監(jiān)管日嚴(yán)，但巨大利益的驅(qū)使下，沒有哪家金融機構(gòu)會輕意放棄，結(jié)果可能是造成資金在不同金融機構(gòu)“池子”間的流轉(zhuǎn)

　　對于利用理財資金池通過“通道”而“躺”著賺錢的各家金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行，兩個月前銀監(jiān)會下發(fā)的“8號文”顯然是個噩夢。

　　但不可否認(rèn)，在通貨膨脹和負(fù)利率背景下，各類理財產(chǎn)品收益率明顯高于存款，且風(fēng)險相對較小，與股票、基金相比，有明顯優(yōu)勢。對于有著巨大理財需求的洶涌資金洪流，“8號文”意味著擰緊了一個水籠頭，需要另外的出口釋放。結(jié)果可能是造成資金在不同金融機構(gòu)“池子”間的流轉(zhuǎn)。而在巨大利益的驅(qū)使下，沒有哪家金融機構(gòu)會輕易放棄。

　　日前，新華信托一位高管向《財經(jīng)國家周刊》記者表示，“是通過創(chuàng)新，繞開新規(guī)，還是利用政策漏洞，打‘擦邊球’？各類金融機構(gòu)的選擇不同，但可以肯定，都已在積極行動”。

　　圍堵通道業(yè)務(wù)

　　“8號文”有兩項重要規(guī)定：“商業(yè)銀行理財資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限”；“商業(yè)銀行應(yīng)實現(xiàn)每個理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對應(yīng)，做到每個產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算。”

　　據(jù)國泰君安統(tǒng)計，截至2012年末，行業(yè)理財產(chǎn)品余額為7.1萬億，意味著監(jiān)管機構(gòu)可容許2.45萬億“非標(biāo)債權(quán)”投資，另外大約還有3500億元“非標(biāo)準(zhǔn)債”需銀行處置。擺明的處置方式有兩種：發(fā)行大約1萬億元的不含“非標(biāo)債權(quán)”投資的理財產(chǎn)品將其攤薄比例；或出售超出規(guī)定部分的“非標(biāo)準(zhǔn)債”回表。

　　發(fā)行1萬億不含“非標(biāo)準(zhǔn)債”理財產(chǎn)品已屬不可能的任務(wù)，因此如何把超出規(guī)定的“非標(biāo)準(zhǔn)債”轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，再次成為擁有較大規(guī)模資金池的各家銀行面臨的當(dāng)務(wù)之急。

　　值得注意的是，銀監(jiān)會“8號文”頒布后，記者從多家券商、基金了解到，“8號文”后證監(jiān)會已經(jīng)叫停了通道業(yè)務(wù)。

　　“本來，‘8號文’出來后，銀行還可以通過券商成立小集合的方式對接信托貸款，通過券商通道買斷‘非標(biāo)債’項目，使超規(guī)的非標(biāo)債項目再次出表，但現(xiàn)在很多公司這類業(yè)務(wù)也都暫停了。這也是證監(jiān)會對券商、基金等機構(gòu)從事通道業(yè)務(wù)首次亮明態(tài)度——不能接盤與銀行資金池對接的信托貸款項目。”近日，多家券商、基金公司向記者表示。

　　一夜之間，如火如荼的通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)似乎都偃旗息鼓了。

　　某行業(yè)里排名前5的基金公司機構(gòu)部經(jīng)理向記者如此描述“8號文”前后公司的變化：“之前子公司股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)做得好，只是從信托、銀行挖了幾個有經(jīng)驗的人，加上財務(wù)、法律的，不到10個人，對接銀行資金池一年間規(guī)模就達(dá)到了我們公募規(guī)模的一半。他們的項目設(shè)立方式很靈活，而且不需要市場披露，盈利也非常可觀，銀行投資方也很歡迎。這真的讓我們很迷茫，感覺公募基金已經(jīng)沒落了。但是‘8號文’一經(jīng)發(fā)布，公司暫停了所有定向業(yè)務(wù)，現(xiàn)在一切似乎又回到了過去。”

　　某城商行的同業(yè)部經(jīng)理則表示，從江浙、廣東傳來消息，民間信貸利率已經(jīng)開始上浮。原本通過信托貸款融資方的成本和銀行信貸的成本相差不多，只需要付出不到0.1%的通道費，總體成本不超過8%；但是“8號文”后，如果企業(yè)到銀行資金池融資，需再對接券商小集合，融資成本起碼不低于13%。而且，現(xiàn)在證監(jiān)會對券商通道業(yè)務(wù)也叫停了。

