申銀萬國：消費也能進攻

　　再平衡的關鍵點：收入分配結構調整、產業結構調整。經濟領域的不平衡主要表現為，全球經濟和金融不平衡，中國儲蓄和消費不平衡，以及中國財政和碳排放不平衡。

　　再平衡的受益主題：大消費、中部區域、新興產業。

　　再平衡中的2010年A股：震蕩向上，預計2010年滬深300指數的核心波動區間是（3200，4650），對應上證綜指（2900，4200）。

　　正面因素：2011年的盈利預測有望提升、估值水平仍然合理、人民幣升值預期帶動熱錢流入；

　　風險因素：融資壓力依然顯著、熱錢流向可能逆轉、貨幣信貸政策可能微調；

　　運行節奏：預計近期沖高后在一季度前期可能遇到年內第一個高點，然后回落，在第二季度筑底回升，下半年再震蕩向上；

　　關注因素：一季度中后期，在國內信貸政策調整、美聯儲升息預期共同作用下市場可能出現震蕩。

　　首推的三個行業：房地產（更加偏好中部）、醫藥、煤炭。

　　中金公司：非尋常政策周期中的驚喜和擔憂

　　2009年是政策驅動的經濟復蘇年，2010年在經濟復蘇之后上市公司業績增長將走向正常。自下而上的盈利預測顯示，中金覆蓋股票池盈利2010年有望增長28.3%。其中，金融公司絕對盈利雖受金融危機影響，但并未出現下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢復，2010年將創新高。自上而下，根據當前宏觀組對2009年/2010年的宏觀變量的基本判斷，非金融類上市公司2010年盈利增速有望達到29%，總體上市公司盈利增長2010年在25%-30%。

　　盈利增長是2010年驅動股市的主要力量。業績繼續高增長奠定了一季度基本面大背景，宏觀經濟同比高增長和環比加速對股市形成支持，A股市場目前估值整體不存在明顯泡沫。在一定的假設條件下，DDM模型得到A股市場合理估值區間在15-20倍。以估值中樞17.5倍動態市盈率為基準，目前滬深300的市盈率12個月動態市盈率為16.7倍，2010-2011年的業績復合年增長率為24%，估值提升和盈利增長可能帶來未來12個月大盤25%-30％的上升空間。

　　行業配置建議：超配保險、地產及內需中的周期性行業。

　　海通證券：回歸正常化

　　伴隨歐美國家消費增速漸趨平穩，以及我國城市化與工業化的延續，預計2010年我國宏觀經濟增速將回歸至正常化狀態下的潛在增長水平。經濟正常化將促使上市公司整體盈利水平向均值回歸，初步預計滬深300成份公司總體2010年歸屬母公司股東的凈利潤同比增幅大致為25.0%。此業績增幅水平下隱含的2010年A股公司整體加權平均ROE值約為18.0%，且未來上市公司業績增長仍存在上調可能。

　　2010年經濟“正常化”背景下可能對A股運行趨勢產生較大影響的有四項非常化因素，其中正面因素略占優勢。我們對A股市場2010年運行趨勢持相對樂觀觀點，市場節奏可能呈現“春熱冬暖”態勢。A股合理估值區間在（15X，25X）的范圍內，預計股指總體上有望呈現“曲折上行”格局。相對目前指數點位而言，預計2010年A股指數向上存在30%左右的潛在上漲空間，股指上漲動力主要來自經濟趨于正常化階段帶動的企業盈利的正常化增長。

　　就行業配置策略而言，建議超配上游與消費品，并建議重點關注新能源、泛浦東與新疆板塊等三個主題投資品種。

　　國泰君安：強有效市場下的攻守平衡

　　在2009年大幅上漲之后，2010年A股市場會走出震蕩行情，存在整體泡沫化的可能性較小。2010年的震蕩主要受制于內因，關鍵因素有信貸投放、股票市場供求、估值與業績增長。而外部因素對A股市場影響不大，如美元走勢、大宗商品價格和新興市場泡沫和債務問題。目前市場對2010年業績增長預期達到28%-30%，考慮到今年業績單季度增長前高后低，我們認為市場估計存在錨定性預測偏差錯誤。市場的運行展望為：年初周期性行業回暖帶來經濟景氣并演繹跨年度行情，3-6月份可能出現調控，不過這屬于市場較為一致的預期。下半年看消費，但是這點我們并沒有看清楚，特別是如何平衡和估計城市化工業化的平穩長期發展下因為刺激消費政策效力下降引起的中短期波動。

　　在市場風格上，最重要的風險收益在于質差中小盤股價值回歸的同時低估值大盤股的階段性表現。投資主題上，消費和服務類內需、制造業的行業并購與整合是2010調結構年的重要主題。行業配置上，鋼鐵、化工、建筑、建材、機械、有色等中上游行業正進入景氣擴張階段，是上半年特別是跨年度的投資重點，下半年應該加大防御性資產配置。

