隨著2011年6月份的到來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇即將屆滿兩年。回顧過(guò)去，先高后低、整體緩慢是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要特征。特別是今年上半年，盡管年初喜迎“開門紅”，但實(shí)際復(fù)蘇情況依然不盡如人意。展望未來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然要面臨“持久戰(zhàn)”和“攻堅(jiān)戰(zhàn)”，而且新風(fēng)險(xiǎn)、新困難、新挑戰(zhàn)層出不窮。
經(jīng)濟(jì)仍將緩慢增長(zhǎng)
今年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了兩年前開始的復(fù)蘇勢(shì)頭，甚至在年初一度顯示出增長(zhǎng)加速的可喜跡象。當(dāng)時(shí)，主要國(guó)際組織和美國(guó)各界的預(yù)測(cè)均認(rèn)為，2011年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)計(jì)在3%至4%的區(qū)間內(nèi)，好于2010年的增長(zhǎng)2.9%。
然而，美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)卻顯示，今年一季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況卻出乎外界預(yù)料。當(dāng)季，美國(guó)G D P按年率計(jì)算實(shí)際增長(zhǎng)1 .8%，增速明顯慢于2010年第四季度的3.1%。
美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩似乎為全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開了不好的頭。展望下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的不利因素已經(jīng)在不斷增加。從內(nèi)部來(lái)看，消費(fèi)支出、政府支出、商業(yè)投資等的增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)放緩，將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成拖累，而這些因素卻是此前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要支撐；從外部來(lái)看，隨著能源、食品價(jià)格不斷上漲，中東北非地區(qū)持續(xù)動(dòng)蕩，日本大地震等一系列新的全球事件的發(fā)生，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的外部不確定性也大大增加。
就一季度1.8%的增速而言，這無(wú)法支撐全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到年初的預(yù)期水平。因此，美國(guó)今年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要想實(shí)現(xiàn)年初的預(yù)期目標(biāo)，很大程度上取決于下半年的復(fù)蘇情況。我們綜合分析認(rèn)為，盡管今年全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭不會(huì)逆轉(zhuǎn)，但仍只能維持緩慢增長(zhǎng)，而且上述新的不利因素的出現(xiàn)，很可能使得增速弱于年初的預(yù)期。
近期，國(guó)際組織、美國(guó)官方以及行業(yè)組織等有關(guān)各方在對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最新展望中，也不同程度地下調(diào)了增長(zhǎng)預(yù)期。國(guó)際貨幣基金組織(IM F)4月份公布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)2011年的增速下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.8%；美聯(lián)儲(chǔ)在4月份也將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期區(qū)間，從1月份的3 .4%至3 .9%下調(diào)為3 .1%至3.3%；美國(guó)全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)協(xié)會(huì)5月16日公布的一項(xiàng)針對(duì)41名經(jīng)濟(jì)學(xué)家所進(jìn)行的調(diào)查顯示，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)只能以2.8%的速度擴(kuò)張，低于該協(xié)會(huì)3個(gè)月前預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)3.3%。
雖然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)可能弱于預(yù)期，但從國(guó)際范圍內(nèi)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的質(zhì)量依然具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。在發(fā)達(dá)國(guó)家群體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)強(qiáng)勁，好于歐洲和日本。而與發(fā)展中國(guó)家相比，美國(guó)面臨的通脹和資產(chǎn)泡沫化的壓力則小很多。今年一季度，美國(guó)核心個(gè)人消費(fèi)開支指數(shù)僅上升2 .2%，大大低于發(fā)展中國(guó)家的水平。
加息最快要等明年
隨著2011年年中的到來(lái)，美國(guó)的貨幣政策又將迎來(lái)一個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松貨幣政策(Q E 2)將在6月底到期，其未來(lái)的政策走向必將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛的影響。目前，外界最為關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下極度寬松的貨幣政策會(huì)否“轉(zhuǎn)向”。
要判斷美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策走向，必須從兩個(gè)方面綜合考慮。
其一，要看是否具有促使政策“轉(zhuǎn)向”的條件。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“轉(zhuǎn)向”的關(guān)鍵要看兩個(gè)因素，即要么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)足夠強(qiáng)勁，無(wú)需更多流動(dòng)性刺激；或者通脹壓力急劇增加，無(wú)法支撐寬松貨幣政策繼續(xù)運(yùn)行。前者是自主的動(dòng)力，后者則是外部的壓力，必須滿足其中的一個(gè)條件，才能讓美聯(lián)儲(chǔ)真正地采取“轉(zhuǎn)向”的行動(dòng)。
其二，要厘清貨幣政策“轉(zhuǎn)向”的概念。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策由兩大工具組成，一個(gè)是聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，一個(gè)是非常規(guī)貨幣政策。一般而言，利率政策是基礎(chǔ)，購(gòu)買國(guó)債等非常規(guī)政策是輔助。我們認(rèn)為，只有在基礎(chǔ)政策發(fā)生根本轉(zhuǎn)變的情況下即加息，才是真正的“轉(zhuǎn)向”，而不能簡(jiǎn)單地將放寬非常規(guī)政策視為“轉(zhuǎn)向”。
