希臘違約可能帶來的經(jīng)濟(jì)上的成本還僅僅是最基本層面的，人們更害怕的是希臘事件引發(fā)市場對歐元貨幣乃至整個歐盟體制的不信任，即“歐盟成員國身份并非永久有效”。

　　盡管一再傳出有關(guān)歐盟考慮允許希臘退出的傳言，也不時有歐盟官員表態(tài)稱希臘退出風(fēng)險可控，然而，當(dāng)希臘退出真的不再那么遙不可及的時候，留住希臘的聲音也變得越來越清晰。在本月19日剛剛結(jié)束的八國峰會上，與會各國領(lǐng)導(dǎo)人合力發(fā)聲，敦促希臘及相關(guān)各方采取一切可能措施確保歐元區(qū)的完整存續(xù)，提出在解決歐債危機(jī)的過程中平衡考慮財政紀(jì)律與經(jīng)濟(jì)增長。

　　瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤本月21日在與本報記者連線時稱，希臘困局背后折射出的是歐元區(qū)當(dāng)前面臨著的重大抉擇。眼下，歐元區(qū)“向前走”繼續(xù)一體化所需要的政治變革幾乎無法想象，而“向后走”不再堅持一體化則會導(dǎo)致歐元區(qū)分裂，而且很可能讓歐元區(qū)金融和經(jīng)濟(jì)體系陷入混亂。“(希臘)退出歐元區(qū)光是靜態(tài)成本就令人瞠目，而銀行擠兌之類的動態(tài)成本更是無法想象。”她表示。“對于歐元區(qū)各國而言，問題已經(jīng)不再局限于問題國家的財政層面和流動性層面，債權(quán)國在經(jīng)濟(jì)和政治方面可能也要做出相應(yīng)讓步，分擔(dān)必要責(zé)任。”瑞銀歐洲宏觀研究團(tuán)隊認(rèn)為，考慮到希臘退出可能帶來的非理性風(fēng)險，當(dāng)前希臘問題最有可能的解決出路是“三駕馬車”與希臘各讓一步，即允許希臘留在歐元區(qū)，但后者需進(jìn)一步重組債務(wù)。

　　“留住希臘”呼聲高漲

　　伴 隨希臘退出風(fēng)險的不斷升級，進(jìn)入本月以來，歐元對美元匯率累計跌幅已達(dá)3.5%，全球股市亦已蒸發(fā)近4萬億美元市值。投資者用實(shí)際行動告訴政治家們，盡管歐洲官員一再表明希臘退出影響有限，但沒有人真正知道希臘退出的后果，也沒有人知道一旦希臘退出，像西班牙、意大利這樣“太大以至于不能不救”的歐元區(qū)大國以及歐元區(qū)銀行體系會在多短的時間內(nèi)受到影響。

　　歐洲改革中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·蒂爾福德表示，認(rèn)為希臘退出是一次歐元區(qū)內(nèi)部的“門戶清理”而不會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險蔓延的人其實(shí)是在掩耳盜鈴。“事實(shí)上，我們已經(jīng)看到問題國家國債收益率大幅上升，一些國家出現(xiàn)資本外逃，而有16家銀行遭穆迪降級的西班牙銀行體系則面臨著危機(jī)全面爆發(fā)的風(fēng)險。”他說。位于布魯塞爾的經(jīng)濟(jì)政策研究智庫布勒哲爾國際經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉斯·維倫亦表示，希臘退出應(yīng)全力避免，因為這不僅僅對于希臘自身，對于整個歐元區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)都具有極大“破壞力”。“從某種意義上來說，眼下歐元區(qū)正在經(jīng)歷的是一場道德與經(jīng)濟(jì)理念之間的典型碰撞。”他說。“這就好比你的鄰居一再在自家院子里點(diǎn)火，顯然這令人氣憤不已。但是如果你知道他的大火會燒到你家的房頂，那么你仍然要壓住怒氣去幫他滅火。”

　　德國國際與安全事務(wù)歐盟專家丹尼拉·施瓦澤爾則認(rèn)為，希臘違約可能帶來的經(jīng)濟(jì)上的成本還僅僅是最基本層面的，人們更害怕的是希臘事件引發(fā)市場對歐元貨幣乃至整個歐盟體制的不信任，即“歐盟成員國身份并非永久有效”。“一旦打破這一禁令，人們將看到嚴(yán)重的風(fēng)險傳染效應(yīng)，這包括債市收益率呈現(xiàn)不可持續(xù)的上揚(yáng)，西班牙、葡萄牙和意大利出現(xiàn)更多銀行擠兌以及除希臘以外更多地區(qū)的社會和政治動蕩。