　　方正證券：擴內需巨輪啟航破迷霧

　　2010年，在經濟已經基本企穩情況下，“調結構”和“管理通脹預期”將成為政策重點：第一是要對投資、消費和出口三大增長動力的結構進行調整，第二是調整產業結構，第三是關注國內外經濟再平衡問題，特別是人民幣匯率政策的調整。人民幣升值除了可以促進產業結構調整和升級外，還能化解輸入型通脹壓力，有利于管理通脹預期。

　　2010年市場振幅不會大于2009年，全年振幅在50%-60%之間，上證綜合指數的波動范圍為2706-4209點，七大因素促股指震蕩上行：業績回升助股指上行、人民幣升值預期利好股市、股指期貨推出使大盤藍籌股煥發活力、流動性處在擴張中后期、全流通平穩實現，國際板將沖擊小盤股估值體系、股指在估值“臨界區域”與“物有所值”之間尋找平衡、匯金增持“三大行”鞏固市場信心。由于A股在2009年出現了較大幅度的修復性行情，許多行業價值得到充分體現，因此2010年系統性投資機會不如2009年。

　　2010年主題投資機會此起彼伏，具體有五大主題：消費升級、新興產業、股指期貨、人民幣升值、通貨膨脹。

　　民生證券：權重藍籌

　　2010年經濟將進入復蘇階段，特征概括為：總量上將表現出“高增長、低通脹”的周期特征，市場對CPI的關注將超過GDP；結構改善勝于總量增長，三駕馬車回歸常態與均衡，政府投資有望帶動民間投資；微觀業績趕超宏觀指標，預計2010年業績同比增速將達20%以上。基本面有望成為市場的主要驅動力量。

　　從周期演變邏輯，我們看好2010年“高增長、低通脹”環境下的證券市場。經濟在總量增長的同時結構將有所改善，復蘇質量將明顯提高；政策雖面臨微調，但適度寬松的性質不變，如果管理層對股票供給調控適當，流動性有基本保障；預測2010年工業增加值同比增速在15%-20%，上市公司整體業績增長在20%-30%；經濟“高增長、低通脹”的黃金復蘇和企業業績增長提速佳期，估值水平可享受30倍市盈率。同時權重藍籌業績增長和估值水平提升空間更大，預計上證指數主要運行區間在2800-4500點。

　　看好經濟才看好市場，看好藍籌才看好指數，2010年的總體策略是“權重藍籌”。

　　浙商證券：兌現復蘇預期 聚焦結構調整

　　由于2009年的經濟復蘇，估值恢復到合理水平，在流動性刺激下A股市場已經部分透支了2010年的經濟增長。因此，在流動性有所減弱，經濟增長難以超預期背景下，2010年股市的系統性機會將明顯減少，而風險有所增加。股市領先基本面3-6個月見底，盡管宏觀經濟的復蘇仍在持續，但對于復蘇預期而言已經處于逐步兌現之中，股票市場整體性的復蘇“盛宴”可能已經進入尾聲。

　　隨著2010年一、二季度出口大幅增長，CPI、PPI快速攀升，GDP增速可望達到11%左右，一季度經濟數據將十分“靚麗”。而宏觀數據越健康，越為當局采取緊縮政策提供條件，預計上半年出臺緊縮政策的力度會大于目前市場預期，市場將呈現震蕩下跌走勢。而在不利因素逐步消化后，年中可能出現低點。隨著出口復蘇、私人投資回暖，A股市場將見底回升。我們認為2010年的A股市場可能呈現“V”形走勢，上市公司凈利潤增長29%，利潤向產業鏈的中下游轉移。上證指數波動區間為2600-4200點，對應上海市場2010年市盈率15-25倍、市凈率2.40-3.97倍，估值中樞較2009年有所下移。

　　華寶證券：從結構調整中尋找價值成長型企業

　　美聯儲在2010年二季度前繼續維持低利率政策，但如果美元利率或然出現的變化可能成為震蕩的主要因素；全球經濟復蘇帶動的投資者避險情緒減退和美國的低利率政策將促使美元中期仍處于震蕩貶值通道，支持資產價格上升以及國際大宗商品價格保持高位運行態勢。

　　中國2010年上半年政策仍將保持適度寬松，貨幣政策將在經濟復蘇與管理通脹之間尋求平衡，全年的政策著力點將在于進一步促進消費需求，促進經濟結構與增長方式調整；投資者信心的恢復程度和經濟復蘇的穩定性將成為影響2010年市場的主要因素，隨業績增長，股指將在2010年有所抬高。股市的供求關系變化、貨幣政策的微調將成為市場波動和抑制行情持續上漲的主要因素。

　　針對內需增長，面向全國市場，跨越規模瓶頸的業績拐點類企業是投資者機會之窗口重點。在市場波動過程中，投資者回避通脹風險，消費、醫藥、能源、造紙、森工、化肥農藥仍將成為投資者做多的主要選擇，因此包含具有資產概念的強周期類行業，如煤炭、金融、有色、房地產等也將是市場波動中的反彈急先鋒。

　　東海證券：以進為退

　　2010年中國經濟繼續處在高增長與溫和通脹的復蘇階段，而政策將成為主導市場變化的重大因素。2010年將面臨“以進為退”的政策，這一政策將促經濟全面復蘇，但同時經濟全面復蘇催生退出政策預期開，每個時點上政策預期的變化都會對市場產生影響。