從條件來(lái)看，一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年仍將維持低速增長(zhǎng)且可能弱于預(yù)期；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)的通脹情況是“短期的、可控的”。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在今年內(nèi)不大可能采取加息的政策。來(lái)自美國(guó)各界的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也一致認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間是2012年。前美聯(lián)儲(chǔ)理事、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥大學(xué)教授蘭德爾·克羅斯納認(rèn)為，加息的時(shí)間取決于就業(yè)市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，可能會(huì)在2012年的某個(gè)時(shí)間內(nèi)發(fā)生。著名智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員道格拉斯·埃利奧特也表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)是長(zhǎng)期的低速增長(zhǎng)，因此加息要在一年多以后。還有分析指出，明年一季度是關(guān)鍵。如果美聯(lián)儲(chǔ)在年底確認(rèn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本已能承受加息的沖擊，其最快可能在明年一季度進(jìn)入加息通道；如果下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真的弱于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)就需要等到明年一季度才能確認(rèn)今年的復(fù)蘇情況，加息的時(shí)間也將往后推遲一個(gè)季度。
不過(guò)，隨著Q E 2的到期，附加在低利率上的直接流動(dòng)性會(huì)減少，而且美聯(lián)儲(chǔ)也不大可能推出新的定量寬松政策。因此，與Q E2執(zhí)行期間相比，美聯(lián)儲(chǔ)整體的貨幣政策會(huì)有所收緊，但寬松的大環(huán)境不會(huì)改變。著名智庫(kù)美國(guó)企業(yè)研究所的常駐學(xué)者約翰·梅金認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)推出新的定量寬松政策是“很不可能”。一個(gè)原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況較好，金融市場(chǎng)在上行。另一個(gè)原因是外界對(duì)Q E2的指責(zé)很多，實(shí)施新的刺激政策會(huì)面臨很大的壓力。
老大難還是老大難
盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇已進(jìn)行一年有余，但就業(yè)和房地產(chǎn)這兩大關(guān)鍵領(lǐng)域的改善一直未見根本起色，已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大陰霾。一個(gè)是涉及民生根本的就業(yè)崗位，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，這兩個(gè)領(lǐng)域在一定程度上代表了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和速度。然而，從目前來(lái)看，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域在年內(nèi)均難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇，將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)要面臨的重大挑戰(zhàn)。
今年初以來(lái)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)了小幅改善的跡象，不僅就業(yè)崗位增加，失業(yè)率也有所下降。從去年3月份至今年3月份，美國(guó)的失業(yè)率從9.7%降至了8.8%。與此同時(shí)，今年年初以來(lái)，美國(guó)每月的新增就業(yè)崗位都維持在20萬(wàn)個(gè)左右。
然而，當(dāng)前的復(fù)蘇速度仍不足以給就業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)根本性轉(zhuǎn)變。盡管4月份美國(guó)新增了24.4萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，但當(dāng)月的失業(yè)率回升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，重新升至9.0%，為四個(gè)月下降后的首次回升。同時(shí)，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)也在維持了半年的下降趨勢(shì)后，在最近幾周內(nèi)反彈。這一系列利空因素交織在一起，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇非常脆弱，前景不容樂(lè)觀。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，要想顯著降低失業(yè)率，美國(guó)每月的新增就業(yè)崗位需達(dá)到30萬(wàn)個(gè)以上，這意味著未來(lái)美國(guó)就業(yè)崗位增加速度要比危機(jī)前的水平提高50%以上，這個(gè)任務(wù)對(duì)剛走出危機(jī)的美國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)實(shí)屬艱巨。美聯(lián)儲(chǔ)最新的預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)今年失業(yè)率將位于8 .4%至8 .7%的區(qū)間，這一水平離實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇相差甚遠(yuǎn)。
房地產(chǎn)市場(chǎng)被認(rèn)為是本輪危機(jī)爆發(fā)的根源，也同樣是受打擊最嚴(yán)重的行業(yè)。雖然在今年以來(lái)的個(gè)別月份中，房地產(chǎn)市場(chǎng)的部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)了改善，但總體情況卻是非常疲弱的“量?jī)r(jià)齊跌”。而經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍的共識(shí)是，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇還需要好幾年的時(shí)間。
房利美公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然今年第一季度部分地區(qū)的房?jī)r(jià)有所回升，但全美范圍內(nèi)的房?jī)r(jià)下跌了1.8%。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的買賣活動(dòng)也很不活躍。一方面，受到信貸環(huán)境、可支配收入等的制約，購(gòu)房需求無(wú)法獲得有效支撐。另一方面，房?jī)r(jià)下跌、房屋估值過(guò)低、房屋止贖高企等因素則抑制了賣房活動(dòng)的回升。
美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克指出，在美國(guó)很多社區(qū)，高企的止贖房產(chǎn)數(shù)量造成了房?jī)r(jià)下跌以及家庭財(cái)富縮水，僅在2007年至2009年間，美國(guó)就有超過(guò)五分之三的家庭出現(xiàn)大面積財(cái)富縮水，成為制約美國(guó)稅源增加、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和社區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。
從內(nèi)部復(fù)蘇動(dòng)力來(lái)看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是痼疾難消，自身修復(fù)能力非常有限。自2006年初美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂后，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)本輪劇烈調(diào)整已進(jìn)行5年，但并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。危機(jī)爆發(fā)后，被認(rèn)為是修復(fù)房地產(chǎn)市場(chǎng)根本缺陷的“兩房”改革也只是雷聲大雨點(diǎn)小。民主黨和共和黨對(duì)“兩房”的斗爭(zhēng)也決定了最終的改革成果將是妥協(xié)的產(chǎn)物，很難說(shuō)會(huì)徹底實(shí)現(xiàn)修復(fù)根本缺陷的目標(biāo)。