　　希臘退出成本高昂

　　無論是來自八國峰會的領(lǐng)導(dǎo)人呼聲，還是來自學(xué)者的警醒之言，其背后都是希臘退出可能帶來的不可接受的高昂成本。

　　汪濤認(rèn)為，希臘退出歐元區(qū)將直接導(dǎo)致貨幣大幅貶值，其主權(quán)債務(wù)將不得不違約。從歷史經(jīng)驗看，希臘的新貨幣至少要貶值50%。由于希臘的公共部門債務(wù)按歐元計價，這意味著即使不考慮退出對GDP造成的沖擊，希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會翻倍，而債務(wù)重組規(guī)模擴(kuò)大，外國債權(quán)人蒙受的損失將會倍增。因此，瑞銀估算原先1/3的債務(wù)削減現(xiàn)在需要擴(kuò)大到2/3，成本則由606億歐元增加到1213億歐元；原先1/2的債務(wù)削減現(xiàn)在需要擴(kuò)大到3/4，成本由910億歐元增加到1364億歐元。

　　相比于債務(wù)重組帶來的成本，更大的風(fēng)險來自于銀行擠兌。一旦希臘真的退出且新貨幣貶值50%以上時，歐元區(qū)其他國家的儲戶很明顯將會擔(dān)心他們的存款，屆時極有可能爆發(fā)銀行擠兌。事實(shí)上，希臘銀行目前已出現(xiàn)存款流失現(xiàn)象，希臘央行行長已經(jīng)向總統(tǒng)提示風(fēng)險。“在歐元區(qū)整體存款擔(dān)保制度缺失的情況下，擠兌傳導(dǎo)到其他國家(如葡萄牙、愛爾蘭、西班牙甚至意大利)的情況隨時有可能發(fā)生。”汪濤表示。“事實(shí)上，即便歐元區(qū)整體存款擔(dān)保制度被迅速建立起來，這恐怕也無濟(jì)于事，因為退出歐元區(qū)的國家最需要保護(hù)，但該制度只能保護(hù)歐元區(qū)成員國。”瑞銀認(rèn)為，雖然銀行可以向歐洲央行求援，補(bǔ)充所流失的資金而存活下來，但整個經(jīng)濟(jì)體系的信貸供給還是不可避免地會遭受致命打擊。

　　債務(wù)重組或為理性選擇

　　自本月初希臘大選后得票最多的三個政黨組閣嘗試均告失敗以后，目前得票第二的希臘激進(jìn)左翼聯(lián)盟極有可能在預(yù)定于下月17日舉行的大選中晉升為第一大黨，進(jìn)而組成由其主導(dǎo)的反對援助方案及財政緊縮的左翼政黨聯(lián)合政府。該黨派的主要主張“第三條路”(即希臘可以在拒絕接受救援方案和繼續(xù)緊縮的情況下留在歐元區(qū))是助其贏得民心的主要利器。不過汪濤認(rèn)為，“第三條路”的可行性值得質(zhì)疑。

　　對于債權(quán)國而言，如果大幅放寬財政緊縮條款或撤回對希臘的要求，則需要?dú)W洲發(fā)放更大規(guī)模的貸款來填補(bǔ)希臘的預(yù)算赤字，甚至大規(guī)模的轉(zhuǎn)移支付，而債權(quán)國并無任何意愿向希臘提供更多資金；對于希臘而言，雖然這些措施能減輕希臘受到的沖擊，從而能在政治層面上讓希臘留在歐元區(qū)以及歐盟，但這些措施本身仍然無法阻止希臘人的生活條件變差，因為他們目前的生活水平仍沒有可持續(xù)性。而且這種情況下歐元區(qū)實(shí)際上將成為希臘的監(jiān)護(hù)人，希臘將喪失相當(dāng)程度的主權(quán)，而這不是希臘愿意看到的。

　　“在這種背景下，希臘和‘三駕馬車’各讓一步似乎是最有可能的理性結(jié)局。”汪濤說。“即希臘留在歐元區(qū)，但需進(jìn)一步重組債務(wù)。”對于“三駕馬車”而言，在條款執(zhí)行期限上做一些讓步似乎還有商量的余地；對于希臘而言，未來左翼政黨上臺后，可以選擇改變選舉時的激進(jìn)立場，采取更務(wù)實(shí)的態(tài)度處理財政緊縮和與“三駕馬車”的關(guān)系。那么，進(jìn)一步債務(wù)重組的成本有多大？瑞銀歐洲宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，歐洲對希臘債務(wù)的總頭寸為1819億歐元(雙邊貸款529億歐元，歐洲央行SMP550億歐元，EFSF撥款740億歐元)，占希臘全部債務(wù)的66%(除此以外IMF占了8%的頭寸，私人部門持有剩下的26%)。因此任何進(jìn)一步的債務(wù)重組都意味著這部分公共部門頭寸難以幸免。瑞銀估算1/3的債務(wù)削減意味著606億歐元的成本，1/2的債務(wù)削減意味著910億歐元的成本，分別占?xì)W元區(qū)GDP的0.5%和0.7%。