　　2010年全年各季經濟增長率的“倒V型”走勢對全年經濟增長率的預期將構成影響，而這進一步影響微觀企業盈利預期。由于年初預期值較低，未來在一季度經濟高增長下，市場對宏觀經濟的預期有望提高。而隨著下半年經濟增速的回落，宏觀預期也將回落。與此類似，上市公司盈利預期的整體變化也將呈“倒V型”。

　　2010年A股市場“前高后低”。上半年隨著市場流動性復蘇，在政策面明確和年報、一季報業績高增長推動下，市場在流動性和盈利預期的雙重推動下震蕩上行；而下半年由于政策面的不確定，樂觀的盈利預期面臨回落修正，同時流動性邊際遞減，市場面臨調整回落風險。我們認為，2010年滬深300指數核心運行區間在（3400，5000），對應上證指數運行區間為（3000，4600）左右。

　　英大證券：堅持就是勝利

　　歐美經濟：歐美等發達國家史無前例的大規模救助及經濟刺激計劃最終產生了積極效果，隨著去杠桿化進程的推進，消費者信心的恢復，歐美等國經濟衰退的堅冰已漸漸消融，復蘇的綠芽正待破土而出；

　　中國經濟：2010年，出口恢復，投資平穩，消費再接再厲，三駕馬車齊力拉動中國經濟增長。預計2010年我國出口增速將明顯恢復；投資由于中央及地方基礎設施投資項目的連續性以及對經濟復蘇的期望，政府及民間投資均有望保持平穩增長，擴大內需依然是宏觀政策的重要目標；而我國二三線城市的消費升級才剛剛啟動潛力依然很大，所以預計2010年消費有望再接再厲。

　　流動性：歐美恐難快收，而2010年熱錢流入和儲蓄搬家能夠持續為國內市場注入流行性；業績：上市公司利潤逐漸恢復增長，有助于降低A股市場整體估值水平。

　　市場研判：震蕩上行概率較大。從估值水平、市場情緒、監管層態度、經濟環境以及全流通市場帶來的利益一致性等幾個方面來看，A股市場震蕩上行、重心不斷上移的概率較大，但上漲速度會放緩。

　　西南證券：資本解放后的中國價值重估

　　2010年是全球經濟復蘇并穩固的關鍵年，保持政策的連續性是2010年經濟的重要方針，預防并管理好通脹也是穩定經濟刺激成果的重要舉措。因此，2010年也是刺激性經濟政策逐步退出的關鍵時間窗口，2010年經濟季度數據可能出現前高后平態勢，全年保持9.3%左右的增長速度。

　　2010年我們預期銀行業績增長16%，中石油受消費增長以及高油價影響，預期增長15%，其它A股受益于經濟復蘇出現15%的增速，合計利潤有望保持14.55%的小幅增長。因此，在收緊流動性過程中盡管市場存在比較大的壓力，但仍然具備較高的估值底線。按照15-22倍PE計算，市場市值總額有望達19.7-28.9萬億，相比目前的24萬億，預期有-18%-20%的震蕩空間。市場核心價值區域在2700-3960點，極端漂移區域在2400-4200點。

　　2010年我們看好金融、地產、汽車與軌道交通、裝備制造和食品飲料、醫藥、紡織服裝中的品牌消費，有色金屬和煤炭、石油天然氣也具備了良好的投資價值。

　　安信證券：盛衰相繼

　　全球主要經濟體的經濟復蘇過程均已進入V型右側，我們預計，基于存貨調整和經濟主體的適應性預期，2010年全球主要經濟體的GDP增速都會觸及前期均值，之后出現分化。從消費、投資和出口三方面進行分析，我國投資與出口占GDP的比重似乎已經或者正在走過拐點，如果消費不能快速上升，中國經濟出現臺階式減速的風險正在加大。

　　2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利創出歷史新高沒有任何懸念，我們預計上市公司盈利增速在25%-30%。但由于勞動生產率的提升速度放緩以及基礎原材料價格的上漲，上市公司特別是非金融業ROE水平難以恢復到歷史高點。

　　相對于2009年，2010年國內資本市場流動性的充裕程度將明顯下降。影響流動性的因素包括：銀行資本充足率的限制、貨幣政策轉向、美元反彈以及實體經濟的吸引力上升，我們相信其中至少有兩個因素會在2010年起作用，從而削弱資本市場吸引力。我們認為2010年資本市場指數表現將相對平淡，預期上證綜指3700點以上是風險較大區域，2700點以下是安全區域。

　　中信建投：王者歸來

　　從基本面來看，世界經濟在確定的復蘇路徑上緩慢前行，而中國經濟也將繼續延續復蘇之路。雖然2010年的投資將較2009年出現一定回落，但進出口的復蘇和消費啟動將繼續支撐GDP超過8％的增速。而從企業盈利來看，企業利潤增長也將得到進一步改善，因此，經濟復蘇之路在一定程度上將支持股指繼續攀升；從整體的流動性格局來看，資金供求較2009年將呈現此消彼漲局面，2010年流動性將處于一種合理狀態，而不會像2009年那樣成為推動市場上行的主要力量。

