●企業(yè)盈利能力減弱，當前實體經(jīng)濟的有效信貸需求下降信號明顯

　　●在貨幣政策維持穩(wěn)健的前提下，操作上應(yīng)朝進一步釋放流動性的方向繼續(xù)微調(diào)

　　企業(yè)盈利預期下降，不愿增加更多中長期貸款

　　記者：有觀點認為，當前中國經(jīng)濟下行風險有所增大。從金融的視角看，是不是這樣？

　　連平：是這樣的。1—2月共新增人民幣貸款1.45萬億元，較去年同期減少1268億元。1—2月剔除新增票據(jù)融資后的實質(zhì)性新增貸款共1.33萬億元，同比減少了近4000億元。雖然3月新增信貸可能較1—2月平均水平要高，但一季度的增量會低于去年同期水平。

　　信貸增量減少有供給方面的原因，由于外匯占款增長趨勢性放緩，金融市場發(fā)展、金融創(chuàng)新加快持續(xù)分流存款，高準備金率和貸款“實貸實付”制度制約貨幣乘數(shù)回升，實際存款利率難有明顯上升等因素，導致存款增長困難，制約了銀行的信貸擴張能力。但更值得關(guān)注的是，與去年信貸需求總體較為旺盛的局面不同，今年以來實體經(jīng)濟的有效信貸需求下降信號明顯。

　　新增票據(jù)融資顯著回升可能表明企業(yè)信貸需求不足。由于票據(jù)融資利率相對較低，每當信貸需求旺盛、信貸供需關(guān)系偏緊、貸款市場利率較高時，銀行都會通過減少票據(jù)融資來擴大實質(zhì)性貸款規(guī)模，以提高資產(chǎn)收益；反之，則會擴大票據(jù)融資規(guī)模以用足信貸額度。今年2月新增票據(jù)融資從1月的80億元突然擴大到1100億元，并創(chuàng)2009年5月以來單月最大增幅，可能就是企業(yè)信貸需求放緩的信號。

　　對公中長期貸款少增和M1增速較低表明企業(yè)盈利預期下降。1—2月共新增對公中長期貸款4134億元，同比少增3334億元；1—2月共新增對公中長期貸款占同期總新增貸款的比例約為28%，遠低于去年同期的47%。這表明企業(yè)盈利預期下降，不愿融入更多的中長期貸款以擴大投資。再從反映企業(yè)經(jīng)營活動強弱的M1增速來看，1月M1同比增長3.1%，創(chuàng)歷史最低水平，2月回升到4.3%，回升幅度有限。盡管有節(jié)日因素的影響，但這也表明企業(yè)對未來經(jīng)濟形勢不太樂觀，不愿留有更多的活期存款。

　　市場對貸款利率下降的預期增強、要求普遍。當前，銀行明顯感受到企業(yè)對資金價格下降的預期增強，部分企業(yè)對信貸處于觀望過程之中或推遲提款計劃。今年以來，不少銀行的實際貸款利率上浮幅度有所下降，且目前客戶要求利率適當降低的要求已較為普遍。這是市場信貸供求關(guān)系由偏緊向偏松方向轉(zhuǎn)變的重要信號，其結(jié)果會推動貸款市場利率下行。

　　貨幣政策宜朝著進一步釋放流動性的方向繼續(xù)微調(diào)

　　記者：在經(jīng)濟下行風險加大和企業(yè)盈利能力減弱的情況下，貨幣政策是否應(yīng)當作出相應(yīng)調(diào)整？

　　連平：考慮到勞動力成本上漲、國際大宗商品價格維持高位等中長期通脹壓力依然存在，對物價漲幅出現(xiàn)明顯反彈的風險不能掉以輕心。再考慮到經(jīng)濟增長大幅回落的可能性不大，將今年GDP增速目標定在7.5%也表明政府對經(jīng)濟增速放緩的容忍度有所提高。與此相適應(yīng)，貨幣政策不宜大幅放松。但另一方面，近期信貸需求下降，經(jīng)濟下行風險增大，在物價總體可控的情況下，貨幣政策也不宜進一步收緊。因此，我建議貨幣政策維持穩(wěn)健的總體基調(diào)不變。

