在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程中，金融調(diào)控如何在抑制通脹、穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)就業(yè)中找到最佳平衡點(diǎn)，業(yè)界對(duì)此爭(zhēng)論不休。

　　近日，央行發(fā)布了《2013年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下稱《報(bào)告》），披露了相關(guān)數(shù)據(jù)，并稱下階段將貫徹宏觀穩(wěn)住、微觀放活和穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)的要求，堅(jiān)持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

　　在我國(guó)經(jīng)濟(jì)換擋至“中速增長(zhǎng)”，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)任務(wù)顯著加大的新時(shí)期，金融體系和金融調(diào)控如何滿足轉(zhuǎn)型升級(jí)的要求，就成為各界需要厘清的迫切現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

　　為什么央行降息“合理” 但“不合適”

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，7月份中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比增長(zhǎng)2.7%，漲幅與6月份持平；與此同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.3%，盡管比上月2.7%的下降幅度有所收窄，但已是連續(xù)第17個(gè)月為負(fù)。PPI降幅的連續(xù)收窄表明隨著穩(wěn)健貨幣政策的推進(jìn)，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)境開(kāi)始回暖，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩中趨穩(wěn)。

　　在7月份CPI構(gòu)成中，城市上漲2.6%，農(nóng)村上漲2.9%；食品價(jià)格上漲5.0%，非食品價(jià)格上漲1.6%；消費(fèi)品價(jià)格上漲2.7%，服務(wù)價(jià)格上漲2.7%。1-7月，CPI同比上漲2.4%。此前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，7月份CPI將小幅回升至2.8%。

　　“目前來(lái)看，豬肉等食品價(jià)格有較明顯的上升趨勢(shì)。現(xiàn)在CPI處于大周期的底部，未來(lái)震蕩攀升是大概率事件，所以未來(lái)通脹雖不至于很高，但卻是以上升為主。”首創(chuàng)期貨資深分析師于海霞對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，“中國(guó)當(dāng)前的問(wèn)題不是流動(dòng)性不足，而是資金很多，但這些資金的很大部分沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，從現(xiàn)在的情況看，沒(méi)必要放松貨幣政策，因?yàn)榇媪抠Y金足夠使用�！�

　　由于CPI升幅連續(xù)低于年初定下的3.5%的上限，有學(xué)者建議央行可以下調(diào)利率以提振正在放緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　“不能否認(rèn)減息具有一定的合理性。如果經(jīng)濟(jì)下行過(guò)快，央行可以考慮減息，讓銀行部門‘反哺’企業(yè)部門，畢竟目前企業(yè)的實(shí)際貸款利率處于歷史高位，投入資本回報(bào)率較差，企業(yè)部門債務(wù)被動(dòng)上升的趨勢(shì)明顯�！� 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“但從投放時(shí)間窗口來(lái)看，目前受去杠桿導(dǎo)向的約束，央行短期內(nèi)下調(diào)利率的概率比較小�！�

　　清華大學(xué)公共管理學(xué)院公共政策研究所所長(zhǎng)俞樵在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前物價(jià)呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性特征，即農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲和工業(yè)制成品價(jià)格上漲幅度的下降。“受到今年全國(guó)大面積高溫干旱的影響，糧食價(jià)格攀升；同時(shí)在全球產(chǎn)能過(guò)剩、需求不振的情況下，工業(yè)制成品價(jià)格上漲幅度有所下降，這就造成了物價(jià)變化的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)�！�

　　中國(guó)CPI 繞不開(kāi)的“房?jī)r(jià)之困”