　　根據各行業利潤增速預測情況計算，2009年上市公司整體利潤增速為23%，2010年增速為18.9%。而從估值來看，對應2009年和2010年業績，目前市場整體估值處于合理區間，但存在結構性失衡。結合上市公司2010年盈利與市場估值情況，我們判斷2010年上證指數運行區間為2700-5000 點。

　　2010年將是結構調整年，結構調整之一為消費與投資比例結構的調整，重點關注大消費概念，主要為汽車和地產；結構調整之二為投資內部結構調整，包括對過剩產能行業的限制和新興產業的升級。

　　國盛證券：莫道今歲芳菲盡 來年復蘇花更沁

　　2010年，積極財政政策有望繼續，貨幣政策以數量化控制流動性為先，而利率調整為后，其中美國利率政策調整可能成為我們的標桿。如果說2009年是“政府驅動市場”，那么2010年將逐步轉向“市場驅動經濟”，預計2010年我國GDP增長8.8%，經濟繼續向好為股市奠定良好的基礎。

　　基于2010年上市公司業績同比增長25%和2010年A股整體PE估值區間將維持在20-33倍的預測，我們測算2010年上證指數點位運行區間為2800-4500點，核心運行區間為3000-3800點。2010年上半年市場環境依然較為有利，有望延續2009年的較好表現。2010下半年市場環境將逐步改變，市場也可能面臨較大壓力。因此，2010年市場總體呈現前高后低格局。

　　行業方面，主要遵循業績確定增長、受益進出口復蘇、受益消費刺激及通脹預期等選股思路，關注銀行、券商、港口運輸、外貿、化工、紡織、酒店旅游、食品飲料、家電、汽車、有色、采掘等行業；主題投資方面，主要考慮世博、迪士尼、亞運、新能源、低碳經濟等。

　　國都證券：分享復蘇 布局轉型

　　調結構、擴內需：2010年經濟仍可樂觀預期，但糾正失衡、經濟轉型已迫在眉捷。首先要糾正需求結構失衡、提振消費。看好未來消費的兩大動力：農村消費增長、城鎮化進程加快推動消費升級。其次應積極發展新興產業，實現產業升級。此外，應優化區域經濟結構，改善區域發展非均衡現狀，全面激活內需。

　　流動性呈現平衡偏松格局：雖然存在通脹預期上升、海外熱錢流入等樂觀因素，但考慮到寬松貨幣政策逐步退出，以及政府加大股票供給以平抑泡沫，我們判斷A股流動性呈現平衡偏松格局，其帶給A股估值的提升作用較為有限。

　　業績推動A股震蕩盤升：不少周期性權重行業得益于業績轉暖，估值仍不同程度具備提升空間，市場整體估值因此存在提升動力。結合DDM估值模型判斷，滬指2010年運行區間在2800-4000點，2010年A股市場呈現N形震蕩盤升走勢，市場重心小幅上移。

　　行業配置思路：周期性復蘇行業、通脹預期提升資產資源股價值、大消費行業。

　　招商證券：從復蘇到擴張

　　2010年，經濟周期由復蘇走向擴張是大概率。擴張指經濟增長超越潛在水平、通脹進入上行周期但又未到惡性通脹的一段過程。擴張的內在邏輯和決定因素在于內需復蘇的擴散效應、外需顯著復蘇及其各種帶動效應、庫存周期上升。

　　在經濟擴張初期，即復蘇確認和加息周期之間，股市通常為慢牛，市場一方面需要通過業績提升來消化復蘇階段已提升的估值水平，另一方面需要等待流動性第二階段的強化。

　　通脹上行的速度和宏觀政策調控的時點是影響市場節奏的關鍵。宏觀政策可能發生明顯變化的兩個敏感時點，一個是上半年的3-4月份，一個是三季度。如果是前者，市場走勢大體如N型；如果是后者，市場走勢大體是倒V型。

　　經濟周期的同步或滯后行業景氣度有望明顯提升，我們建議上半年超配金融、鋼鐵、化工、建材、煤炭、航空和運輸、食品飲料等，這些行業大多數經濟周期的滯后型行業，盈利或景氣將趨于上升，估值水平仍具有安全邊際。

　　上海證券：新經濟 新動力 新財富

　　2010年，經濟復蘇與政策退出使經濟增長恢復常態，但外需疲軟和投資回落將刺激國內消費需求成為經濟發展的新動力。此外，中國經濟還受到產業結構失衡和落后產能過剩的困擾。2010年中國經濟新的增長極主要來自兩個方面：產業結構升級和內需消費啟動。對應于新的經濟環境，2010年A股市場的驅動力將由“流動性&投資”轉變為消費驅動與結構調整。另外，人民幣升值與通脹預期會對資產價格的穩定形成支撐，但不構成主要驅動力。經濟增長將在第二季度達到復蘇高點，期間貨幣政策將發生調整，社會預期回報率上升，市場存在調整壓力。預計A股整體業績2010年度增長20%，呈現前高后低態勢。

