四家上市保險公司的半年報已經全部落幕，整體投資業績難言理想。盡管受資本市場低迷的影響，但“適時調整投資結構”已成為險企“追求穩定收益回報”的共同訴求。

　　今年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險總投資收益率分別為2.83%、3.7%、3.9%和1.8%，較2011年同期分別下降了1.67、0.5、0.5和0.4個百分點。在投資環境仍然嚴峻的情況下，四家上市險企普遍加大了協議存款配置占比，凈投資收益率顯著提升，但由于受計提減值的影響，總投資收益率呈現低位態勢。相比之下，四家公司中，中國太保的凈投資收益率和總投資收益率略高一籌。

　　投資收益下滑：調減權益倉位求穩

　　在大勢難逆的背景下，險企上半年不僅適時優化投資結構，普遍增加固定收益類資產配置，還及時調減權益倉位，努力提升投資收益的穩定性和持續性。

　　中國太保中報顯示，上半年投資資產總額為5866.07億元，較上年末增長12.3%，其中固定收益類資產占比83.5%，較上年末下降2.1個百分點，新增固定收益類資產424.80億元，重點配置于協議存款，定期存款總額較上年末增長22.9%，而權益類資產占比為10.6%。

　　“上半年投資收益為12.17億元，同比減少12.1%，主要是上半年股票和基金買賣價差收入減少所致。”中國太保強調。

　　適應市場的變化，新華保險上半年不斷優化投資組合，適當增加了協議存款的配置力度，重點配置5年期及以上定期協議存款。回顧期內，新華保險投資組合中，定期存款在總投資資產中占比為36.0%，較上年末提高3.1個百分點。同時，通過減少金融債、企業債的配置，將債權型投資在總投資資產中的比例降低了4.1個百分點，占比為46.8%；股權型投資在總投資資產中占比為7.4%，較上年末降低0.4個百分點。

　　而中國人壽根據資產配置狀況和負債特征，搶抓基準利率降低前配置機會，定期存款比例由2011年底的34.84%提升至37.66%，墊高組合收益率；調整債券結構，提高信用債券配置比例，優化債券組合。值得一提的是，中國人壽股權型投資比例由2011年底的12.17%降低至10.01%，降低了權益類組合風險敞口。

　　“由于降倉及時，中國人壽權益倉位從年初的12.1%下降至中報的9.9%，較低的權益倉位使得該公司在6月份以來權益市場下跌過程中損失較小。”海通證券研報稱。

　　然而，與前三家險企相比，上半年中國平安由于中期權益倉位12.7%，令券商普遍預計其“高于同業的權益倉位以及三季度市場進一步下跌的可能性，將導致浮虧進一步增加”。

　　上半年，雖然保險公司年化投資收益率普遍較低，但投資資產規模卻出現較大幅度上漲。中信建投研報顯示，上半年中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險投資資產分別增長11%、14%、12%和21%，普遍增加了定期存款的配置，平均上升2.9個百分點，定期存款配置平均上升1.7個百分點，債券減少3.5個百分點，證券投資基金下降0.4個百分點，股票下降0.2個百分點。

　　資產配置趨難：發次級債添“底氣”

　　受保費收入下降、投資收益增速緩慢、退保率增速較快、保險公司進入滿期給付高峰等多重因素的影響，上半年保險公司經營現金流劇減，由此導致資產配置難度加大。

　　根據中央結算公司的數據顯示，7月單月，保險機構投資于債券的凈認購總額為32.5億元，創下今年2月以來的凈認購新低。

　　“由于各保險公司發行次級債補充了附屬資本，且債市上半年走勢很好，修復了部分凈資產中的投資浮虧，使得保險公司的償付能力和現金壓力得到緩解。”某保險資產管理公司相關負責人表示，一些保險公司希望通過債券融資方式補充資本，進而提升償付能力充足率，緩解現金流壓力。

　　中報披露，中國人壽、中國太保和新華保險上半年分別募集280億元、75億元和100億元次級債，未來中國平安計劃發行260億元可轉債。

　　截至6月末，新華保險的償付能力充足率為158.76%，較去年末上升2.81個百分點；太保集團償付能力充足率為271%。相比之下，平安壽險償付能力充足率為167.3%，較去年末上升了11.2個百分點，平安產險償付能力充足率為164.5%，較去年末下降了1.6個百分點。平安在半年報中解釋，壽險償付能力上升的主要原因是上半年成功發行了90億元次級債。

　　“2012年6月末，本公司積極主動把握有利時機，成功發行第一期人民幣280億元次級定期債務，有效提升了償付能力水平。”中國人壽在中報稱，償付能力充足率增長的主要原因是受發行次級定期債務以及可供出售金融資產公允價值回升的綜合影響。

　　今年以來，保監會共批準7家保險公司的次級債券發行計劃，共計685億元。這一規模已超過2011年全年578.5億元的次級債融資規模。長江證券研報認為，當前金融債發行票面利率位于歷史低點，同時在險資投資渠道拓寬的背景下，保險資金投資收益率有望大幅提升，新增資金將增強公司投資實力，或將贏得超額收益，投資收益提升空間加大。

　　寄望另類投資：資產配置更趨靈活

　　自2007年，保險業首只基礎設施投資計劃試水，債權投資計劃已成為另類投資中拓展最快的項目之一。

　　相較于傳統融資工具，基礎設施債權計劃具有發行規模大、不受凈資產規模限制、發行期限長(投資期限一般在8至10年)等契合保險資金的長期性特點。并且償還方式靈活，企業可根據自身情況合理安排分期償付期限和額度。相較正在調控的不動產投資市場和低迷的股權投資市場，額度靈活的基礎設施債權投資計劃備受險資青睞。

　　今年6月以來，新一輪投資新政在防范保險公司資產錯配風險的同時，進一步放寬了保險資金投資債券、股權和不動產的品種、范圍和比例，同時打破目前保險資產管理公司獨家代理集團內保險資金運用的局面，引入競爭機制，允許保險公司委托符合條件的資產管理機構進行投資。隨著監管機構逐步增加高收益投資品種和提高另類投資比重，險資資產配置能力和長期投資收益能力有望獲得長足發展。

　　“目前股市回報最低，有時候1%都不到，債市回報不到2%，而投資實體經濟和不動產領域回報可能會達到6%，下半年中國人壽將繼續拓寬投資渠道特別是不動產領域、基礎設施領域。”中國人壽董事長楊明生在中期業績會上表示。

　　數據顯示，2011年末中國人壽在債權領域投資額為287.83億元，今年上半年增加為341.21億元，上半年債權計劃投資利息同比增長128.9%；中國平安債權投資計劃在上半年也有所增加，去年末為103.60億元，上半年為185.58億元。據了解，中國平安發起的二灘水電債權投資計劃、中廣核風電債權投資計劃也吸引了中國人壽的資金參與。

　　部分券商預期，債券投資是目前保險機構資金運用最重要的渠道之一，由于債市收益的拉動，今年險資投資收益率將創下近三年新高，這將成為險企下一步提升收益的一大支撐點。