　　因此，現(xiàn)在手里還有信托額度的小銀行資金池業(yè)務(wù)近期在市場很受歡迎。

　　資金池限定政策三級跳

　　其實，這已經(jīng)不是銀監(jiān)會第一次針對資金池問題出臺限定政策。

　　資料顯示，銀行理財業(yè)務(wù)自2004年起不斷壯大，尤其是2005年牛市來臨，促使銀行通過和信托合作開展融資類項目，提高固定收益類理財產(chǎn)品的收益率，隨即以“銀行+信托”模式發(fā)展起來的銀行資金池規(guī)模逐漸壯大，至2011年底，理財產(chǎn)品余額已達(dá)4.57萬億元。

　　由于銀監(jiān)會通過銀行的存款準(zhǔn)備金率和資產(chǎn)負(fù)債表的存貸比指標(biāo)，實現(xiàn)對信貸規(guī)模的嚴(yán)格管控，而存在銀行資產(chǎn)負(fù)債表外的資金池業(yè)務(wù)開展的融資類項目，卻不受這些管控手段影響。出于擔(dān)憂變相“信托貸款”積聚的風(fēng)險，銀監(jiān)會開始針對資金池問題出臺限定性政策。

　　2010年8月，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，規(guī)定融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%，并要求商業(yè)銀行在2011年底以前將銀信合作表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)。政策一出，銀信合作規(guī)模應(yīng)聲回落，從2010年7月2.08萬億元下降到年末1.66萬億元。

　　然而，面對銀監(jiān)會對銀信理財合作的封堵，銀信合作開始通過銀行資金池之間的融資產(chǎn)品“對敲”繞開監(jiān)管，即A銀行資金池和B銀行資金池相互購買對方成立在信托計劃中的融資項目來規(guī)避風(fēng)險。

　　2011年年初，銀監(jiān)會再次發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)的通知》，敦促各商業(yè)銀行在2011年年底前將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并要求原則上銀信合作貸款余額應(yīng)當(dāng)按照每季至少25%的比例予以壓縮，而且將銀信合作發(fā)放信托貸款，受讓信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本系數(shù)設(shè)定為10.5%，而一般的業(yè)務(wù)風(fēng)險資本系數(shù)僅為1.5%左右。

　　銀監(jiān)會希望通過加大銀信合作對信托公司凈資本的消耗，迫使信托公司放棄此類業(yè)務(wù)。

　　然而，融資項目巨大的利潤卻驅(qū)使金融機構(gòu)以巨大的“創(chuàng)新”熱情，不斷發(fā)展出新的模式規(guī)避監(jiān)管政策的制約。

　　尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會”后，證監(jiān)會公布了11條推進(jìn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產(chǎn)管理計劃由“審批制”改為“備案制”，并擴大券商理財產(chǎn)品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，也使證券公司以全新的通道代言人形象搭上了銀行資金池的順風(fēng)車，終結(jié)了銀信合作的傳統(tǒng)模式。

　　“非標(biāo)”資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化

　　多位受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行騰挪表外的工具大幅減少，為資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展提供了契機。

　　所謂資產(chǎn)證券化，是指將預(yù)期能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流動的證券，這些證券能夠公開進(jìn)行認(rèn)購，并由特定機構(gòu)登記托管并交易，還可以引入中介機構(gòu)參與。這些資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)等等。資產(chǎn)證券化的過程中，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，并通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級。

　　“現(xiàn)在我們的通道業(yè)務(wù)都已經(jīng)停了，主要精力都放在了信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品上。證監(jiān)會也很支持信貸資產(chǎn)支持證券化這些金融創(chuàng)新的品種，目前還有專項資金管理計劃對接信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品方案上報證監(jiān)會審核。”國泰君安從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)的人士表示。

　　5月3日，隧道股份（600820.SH）發(fā)布公告稱，證監(jiān)會核準(zhǔn)其設(shè)立BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃。這單信貸資產(chǎn)證券化專項資產(chǎn)管理計劃正是通過上海國泰君安資管公司發(fā)起設(shè)立融資。

　　據(jù)公告顯示，本期擬資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“大連路隧道專營權(quán)文件”約定的2012年10月20日至2016年7月20日間每年約定日期（每季度一次）應(yīng)收專營權(quán)收入扣除隧道運營費用戶的合同債權(quán)及其從權(quán)利。發(fā)行規(guī)模不超過人民幣5億元，期限不超過4年。項目計劃綜合融資成本不高于項目公司同期銀行貸款利率。籌措的資金擬提前歸還項目公司部分大連路工程項目款。