　　預計指數全年表現呈N型走勢：2010年中國經濟增長與上市公司業績增長將創復蘇新高，指數前期將繼續走高；在年中受到政策退出影響，市場面臨調整壓力；隨后受基本面持續走好推動，指數向上意愿增強。2010年上證綜指的合理估值區間為（26倍，45倍），對應上證綜指核心波動區域為（2800點，4100點）。

　　廣發證券：關注通脹主線 布局消費+資源

　　經濟復蘇態勢明確，受投資繼續推動、消費穩健增長、出口逐步好轉影響，2010年宏觀經濟增長率將回歸潛在增長水平，我們預計GDP增長率將達到10.3%；受貨幣擴張和輸入性通脹影響，我們預計2010年通脹水平將呈逐季上升趨勢，全年通脹水平可能達到3.5%；在GDP快速增長和通脹率上行情況下，2010年下半年政策退出的可能性較大。

　　從歷史經驗來看，經濟走出低谷之后并非市場回報最高時期。市場上漲的主要驅動力來自于上市公司業績提升，我們預測2010年A股市場的整體業績增長率為25.8%。根據DDM模型的預測結果，上證綜指的合理估值區間為3500-4100 點。在經濟增長回歸潛在水平時期，獲取超額收益的重點應從Beta轉向Alpha，2010年超額收益可能更主要來自于主題投資和精選個股。

　　投資邏輯：圍繞通脹主線，結構調整具有長期性，短期通脹矛盾可能更為突出。上半年重點關注汽車、家用電器、食品飲料、零售、旅游、化纖行業；下半年重點關注農林牧漁、有色金屬、煤炭石油行業；全年持續關注金融業、傳媒、網絡服務和醫藥生物行業。

　　聯合證券：周期性回升與結構性制約下的布局

　　流動性：政策效應衰減，一季度方向依然偏正向；經濟增長：一季度確定性回升，持續性遭遇結構性制約。基于流動性、經濟增長與通脹周期的投資時鐘，當流動性下降，而經濟和通脹都是處于上升階段時，對于股票而言是最佳投資時期，一季度的宏觀設定支撐市場走強。

　　資金供求與估值：2010年資金供小于求，資金供給9710億元，股票供給10490億元。結合部分項目進展，以及歷史融資季節分布（往往在下半年），還有發審委需要其報備年報等原因，一季度往往資金供給充裕，銀行融資可能會集中出現在二、三季度，二季度資金壓力最大。股票市場估值整體在歷史平均附近，大多行業已經超過歷史平均，因此從歷史維度來看估值并沒有明確方向。從外圍市場和其它資產收益對比來看，估值仍有提升空間；上證指數運行態勢：一季度上行、二季度回落、下半年震蕩上行，上證指數波動區間：3000-3900點。

　　投資主線：在增長周期與調結構共振尋找超額收益，以中游制造為主，上下游的結構性機會。2010年一季度可以超配的行業包括：交通運輸、機械、化工、鋼鐵、煤炭、食品飲料、商業、農業、醫藥。

　　興業證券：初生牛犢遇到虎

　　目前海外主要經濟體已開始緩慢復蘇，中國經濟向上趨勢確定。當前到2010年上半年的一段時期，經濟同比加速增長，正反饋現象明顯。真實利率處在負值區間繼續往下，企業、居民預期改善，各項經濟指標互相加強。2009年四季度到2010年一季度，高增長、低通脹、政策仍溫和，最有利于展開跨年度行情；未來半年，經濟高增長低通脹，最有利于企業盈利，我們預測2010年可比公司業績增速約27%，央企的量變與質變為上市公司帶來機遇。

　　A股市場正常化的信號已越發明顯，比如IPO、再融資重啟及創業板推出等，我們判斷，發揮資本市場功能是政府調控股市的基本思路。2010年流動性依然比較寬裕，應警惕產業資本的動向。影響2010年行情的不確定性因素較多，將導致行情震蕩。一方面，人民幣升值預期、融資融券和股指期貨預期等推升估值。另一方面，融資壓力、經濟政策退出、產業資本出逃等擠壓估值。綜合考慮到估值和盈利的波動區間，A股市場整體將維持寬幅震蕩市格局，上證綜指波動區間為：3290.39-4352.91點。

　　國元證券：流動性驅動演繹完美風暴

　　流動性驅動依然是經濟弱均衡中資本市場的引擎：中國已成為帶動全球經濟復蘇的引擎，熱錢繼續悄然流入，2010年經濟在一個較低價格水平的總供求均衡下運行呈現弱均衡態勢。這種趨勢使政策主觀上的繼續寬松意愿和實際空間上的約束使得寬松政策處于兩難中，但經濟復蘇之路沒有變，2010年上半年流動性將延續相對寬松狀態，流動性將進一步推動資產價格估值上行。

　　A股市場在弱均衡中調結構尋求突圍：弱均衡市場依然存在結構化問題，核心問題是儲蓄率下降，A股整體估值水平下移。DDM模型對股指合理估值，得到謹慎樂觀情景下合理估值PE為20倍，對應上證綜指合理價格為3600點。受流動性極端情況和調結構影響，不排除股指上沖4200點，下探2800點的可能。

