許 滔畫

　　編者按 近期，價格的急劇波動使黃金再次成為人們議論的焦點。黃金原本只是一種金屬，由于其自身的稀缺性以及人類歷史文化的作用，黃金成為人類衡量財富和價值的一種標志。對于黃金的財富屬性，人們看法并不一致。股神巴菲特認為黃金是一只“不會下蛋的雞”，沒有什么投資的價值。然而在金價暴跌的那幾天，許多普通的中國人紛紛擁進金店搶購黃金，可見在他們的眼里，黃金依然是值得擁有的財富。那么，黃金的價格波動有無規律可循？是哪些因素決定了金價走向？也許從黃金價格的歷史沉浮中我們可以看出一些端倪。

　　幾度波折 追溯金價歷史軌跡

　　迄今的國際貨幣體系經歷了金本位制度、布雷頓森林體系和牙買加體系三個時代。在前兩個時代，黃金直接充當貨幣或準貨幣，價格穩定，波動不大。有資料表明，從1833年到1932年，國際黃金價格大致在每盎司20.62至20.69美元之間波動，1934年到1968年國際黃金價格大致在每盎司35美元左右。而在牙買加體系形成之后，國際金價才真正實現“松綁”，并開始出現“大起大落”的現象。

　　1971年8月，在第一次美元危機的沖擊下，尼克松總統宣布，停止履行外國政府或中央銀行用美元向美國兌換黃金的義務，布雷頓森林體系隨之解體。同年12月，每盎司黃金價格從35美元上升到38美元。1973年2月，受第二次美元危機影響，黃金價格上升到每盎司42.22美元。1976年1月簽訂的“牙買加協議”規定，各國貨幣不再規定含金量，黃金不再作為貨幣平價定值的標準。黃金非貨幣化進程由此啟動，這就是所謂的牙買加體系時代。在這個體系中，長期受到抑制的黃金消費需求得到了釋放，國際黃金價格在短期內大幅上升。1979年國際形勢劇烈動蕩，接連發生了美國在伊朗的人質危機，以及前蘇聯出兵阿富汗等事件。在這些因素的共同作用下，1980年1月18日，國際黃金價格達到每盎司850美元，創下當時國際黃金市場的歷史最高價。從1968年到1980年的12年間，國際金價平均每年升幅超過30%。

　　20世紀80年代下半期，世界經濟保持了較低通脹和較快增長，黃金的保值和避險作用下降，黃金價格也隨之下跌。在牙買加體系下，黃金在國際清算結算中的作用也在下降，一些國家的中央銀行開始減少黃金儲備，中央銀行出售黃金的行為也推動了黃金價格走低。總之，1980年1月，國際黃金價格暴漲至歷史最高點之后，一直呈下行趨勢。2001年初，國際黃金價格下跌到每盎司255.95美元。這個階段也被稱作國際黃金的“20年大熊市”。

　　2001年美國“911事件”之后，國際政治局勢的變化使黃金的保值和避險功能又重新受到重視，國際黃金市場結束持續20年的熊市，步入上升通道。2004年12月，國際黃金價格上漲至每盎司456.75美元。2005年下半年，每盎司黃金價格連續突破500美元、600美元和700美元。2006年5月，黃金價格一度漲至每盎司730美元。2007年，黃金期貨價格上漲了31％，當年12月31日，倫敦定盤價達到每盎司836.5美元，離1980年的最高價只有一步之遙。而在2008年金融危機爆發之后，國際金價更是迅猛攀升，直到2012年最高點突破每盎司1900美元。從2001年至今，黃金再次經歷12年“大牛市”，升值超過6倍。

　　塵埃落定 黃金漸回理性本色

　　影響黃金價格的因素除了以上宏觀或微觀經濟因素外，也不排除“人為操作”的原因。在黃金實現市場化定價后，投資者日趨多元，投資方式也多種多樣，而價格波動正是專業投資者獲利的最好機會。

　　現在回過頭來看，1980年850美元的歷史價格并不是真實的黃金價值體現，而只能說是一種“泡沫價格”或“虛假價格”，這種價格在一定程度上背離了市場規律，充滿了投機色彩。1980年黃金價格自850美元的歷史高點回落整理，從時間上整整花了20年,調整幅度曾經一度超過70%。而在這20年里，全球經濟依然保持著高速發展態勢，貨幣的實際供給和商品價格水平不斷提高。這與持續低迷20年的黃金價格形成鮮明對比。

　　由此我們可以反思今天的黃金價格水平。早在2010年，當黃金價格突破1300美元之后，國際投資大鱷索羅斯就有“黃金是超級泡沫”的言論。當前的黃金價格并非是“理性”的，接近2000美元的歷史高點大大超過了合理的市場估值，這里面固然有金融恐慌下人們盲目追捧的因素，也不排除是受到了專業投資者的“高度操縱”。因此，黃金價格的回調應該是遲早的事。至于此輪調整會持續10年或20年，我們還無從得知。但我們期待著，在黃金回歸本色的同時，全球經濟也會像上個世紀最后20年一樣，盡快復蘇并踏入穩定發展的軌道。

　　保值避險 長期價格成因復雜

　　黃金是一種非常特殊的商品，具有明顯的金融屬性。黃金的長期價格是由國際黃金市場的供求關系決定，短期價格則會受許多經濟和政治因素影響，比如，通貨膨脹率、美元匯率、世界經濟形勢和國際政治局勢等。總的看，當通貨膨脹壓力增加或者美元貶值；當世界經濟中不確定因素增加或者國際局勢動蕩不安時，黃金價格就會上升，反之則會下降。

　　其中，美元價值變動是影響黃金價格的最主要因素。在國際市場上，黃金交易以美元計價，美元大幅貶值會直接推動國際黃金價格大幅上升。2008年發源于美國的國際金融危機直接影響了國際社會對美國金融系統以及美元的信心，再加上美聯儲連續采取量化寬松政策，美元不斷走弱，國際金價因此不斷攀升。

　　通貨膨脹是推動黃金價格上升的另一重要因素。長期以來，黃金被視為防范通貨膨脹的一種手段。在1974年到1975年，1978年到1980年間，由于全球范圍內通貨膨脹十分嚴重，使得各主要國家貨幣相對貶值，動搖了人們對持有貨幣的信心，由此掀起了一股搶購黃金的風潮，金價隨之迅速高漲，這期間黃金持有者成功地防范了通脹風險。而從當前看，以美日歐為代表的發達經濟體所面臨的經濟風險不是通脹而是通縮，這成為拉動金價下行的重要因素之一。

　　黃金市場供求關系的變化是影響黃金價格的深層原因。印度是世界黃金最大的消費國，南非是世界黃金最大的生產國，這兩個國家需求和供應的變化會給國際金價的走向帶來一定影響。另外在世界經濟不確定性增多的情況下，更多的投資者會選擇購買黃金避險，從而增加需求抬升金價。2008年國際金融危機發生之后，人們對于美國經濟前景的預期普遍趨向悲觀，全球經濟也因此充滿不確定性，黃金因其避險和保值的特性吸引了眾多投資者。此外，世界地緣政治的不穩定性也會加劇黃金市場價格波動。