　　但當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的不確定因素明顯增加，主要表現(xiàn)在以下三方面。一是在總體調(diào)控堅持不放松、但鼓勵剛性購房需求的情況下，未來房地產(chǎn)市場走向存在較大不確定性，其對投資和消費的帶動作用將明顯下降；二是近期美國經(jīng)濟有轉(zhuǎn)好跡象，歐債危機曙光初現(xiàn)，但能否持續(xù)還需進一步觀察；三是人民幣升值預期下降甚至出現(xiàn)貶值預期，圍繞歐債危機、中東局勢不穩(wěn)定的各種消息交替出現(xiàn)，短期資本流動不確定性增加，并影響國內(nèi)貨幣政策操作。

　　鑒于此，建議貨幣政策在保持總體穩(wěn)健基調(diào)的前提下，操作上朝著進一步釋放流動性的方向繼續(xù)微調(diào)，同時注重靈活性、針對性和前瞻性。

　　二季度可鼓勵銀行適度加快信貸投放步伐

　　記者：為保持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性，信貸政策是否需要調(diào)整？

　　連平：今年信貸增量可以考慮適度增加。信貸總量適度擴大不僅可以緩解部分資金壓力較大企業(yè)的經(jīng)營壓力，還可以通過總量擴張帶來的實際貸款利率下降來降低企業(yè)的融資成本，進而改變盈利預期，促進企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營活動。而且，銀行加大對在建續(xù)建項目、保障房、“三農(nóng)”、小微企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的信貸支持，也需要有信貸政策的適度放松。

　　從具體時間來看，考慮到對全年經(jīng)濟的提振作用，建議在二季度鼓勵銀行適度加快信貸投放步伐，靈活調(diào)整投放節(jié)奏，二季度可以適當多些，三、四季度可以適當少些。

　　從調(diào)控目標看，今年M2增速目標是14%。為保證實現(xiàn)該目標，建議今年的新增貸款在8萬億—8.5萬億元。

　　存貸款基準利率宜保持基本穩(wěn)定

　　記者：由于經(jīng)濟增速正在放緩，是否應(yīng)降息或采取下調(diào)貸款利率、存款利率不變的非對稱降息方式？

　　連平：在通脹總體可控、經(jīng)濟增速趨于下行的情況下，不宜進一步加息。同時，當前既沒有必要降息，也不是降息的有利時機。

　　這是因為：其一，當前的存貸款基準利率水平并不高，僅為過去10年來中等略偏上水平。其二，預計今年CPI漲幅在2.7%—3.3%，且年底還可能進入新的上行周期，這種情況下降息很可能會造成負的實際利率再現(xiàn)，不利于通脹預期管理。其三，存款利率下降不利于銀行吸收存款，在銀行存款增長本就面臨較大壓力的情形下，會進一步削弱銀行的信貸投放能力。其四，今年GDP增速目標下調(diào)至7.5%，在不致發(fā)生“硬著陸”的情況下，經(jīng)濟增速略有放緩不必過于驚慌，尚未到通過下調(diào)基準利率來刺激經(jīng)濟增長的時機。其五，由于銀行貸款利率可以上浮，在信貸供求關(guān)系偏緊情況下，市場利率必然走高，未來隨著信貸適度增加和流動性適當寬松，實際貸款利率自然會下降。

　　當前不宜采取下調(diào)貸款利率、存款利率不變的非對稱降息方式。這首先是因為當前貸款市場利率事實上已經(jīng)有松動和趨于下行的跡象，而且信貸總量放松、下調(diào)準備金率等數(shù)量型工具本就有促進市場利率下行的功效。從實際效果來看，推動貸款利率下浮的作用比降低基準利率要明顯得多。比如，降低一次基準利率僅為0.25個百分點的降幅，而利率下浮10%就可以達到0.656個百分點的降幅。

　　可見，通過數(shù)量型工具降低貸款利率完全可以起到比降低基準利率更好的效果，且不會引發(fā)市場的錯誤預期。因此，當前應(yīng)繼續(xù)通過數(shù)量型工具的微調(diào)，進一步合理釋放流動性，同時適當加快信貸投放步伐，推動存貸款市場實際利率下行。

　　存款準備金率二季度可適度下調(diào)

　　記者：存款準備金率是否還有下調(diào)空間？

　　連平：為緩解因外匯占款增長放緩導致的銀行體系流動性緊張，增強銀行的信貸能力，準備金率需要繼續(xù)適度下調(diào)。這同時也有助于降低銀行資金成本，從而降低市場貸款利率，最終推動企業(yè)融資成本下降。

　　因此，在今年已有1次下調(diào)的基礎(chǔ)上，建議年內(nèi)再下調(diào)1—3次、每次0.5個百分點。從時間窗口看，為配合信貸投放，推動實體經(jīng)濟全年平穩(wěn)運行，建議在二季度下調(diào)1—2次。