　　2010年資產配置策略：由于市場整體性上升空間相對狹小，未來行業演繹更趨結構化與主題化，選擇符合經濟轉型和內需持續增長趨勢的行業，如商業、食品飲料、醫藥、化工、機械、家電、電力設備等具有核心優勢、估值合理的龍頭公司作為配置重點。

　　東北證券：結構調整 市場平衡 關注結構性機會

　　美國儲蓄率階段性向下回歸、失業率見頂回落，美國經濟復蘇，美元將有望由單邊震蕩向下轉為探底企穩回升。對應中國出口將有望恢復至10%的增長，2010年人民幣升值隨著美元走勢改變將更多的停留在預期層面；刺激計劃下借助補償需求釋放，汽車、地產得到快速恢復，預計2010年地產需求仍能保持中速增長、汽車略低些；房地產投資以及信貸增長有利于投資維持在20%-25%水平，經濟增速9%；結構調整、增長方式轉變成了中國經濟的必然選擇。

　　2010年經濟周期處于復蘇緩慢向好階段，經濟增長表現出更多的常態化特征，常態化的經濟預示著2010年A股市場振幅有望收窄、市場將由單邊市向平衡市轉變，上證指數運行區間為2700-3900點。而伴隨著流通比例擴大、融資規模擴張、資本市場多層次體系的建設，市場規模化特征顯現，估值水平更趨國際化、成熟化。

　　2010年市場機會以結構性特征為主，2010年經濟指標及細項特征則為投資者判斷2010年市場機會以及市場運行提供了角度，投資機會可從四類行業以及主題中發掘。

　　江海證券：資本市場長周期繁榮期奠基年

　　宏觀方面，中國經濟已經基本上走出了困境，國際形勢也在向有利于中國的方向發展。2010年中國經濟在外部仍將面臨世界經濟形勢復雜多變、經濟危機余波未平的挑戰，在內部將面臨結構性轉型的挑戰。處理好內外問題需要根據內外形勢變化作出相應抉擇，所以很難以絕對的松和緊來定義2010年的政策，更多的將體現相對概念。

　　2010年中國經濟面臨結構性轉型，股市作為中國經濟的縮影同樣面臨結構性轉型，2010年的股市機會將更多反映在經濟結構性調整所帶來的機會上。中國經濟的轉型涉及各個層面，2010年的市場機會也會滲透到各個層面。按照可持續性劃分，我們把市場機會分為中長期機會、階段性機會和題材性機會。

　　就指數而言，我們覺得波動幅度并不大，可能圍繞上證指數3500點為中軸上下20%的空間運行。如果股指期貨2010年能夠推出，指數有希望階段性站在4200點之上。指數機會有限但行業性機會和個股機會將會很精彩，并隨著政策變化和海外經濟的沖擊表現出更多的波動性和輪動性。

　　長城證券：從強勁復蘇到穩定增長

　　2009年初以來的經濟V形復蘇將在2010年一季度達到頂峰，隨后逐季回落。預期2010年1-4季度GDP增速分別為11.1%、10.2%、9.4%和9.0%，經濟強勁復蘇后轉向穩定增長；在預期通脹水平低于3%、美國短期缺乏加息條件前提下，寬松貨幣政策的退出更多體現為數量工具優先、利率工具滯后的漸進方式。

　　2010年一季度將見到本輪經濟和貨幣周期的高峰，股市有望延續跨年度上升行情；而二季度后經濟數據與流動性指標回落、退出政策預期等因素并不支持市場持續上行，回落、震蕩成為大概率情景。在2010年上市公司業績增速24%-30%、市場股權資本成本9%-10.5%的預期下，預計2010年全年上證綜指合理波動區間在2800-4200點之間，價值中樞區間在3500-3600點之間。

　　基于2010年A股波段運行格局預期，不同季度間行業配置風格面臨顯著轉換，階段化配置策略成為必要選擇。就一季度而言，經濟數據與流動性雙輪驅動的進攻性市場環境有望再度上演，業績彈性更強的周期類行業有望再度受到追捧。

　　國聯證券：投資于轉型 取利于復蘇

　　我們認為，當前的經濟復蘇本質是全球經濟關系重構，主要經濟體的轉型，關鍵和希望是新技術革命與創新。流動性退出的信號依次是美國就業率回升、美元加息為標志和中國實際利率告負，國內經濟數據同比增速放緩。

　　我們認為，2010年證券市場將呈V字型走勢、運行區間為3100-4400點、運行中樞大約在3760點將是大概率事件。此外，全球油價將對證券市場運行產生蝴蝶效應，政府對于資產價格上升的對策將可能產生黑天鵝事件。

　　2010年，基于戰略角度，以謀萬世、謀全局為目標的配置邏輯是：自上而下，基于創新、基于全球經濟轉型，核心主題包括新興能源革命、信息化革命、節能環保和內需轉型；自下而上，尋找具有可持續性的非線性創新的企業。基于戰術角度，以謀時，謀一域為目標的配置將根據流動性退出的信號分上下兩個半場。上半場是2009年基于流動性配置輪動風格的延續，下半場是基于業績的配置則側重在防御性以及具有政策改革背景的主題性投資。

