上周五以來，10月份主要經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)已陸續(xù)公布，相關數(shù)據(jù)印證了此前市場關于經(jīng)濟企穩(wěn)、通脹回落的預期。分析人士表示，10月份數(shù)據(jù)對于債市的負面影響不明顯。當前及未來一段時間，經(jīng)濟回升基礎不夠穩(wěn)固、物價水平低位運行、流動性穩(wěn)中趨松，以及債券資產(chǎn)的避險特征，都將繼續(xù)為債券市場行情提供支撐，風險總體可控。

　　經(jīng)濟暫穩(wěn) 通脹無礙

　　主持人：10月份經(jīng)濟物價數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)如何？

　　王夏儒：10月工業(yè)生產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟環(huán)比出現(xiàn)回暖，同比可能正在企穩(wěn)，預計四季度GDP將回到略低于8%的水平，但這一趨勢能否得到保持值得商榷。

　　高勇標：10月CPI同比回落0.2個百分點至1.7%，略低于市場預期。分項上看，鮮菜價格同比上漲1.1%，影響CPI總水平上升約0.03個百分點，較上個月的貢獻減少0.27個百分點，是此次CPI小幅回落的主要原因；非食品價格環(huán)比上漲0.3%，PPI環(huán)比上漲0.2%，同比下降2.8%，較上個月回升0.8個百分點，進一步印證經(jīng)濟企穩(wěn)回升。結合10月份CPI數(shù)據(jù)來看，未來通脹壓力不大。

　　魯志娟：10月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟企穩(wěn)回升的貢獻仍主要來自于基礎設施建設。從單項數(shù)據(jù)上看，10月工業(yè)增加值上行幅度略高于市場預期，與基建相關的上游產(chǎn)品如鋼鐵、有色金屬等產(chǎn)量顯著上行，而下游產(chǎn)品如汽車等產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑；工業(yè)增速繼續(xù)回升顯示出經(jīng)濟企穩(wěn)的態(tài)勢。總體上看，經(jīng)濟增長自主回升的動力仍不顯著，而年內通脹的水平將維持在較低水平。

　　流動性趨松

　　主持人：如何看待10月新增信貸下滑，未來流動性格局將如何變化？

　　王夏儒：最新公布的信貸數(shù)據(jù)低于市場預期，僅略高于5000億，信貸投放呈現(xiàn)表內收縮表外擴張的趨勢，債券融資繼續(xù)放量。但表外融資可能無法滿足實體經(jīng)濟保增長的需求，預計12月底到明年春節(jié)前將再次進入民間債務償還期，屆時資金利率可能會重新上漲，導致實體經(jīng)濟資金吃緊，從而倒逼央行釋放信貸或降準。

　　高勇標：總體來看，四季度債券市場流動性有望繼續(xù)改善。第一，雖然10月份信貸投放僅新增5052億元，但社會融資規(guī)模為1.29萬億元，比去年同期多增5038億元，將繼續(xù)支持投資增速回升和經(jīng)濟企穩(wěn)；第二，目前M2增速仍高于央行年初的預定目標，而未來外匯占款增量可能繼續(xù)反彈，通脹溫和回升，貨幣政策將以中性為主，因此年內信貸不可能過度放松，預計全年在8.5萬億以內；第三，9月末銀行超儲率已高達2.1%，而11月和12月份一般為財政存款大幅投放時期，銀行超儲率有望保持在較高水平。

　　債市風險可控

　　主持人：基本面的最新變化，會否對債券市場產(chǎn)生明顯沖擊？

　　王夏儒：增長數(shù)據(jù)的暫時回暖對市場預期、資產(chǎn)配置及風險偏好的影響，可能是十分微弱的，這一點從近期股市低迷而債市反彈上即可見一斑。印證這一判斷的另一視角在于通脹水平或低于預期。我們認為，證券資產(chǎn)的蕭條往往在“通縮”時期格外嚴峻，收入預期、貨幣陷阱和債務約束，導致社會需求在特定階段始終無法釋放，從而將制約未來的經(jīng)濟增速。對于資本市場而言，其對股市的沖擊遠大于債市。因此，我們對股票市場跨年度行情不抱太大希望，但預計短期利率產(chǎn)品仍將表現(xiàn)良好。

　　高勇標：盡管增長數(shù)據(jù)有所改善，但是物價水平仍延續(xù)低位運行。我們認為，在這樣的基本面組合下，貨幣政策可能不會進一步放松，但收緊的可能性很小，債券市場整體風險可控。此外，目前主流機構配置需求保持穩(wěn)定，收益率逢高買盤依舊充足，封閉了收益率大幅上行的空間。

　　魯志娟：總體來看，貨幣政策或將繼續(xù)以公開市場操作為主，穩(wěn)增長更多依靠財政及產(chǎn)業(yè)政策推動，因此短期來看債市風險總體可控。策略上，建議繼續(xù)關注收益率處于相對較高水平的金融債的配置機會；近期信用債收益率下行幅度較大，未來可能存在一定風險但利差上行幅度預計不會太大。