(jì)政策而放棄自身的貨幣政策目標(biāo)。從我國整體利益最大化出發(fā)，實(shí)行更加靈活的匯率制度，實(shí)現(xiàn)維持通脹水平的長期穩(wěn)定、促進(jìn)增長方式的轉(zhuǎn)變等長遠(yuǎn)利益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過部分行業(yè)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能等短期成本。

　　從我國當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)來看，更加靈活的匯率制度有助于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。例如，在通貨膨脹壓力高企的時候，本幣適度升值一點(diǎn)，進(jìn)口的東西就相對便宜一些。特別是對于我們這種資源比較缺乏的國家，需要大量進(jìn)口初級商品，匯率調(diào)整更有助于緩解“輸入型”通脹壓力。

　　實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，既是一項(xiàng)緊迫的戰(zhàn)略任務(wù)，也是一個長期努力的過程。在這過程中，我國貿(mào)易發(fā)展應(yīng)更趨于平衡，適當(dāng)通過匯率等價(jià)格手段調(diào)節(jié)貿(mào)易不平衡和國際收支失衡有利于緩解外匯流入和儲備積累過快的壓力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)、可持續(xù)的發(fā)展及貨幣供給平穩(wěn)有序的增長。

　　國際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，作為國與國之間貨幣的比價(jià)，靈活的匯率制度有助于直接應(yīng)對各類外部經(jīng)濟(jì)沖擊，有助于增強(qiáng)一國應(yīng)對外部沖擊的能力以及宏觀經(jīng)濟(jì)的“韌性”。二十世紀(jì)90 年代以來國際上發(fā)生的多次金融危機(jī)都表明，僵化的匯率體制容易受到投機(jī)力量的攻擊，可能引發(fā)所謂“自我實(shí)現(xiàn)”的貨幣危機(jī)。

　　匯率的靈活性還有助于改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。從2005年以來的實(shí)踐來看，遵循“主動性、漸進(jìn)性、可控性”原則的人民幣匯率形成機(jī)制改革，使得企業(yè)、商業(yè)銀行等微觀主體主動適應(yīng)匯率浮動的意識增強(qiáng)，應(yīng)對市場變化的靈活性和能力提高。貨幣市場、外匯市場進(jìn)一步發(fā)展，市場深度和廣度都有了很大的提高。金融機(jī)構(gòu)在適應(yīng)匯率靈活性的同時，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理，改善了金融服務(wù)，加快了產(chǎn)品創(chuàng)新。這些都在一定程度上夯實(shí)了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改善對增強(qiáng)貨幣政策有效性具有積極意義。