　　中原證券：一半火焰 一半海水

　　一半是火焰：國內宏觀經濟自主復蘇、難以出現二次探底；上市公司盈利增速回升態勢明顯，預計2010年可比增速達到21%-28%；在適度寬松貨幣政策完全退出之前，市場流動性仍顯寬裕；通脹預期與人民幣升值預期，對指數的進一步走強提供有力支撐。我們認為，目前估值合理的A股市場仍有繼續提升空間，在機構觀點趨于一致情況下春季行情有望提前。

　　一半是海水：擔憂在“保增長”告一段落之后積極政策的提前退出造成對經濟扶持減弱，進而對市場走勢形成負面影響；我們同樣擔憂全流通對A股市場估值體系帶來的沖擊，限售股的減持行為對市場上行造成壓力；此外，考慮到創業板以及傳聞中的大盤股IPO，A股市場融資正常化目前才剛剛開始。

　　A股市場點位與趨勢：預計2010年上證綜指運行區間為2600點至4500點，分別對應2010年動態市盈率15.6倍至27.1倍；確定增長的行業+適當的主題：在國內經濟有望平穩增長背景下，A股市場的投資策略將由尋找拐點與高彈性回歸至穩定增長品種。

　　國金證券：風物長宜放眼量

　　如果說2009年力度前所未有的刺激性政策挽救了全球經濟，那么2010年我們將面對的就是全球主要經濟體如何協同收回寬松貨幣政策。2010年全球流動性的變化取決于：一、主要經濟體貨幣政策正常化的進程；二、美元回升趨勢。貨幣政策正常化將由“外圍”到“中心”陸續展開，可能會推動美元提前回升，從而對2010年上半年的風險類資產價格有一定抑制泡沫的作用。

　　2010年在政策延續效應能夠保增長前提下，中國經濟重點將在于“調結構”，實質上是“再失衡”向“再平衡”的過渡。2010年的“調結構”將決定復蘇進程以及新一輪經濟增長的基礎。我們認為中國經濟依然擁有很多的“政策改革紅利”可以釋放，以促進經濟長期增長。

　　2010年A股市場處在盈利回升形成支持、估值膨脹受到一定抑制的環境下，總體處于均衡格局之中。但“風物長宜放眼量”，我們認為“調結構”會帶來更為持續的經濟增長前景，也會給資本市場帶來新的投資機遇。考慮到2010年A股25%的盈利增長，我們初步判斷2010年市場波動的可能區間在上證指數：2700-4000點。

　　東方證券：“1象限”中的雙翼飛翔

　　2010年中國經濟增長速度和質量將好于2009年，城鎮化和消費升級將是中期經濟增長重要推動力。美國寬松政策在2010年中期前仍將持續，中國在此之前單方面大幅轉換政策可能性較小。

　　我們認為，2009年四季度—2010年上半年，A股市場將從流動性單翼飛翔的4象限進入流動性和盈利雙翼飛翔的1象限。在1象限內，企業盈利提升將成為A股上行的主推動力；溫和通脹下的儲蓄活化、企業盈利提升以及熱錢流入都有望推動流動性在2010上半年繼續處于高位；我們上調上證綜指2010年目標位至4000點。

　　在盈利成為市場主推動力的歷史階段，大盤藍籌股市場表現更為優異；結合對A股市場估值結構以及對行業盈利的結構性分析，我們判斷2010年二季度之前大盤股有望再度獲取超額收益。

　　仍需密切關注的不確定性因素包括，各國寬松政策退出時機選擇不當對經濟增長和通脹帶來的影響；美國經濟二次探底超預期給美元和熱錢走勢帶來較大變數；供給壓力：IPO、再融資、國際板和大非減持超預期。

　　光大證券：經濟轉型 消費崛起

　　盡管新增貸款維持在合理規模，但是由于外匯占款帶來的基礎貨幣投放以及實際利率帶來的儲蓄搬家、投資偏好上升等因素影響，2010年市場流動性仍然將保持寬裕。在流動性寬裕背景下，根據我們的DDM模型計算，2010年滬深300指數運行高點在4700點左右，對應市盈率為22倍左右。我們認為2010年企業盈利將遠遠超過市場的一致預期，達到30％以上，企業盈利的超預期增長是2010年滬深300指數上揚的最要動力；2010年IPO和再融資規模將超過3500億元，給市場帶來較大的擴容壓力。同時我們認為證監會將進一步推進市場化改革，融資融券以及股指期貨等產品也將推出，給市場注入新的活力，沖銷擴容給股票市場帶來的較大壓力。

　　無論從中國經濟的自身發展還是目前的政策導向來看，未來促進國內消費，保障民生都將是未來的發展方向。同時調整消費與投資結構，出口與內需結構，區域發展結構和產業發展結構等方面，也是未來經濟轉型的主要方向。因此，我們認為2010年最重要的投資主題將是“經濟轉型，消費崛起”。