　　據(jù)國泰君安該人士表示，這個由券商發(fā)起專項資產(chǎn)管理計劃信貸資產(chǎn)支持證券化項目早在去年4月就已經(jīng)開始運作，直至今年5月才得到證監(jiān)會核準(zhǔn)，這也是專項資產(chǎn)管理對接信貸資產(chǎn)證券化的業(yè)內(nèi)首例。目前已經(jīng)有其他券商開始上報此類項目了。

　　“該項目無疑會是銀行資金池表外非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)合規(guī)的一個重要手段，如果項目推廣開來，券商取代信托通道已經(jīng)完全成為可能。”某銀行同業(yè)部人士如此評價國泰君安該項目。

　　過去，銀行通過信托、券商、基金子公司等通道進(jìn)行融資類項目主要是通過理財計劃購買實際融資方的應(yīng)收賬款、收益權(quán)等各種非標(biāo)準(zhǔn)債券，表面上看這類從銀行資產(chǎn)負(fù)債表里轉(zhuǎn)移到表外的非信貸融資已經(jīng)和銀行無關(guān)，但實際上由于沒有第三方信用評級，有銀行的隱性擔(dān)保，銀行承擔(dān)的風(fēng)險并沒有減少。

　　尤其是通過表外對接地方政府債務(wù)的信托貸款可能積聚的風(fēng)險，是銀監(jiān)會不愿看到的。據(jù)業(yè)內(nèi)的不完全統(tǒng)計，隱藏在表外的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)大約12萬億，多數(shù)最終債務(wù)人是政府支持的融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)，非標(biāo)債權(quán)陽光化是大勢所趨。信貸資產(chǎn)證券化正是化解這種風(fēng)險、解決非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)問題的首選。除了國泰君安外，記者還從中信證券了解到，中信證券的一款名為“歡樂谷主題公園入院憑證的專項資產(chǎn)管理計劃”也在等待證監(jiān)會審批。

　　此外，專項對接信托受益權(quán)，再對口信貸資產(chǎn)的創(chuàng)新信貸資產(chǎn)證券化方案也有券商上報，目前也在論證中。

　　“其實，之前銀信合作的融資類項目基本已經(jīng)有了資產(chǎn)支持籌資的雛形，在技術(shù)層面上，可證券化資產(chǎn)的實質(zhì)就是能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定的未來收益的流動性較差的現(xiàn)金流，信貸資產(chǎn)包產(chǎn)生的現(xiàn)金流就是此類概念。但是這些類資產(chǎn)證券化項目缺少最后一步——設(shè)立融資公司，找到資信評估機構(gòu)授予融資公司盡可能高的信用等級，并把項目未來收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資公司，最后，項目融資公司在市場上發(fā)行債券籌集項目建設(shè)資金。最后這一步看似很簡單，但由于缺乏具有操作經(jīng)驗的熟練人才，目前不管是從券商操作資產(chǎn)證券化項目、監(jiān)管層審批資產(chǎn)證券化項目，甚至上市后市場的接受程度各方面都在磨合。”宏源證券新業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　證監(jiān)會機構(gòu)部副主任王歐也坦言，現(xiàn)在會里接到的關(guān)于資產(chǎn)證券化的咨詢多，但實際上報的項目少；業(yè)界組織的培訓(xùn)多，實戰(zhàn)操作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的少，其中最主要的原因之一是人才不足。

　　4月22日，深交所發(fā)布了《深圳交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》；4月23日，深交所又召集各大機構(gòu)進(jìn)行為期三天的資產(chǎn)證券化培訓(xùn)。業(yè)界也有傳聞?wù)f，深交所在開發(fā)配合信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品發(fā)行的新型交易品種。

　　王歐也表示證監(jiān)會鼓勵證券公司開展資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。證監(jiān)會下一步將開展相關(guān)培訓(xùn)；完善案例總結(jié)，定期將成熟的案例總結(jié)匯編；不斷優(yōu)化審批流程，區(qū)分成熟產(chǎn)品與創(chuàng)新產(chǎn)品，簡化成熟產(chǎn)品審批流程。

　　然而，某從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)的券商人士卻向記者表明了另一種可能性——信貸資產(chǎn)證券化也可能成為通道業(yè)務(wù)的重要一環(huán)。

　　“此次出臺的‘8號文’主要通過‘非標(biāo)準(zhǔn)債’的規(guī)模限定資金池規(guī)模，而隨著未來信托、券商，甚至基金公司各家資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，未來如果資產(chǎn)證券化這種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品成為通道業(yè)務(wù)的重要工具，那么，到那時銀監(jiān)會又將如何限定資金池的規(guī)模呢？”該券商人士最后表示。記者 湯雅婷 張冉 曲瑞雪