高盛近日公布報告稱，商品現貨升水不足改變樂觀價格預測，建議投資者對大宗商品的配置仍為標配，預計短期回報率為0.1%，未來12個月為1.6%。

　　對于美國股市不斷創新高情況下，大宗商品為何跌跌不休？高盛認為，發達市場股市和商品市場回報率出現差異，明顯與2007年10月上一次股市和商品市場雙雙漲至紀錄高點不同。這一差異性表現明顯有別于過去十年，當時由于宏觀推動因素占據主導地位，各個資產類別之間的關系格外緊密。

　　“如今這種關聯性的缺位代表著全球市場回歸更為正常的狀態，同時能源供應增長和金屬庫存提高等特異性微觀因素開始重新發揮作用。”高盛認為，這是一個重要變化，因為將商品視為獨立資產類別的投資策略核心就在于它缺乏與廣義金融市場的關聯。此外，鑒于當前經濟周期產能過剩和增長緩慢，大宗商品回報低迷和波動性應該在意料之中。

　　盡管現貨升水，高盛建議投資者短期標配。高盛認為，全球市場更正常的狀態是一些主要市場出現現貨升水，而非過去十年主導市場的期貨升水，這從商品回報的角度而言是有利消息。需要強調的是，雖然上個月油價走低導致原油市場現貨升水回落，但是近來現貨升水狀況再度出現，這與石油市場以歷史標準衡量仍顯緊張的潛在基本面情況相符。不過，現貨升水并不足以改變其較為樂觀的價格預測。

　　高盛預計大宗商品短期回報率為0.1%，未來12個月為1.6%。“盡管如此，我們預計今年晚些時候以及2014年的經濟增長提速將導致大宗商品市場供應普遍收緊，并可能為投資者創造更好的機會，從展期收益的走高中受益。”

　　具體品種上，高盛認為原油有短期下滑風險。高盛稱，布倫特原油價格從2月份接近119美元/桶的高位大幅走低，4月中旬跌至100美元/桶，為超過9個月以來的最低水平。這反映了全球緊縮的基本面和負面情緒之間的拉鋸戰，這種負面情緒主要是由于歐洲產品市場的疲弱及對中國經濟進一步放緩的擔憂。目前無法確定歐洲需求的疲弱是否真正是由于季節性的原因，或者這是否將維持至少一個月，預期至少短期還存有下行的風險。

　　工業金屬方面，高盛認為，銅價目前從5月1日的6795美元/噸低位反彈了9%，預期銅價將在全球庫存下降、中國需求情緒改善的大背景下走高。此外，中國去庫存化終結后面臨不斷增長的需求預期將導致未來幾個月精煉銅需求緊張。但是市場正在過渡至2014年和2015年適當過剩的狀態。事實上，銅價升至更高的價格條件還不充分，建議銅生產商尋求中期價格對沖，因為預期2014年和2015年銅將轉向過剩。

　　貴金屬方面，高盛認為，黃金價格目前從4月中旬的崩盤中有所回升。此次回升的主要動力在強勁的零售需求，與其成鮮明對比的就是不斷縮減的交易所上市基金(ETF)持倉量。

　　展望未來，高盛預計黃金價格將繼續走低，經濟學家預期今年年末美國經濟增長將再加速。短期來看，黃金價格可能維持震蕩，因美國活動指數放緩，但ETF持倉持續大幅縮減。目前，黃金持倉拋售比預期快，金價低于短期的預期，ETF持倉進一步放緩將會令金價持續走低。

　　長期來看，白銀價格往往追蹤黃金價格。因此預期白銀將延續黃金的歷史軌跡。　　（證券時報記者 魏書光）

　　標簽：魏書光現貨銅價大宗不足以