銅和黃金一樣具有金融屬性，但市場對此爭議較大�？炊嗾呷匀粡娬{全球寬松貨幣政策對于銅價格的支持。而看空者卻認為，黃金近期的下跌已經表明，商品的金融屬性未必靠得住。

　　銅，當下最熱門的期貨交易品種，吸納了國內期貨市場總資金量的逾1/4，超過股指期貨合約位居第一，且總持倉量達到76萬手的歷史新高，規模達到320億元，多空對壘態勢明顯�？芍^銅一動，地動山搖，大行情可能隨時爆發。

　　不少投資者在問，銅會步黃金的后塵，走出暴跌行情嗎？因為當前整個金屬市場都籠罩在賣方的拋壓當中。礦業公司的銅產量倍增，而中國需求日漸萎縮，加上美元升值的推動，進入過剩階段的銅自然成為空頭的靶子。目前，銅現貨市場價格已經跌至2009年11月份以來的新低。

　　中國需求遇到天花板

　　2008年美國金融危機爆發之后，全世界央行集體“放水”，加上中國實施了4萬億刺激政策，導致銅價在2008年末見底之后大幅反彈并延續了連續兩年的牛市。

　　但是，進入2011年之后，隨著通脹漸起，中國調控力度加大，貨幣連續緊縮，銅價高處不勝寒。一方面國內房地產市場連續調控，而在經過4萬億刺激之后國內制造業產能過剩嚴重，實體需求增速放緩；另外一方面，歐美主權債務危機爆發，加上中國國內貨幣政策連續緊縮，除銅外的有色金屬價格跌幅明顯。

　　為什么當時銅的跌幅較小呢？國際期貨公司資深分析師曾寧認為，正是國內貨幣連續緊縮的結果，導致融資銅需求反而在2011年之后進一步火爆，在其他大宗商品大幅下跌的同時，銅價反而在2011年四季度之后企穩并開始了長達一年半時間的橫盤。

　　對于單純融資銅，曾寧認為，進入2013年后，銅價開始大幅下跌，并且已經跌破了長期上升趨勢的支撐線。從一個側面表明，融資銅需求開始降溫。這可以從兩個方面解釋，一個是國內資金成本下降，另外一個是實體經濟萎縮導致資金需求下降。

　　真實銅需求，則面臨進一步下滑。統計顯示，截至上周末，上期所庫存依然在22.8萬噸，但加上保稅區60萬噸至70萬噸的庫存，供應壓力仍然較大。

　　海外銅礦股價腰斬

　　從歷史圖表看，海外銅礦股價和銅價走勢高度吻合，甚至有領先指標意義。目前，以市值計全球最大的銅礦商——麥克墨倫自由港銅金公司（Freeport-McMoRan），市值281.93億美元，市盈率8.8倍，最新報價28.05美元/股，較2010年12月底的60美元價格已經跌去一半多。

　　如此低迷的表現背后，是投資者對于銅礦企業盈利能力的擔憂。因為進入今年一季度，該公司凈盈利就下降15%。同時，分析師對于后期盈利情況并不樂觀，原因正是全球銅供需格局的轉變，銅礦生產量大大上升，市場進入過剩階段。國際銅業研究小組的最新測算預計，2013年全球銅消費2070萬噸，供應2110萬噸。

　　巴克萊銀行數據也顯示，2012年全球銅礦投產項目約20個，新增產能約82萬噸，2013年仍有20個左右銅礦投產，新增產能約122萬噸；而消費卻只能是小幅回升，中國精銅供應仍將出現過剩，預計2013年全球銅消費量將達到2025萬噸，比上年增加2.8%，供應過剩量將從2012年的13萬噸擴大到40萬噸左右。