　　俞樵指出，中國(guó)CPI指標(biāo)有一定誤差，CPI統(tǒng)計(jì)的是居民消費(fèi)價(jià)格，但是和百姓關(guān)系密切的房?jī)r(jià)并沒(méi)有列入其中；而中國(guó)“居者有其屋”的傳統(tǒng)觀念根深蒂固，百姓買第一套住房屬于周期較長(zhǎng)的消費(fèi)行為,所以CPI不能完全反映居民消費(fèi)狀況。相對(duì)于食品價(jià)格對(duì)低收入人群的影響，房?jī)r(jià)的上漲讓日益壯大的中產(chǎn)階級(jí)承壓更重�！爱吘故称穬r(jià)格上漲5%和房?jī)r(jià)上漲5%的影響是截然不同的�！�

　　俞樵認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要有三個(gè)趨勢(shì)預(yù)期：第一，經(jīng)濟(jì)放緩的壓力進(jìn)一步增大，央行將持續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性；第二，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，并通過(guò)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、地方政府發(fā)行債務(wù)等主要手段來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；第三，嚴(yán)格控制以投資為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，控制經(jīng)濟(jì)總量并容忍一定程度的經(jīng)濟(jì)減速�！皬膶�(shí)際情況來(lái)看，擴(kuò)張型貨幣政策和收縮型貨幣政策都不可取，最有可能是保持穩(wěn)健不變�！�

　　影子銀行強(qiáng)勁 倒逼價(jià)格工具地位上升

　　從目前情況來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)有所減弱。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國(guó)7月份出口同比增長(zhǎng)5.1%，相比6月份3.1%的同比下降有強(qiáng)勁反彈，進(jìn)口同比增長(zhǎng)10.9%，遠(yuǎn)高于6月份0.7%的同比下降。進(jìn)出口雙雙反彈，進(jìn)口增長(zhǎng)尤其強(qiáng)勁，充分顯示了提振內(nèi)需空間的廣闊。

　　申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，目前宏觀政策總體上保持穩(wěn)定，主要通過(guò)結(jié)構(gòu)型工具進(jìn)行針對(duì)性調(diào)控。由于影子銀行體系在近五年有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，貨幣政策調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性，必須在控制信貸規(guī)模、調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣之外，更多地運(yùn)用價(jià)格工具。

　　專家表示，從貨幣政策工具的選擇來(lái)看，由于法定存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型貨幣工具具有“大水漫灌”特征，對(duì)于多樣化融資渠道調(diào)控的精準(zhǔn)程度略顯不足，而利率等價(jià)格手段可以直接作用到任何一種融資工具上，因此重要性越發(fā)凸顯。

　　從西方貨幣政策演變的過(guò)程來(lái)看，隨著融資渠道的多元化，單純施加數(shù)量型工具的效果顯得越來(lái)越不盡人意，金融調(diào)控需要更多地轉(zhuǎn)到價(jià)格型工具上來(lái)。

　　“價(jià)格工具是市場(chǎng)化的工具，但政府經(jīng)濟(jì)部門對(duì)于價(jià)格的敏感性較低，所以價(jià)格工具主動(dòng)調(diào)控的能力較差。” 劉煜輝告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，“目前貨幣政策短期內(nèi)仍將以數(shù)量型工具為主，價(jià)格型工具為輔。在貸款方向上進(jìn)行約束，保證資金向小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)傾斜，并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控�！�

　　而華夏銀行副行長(zhǎng)黃金老日前在《存貸比上限監(jiān)管的改進(jìn)》一文中表示，中國(guó)的貨幣數(shù)量控制手段必須盡早讓位于價(jià)格手段。貸款限額、窗口指導(dǎo)、法定存款準(zhǔn)備金率、存貸比等數(shù)量型工具是中國(guó)貨幣政策的最主要工具。這些工具控制的都是“信貸”數(shù)量，而非“貨幣”數(shù)量�！靶刨J”數(shù)量與“貨幣”數(shù)量之間的關(guān)系正日益弱化。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，在未來(lái)不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)只應(yīng)該存在利率這一種主導(dǎo)性的貨幣控制手段。

　　大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，數(shù)量型和價(jià)格型貨幣工具應(yīng)當(dāng)雙管齊下，以推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。（喬誌東）