　　產量的不斷提升，正在擠壓銅礦企業的利潤，而且壓縮空間巨大。根據英國商品研究局（CRU）的調查顯示，近年來高銅價刺激了新老銅礦陸續開工。盡管采礦成本上升，新礦每噸成本在4000至5000美元左右，老礦成本為3000至4000美元左右。LME銅的價格遠遠高于其生產的邊際成本，銅礦企業利潤仍在50%左右。

　　跨國投行

　　玩起“躲貓貓”

　　過去十年，包括嘉能可與托克在內的世界頂尖大宗商品交易商入賬將近2500億美元。面對新的形勢，這些大玩家并不準備收手，而是準備利用資金優勢再撈一把。

　　高盛集團仍在高調唱多銅市，銅仍是高盛2013年最受青睞的基礎金屬，預計6個月內銅價將達到9000美元/噸。看漲的邏輯是，高盛認為銅將受益于對中國建筑完工周期晚期持續強勢增長的較大敞口，以及中國以外消費量加速增長，預計這些因素一直到2013年末將支撐銅消費量的增長，而銅產量今年將比需求低6000噸。

　　目前，嘉能可與托克這兩家大型商品交易商已經將全球銅供給中的相當部分囤積在自己的倉庫里，他們付錢讓銅的供給遠離其他儲存點。最新數據顯示，LME銅庫存達到61萬噸，較年初的32萬噸增加91%，較去年9月份的低點21萬噸增加190%，為2003年9月8日以來最高。

　　倫敦、紐約和新加坡的銅交易員們指出，LME的銅庫存，其中許多供給都被存放在嘉能可與托克所擁有的倉庫里。他們表示，自己是在發現銅庫存開始在異常低點囤積時發現了這一變化的，那些歷史上并非銅的傳統目的地的港口的庫存出現增加。據LME介紹，今年新增庫存中的60%出現在了比利時安特衛普和馬來西亞Johor，這些倉庫屬于嘉能可和托克，而這些地點的倉庫直到今年以前還很少存放銅。

　　金融屬性支撐足夠嗎？

　　顯然，全球銅供需格局發生轉變，銅的商品屬性凸顯，但是市場對于金融屬性對其支撐作用爭議較大�？炊嚆~的核心基調，仍然強調全球寬松貨幣政策對于銅價格的支持。但是看空者卻認為，黃金下跌已經為寬松政策下了注語，即寬松不會通脹。

　　上海中期公司金屬組組長方俊峰認為，全球范圍內寬松的貨幣政策仍將是主基調。溫和通脹給經濟帶來積極的刺激作用已被經濟學界廣為認可，因此，經濟發展過程中經歷通脹的時間遠比通縮的時間要長。2009年以來的全球寬松貨幣政策僅僅在2010年短暫息鼓過后，便又重新踏上了全球寬松的道路。2013年，全球的經濟不會有明顯的復蘇，全球范圍的寬松貨幣政策仍將繼續存在。而這種寬松的貨幣政策無疑將為銅價提供支撐。

　　但是，這一寬松資金勢必引起通脹的傳統觀點，越來越受到投資者質疑，相反更多人開始支持美元看漲，商品價格繼續回調。國際期貨分析師曾寧認為，當前弱勢美元向強勢美元過渡，美國經濟在經過金融危機重創后重振旗鼓，美元將進入升值周期，包括銅在內的所有大宗商品均將受到打壓。

　　格林期貨研發培訓中心劉立斌認為，黃金在2個交易日內跌200美元的案例，意味著技術上看國際黃金市場結束了近一年半以來的高位橫盤行情，將會走出一波長期的下跌行情。黃金的下跌對整個商品市場形成示范作用，銅作為最重要的金融商品，其跟隨黃金價格大幅走低的可能性是很大的。

　　統計數據顯示，2002年國際市場銅均價在1500美元/噸，2012年國際銅均價在7946美元/噸，10年增長了4.29倍。同期，黃金價格也是如此，2002年金價均價310美元/盎司，2012年均價1753美元/盎司，10年增長4.65倍。兩者呈現同向關系。