　　平安證券：2010·淘寶

　　2010年宏觀經濟繼續保持較高增長，前高后低，全年增長率可達8.5%-9%。由于產能過剩與信貸增速即將高位回落，通貨膨脹壓力并不大， CPI全年平均將在2%-3%。宏觀經濟持續增長，微觀經濟體盈利進一步改善，從而支持市場重心上移。根據經濟增長與股價指數之間的這種關系，我們對不同業績增長狀態下A股市場價值底進行了初步測算。計算表明，在2010年上市公司整體業績增長10%情況下，上證指數的價值底約在2400點左右。

　　寬松政策的不可持續性與信貸增量收斂是制約2010年市場上漲的主要阻力，是市場面臨的重要波動風險。預計2010年將繼續實施積極的財政政策，而貨幣政策則可能會在2010年年中由適度寬松轉為中性；信貸方面，2010年信貸增速放緩增量收斂是必然事件。上述因素在一定程度上將制約市場上漲空間，而居民儲蓄存款搬家和外資流入則成為A股市場活躍的重要支持因素。

　　2010年A股市場將是底部逐漸抬高的牛皮市，獲取超額收益的關鍵是對子行業和個股機會的深入挖掘，在波動行情中淘寶。

　　渤海證券：后危機時代的投資變奏三步曲

　　2010年人民幣匯率將處于多方利益的權衡之中，一方面考慮到國內經濟復蘇基礎尚不牢固，蹣跚的世界經濟復蘇之路也將令國內出口復蘇緩慢且曲折，人民幣大幅升值必不可取。然而另一方面考慮到經濟工作重點逐步傾向“調結構”，以及通脹預期管理下對輸入型通脹的舒緩等對于人民幣升值的需要，我們預計2010年人民幣將保持小幅升值，整體幅度將維持在3%-5%左右。

　　2009年刺激政策的實施在挽救國內經濟增長的同時也不同程度地導致了各類資產價格泡沫的膨脹以及通脹預期的提升，于是進入2010年后政策退出是必然之舉。而加息則可能是最后方會采取的措施，預計在2010年下半年之后。

　　比照美國和日本案例，我們推測2010年中國股市大致經歷的三個階段：（1）經濟持續復蘇、業績增長推動的階段性高點；（2）貨幣政策轉向（加息等）預期和預期兌現后大盤將經歷半年左右的調整期；（3）溫和通脹、人民幣升值、業績增長助推市場再創新高。估值區間所對應上證指數點位大約在2800-4600點之間。

　　國信證券：周期類行業仍是進攻的最佳選擇

　　2010年決定市場運行的兩大核心變量分別是美元反轉和中國的貨幣緊縮。資金來源分為兩部分：一是國內銀行的貸款，另一部分是國外熱錢流入。我們判斷2010年一季度資金面將非常寬松，二季度資金面仍將寬裕，但增加了不確定因素。我們認為從2010年3月份或4月份開始，熱錢將不再是A股市場增量資金的主要來源；中國政府可能采取貨幣緊縮政策，但我們認為6月份之前問題不大：二季度上調存款準備金率的概率低、加息步伐可能與美國市場同步，最早發生于2010年6月、信貸管制可能出現于CPI持續超過3%之后。總體來看，2010年上半年市場運行格局為：一季度沖高回落，二季度繼續上行概率大。

　　超配周期類行業，主要理由如下：1）周期類行業仍然是股市上升周期的配置首選；2）保增長、調結構、促內需，更簡單的總結就是，促進家電、汽車、房地產消費，控制中上游行業產能，降低對于出口的依賴程度；3）行業選擇的要素：相對估值低+產能利用率預期高+催化劑因素偏正面；4）行業配置的時機跟隨行業的季節性。

　　中信證券：失衡與解決失衡之道

　　美國經濟處于長周期向下趨勢中的反彈，對積極的財政和貨幣政策依賴性較強，其雙赤字和全球失衡的解決有待低碳經濟的推動；中國經濟未來6-12個月從復蘇走向繁榮，但其內（區域失衡）外（三駕馬車失衡）雙失衡局面并沒有顯著改善，區域經濟發展、要素價格改革、開啟消費時代和以低碳方式推動的“調結構”將是未來政策調整的重點。預計2010年年中前后有一次27個基點的加息，貿易順差、FDI和國際資金流入帶來的外匯占款增加將對國內流動性形成補充，M1增速在年中回落并在年底有所回升。

　　從2009年12月份到2010年4、5月份，我們認為A股市場環境都會比較樂觀，期間GDP、企業業績增長都會快速回升，CPI在出現向上拐點后對資金也會呈現正面刺激作用。目前我們預計2010年上市公司凈利潤增速為25%，考慮與其它資產的比較，上證綜指高點有可能觸及4500點。2010年二季度中旬開始市場可能進入敏感期，全年將呈“N”形變化，而當前的經濟發展狀態特征與解決未來失衡是我們選擇行業的主要路徑。

　　第一創業：泡沫——有適宜土壤就會再度發芽

　　中國經濟目前的發展態勢是“高增長、低通脹”，2006年“黃金期時代”再現。出口低水平，消費穩步增長但難以完全替代投資，政府在保增長與調結構中保持平衡，投資仍將維持歷史較高水平。考慮到人民幣升值壓力，加息時機或在美國之后，于2010年三季度進行。

　　條件完備，等待泡沫吹起號角，具備成因一、目前經濟處于上行周期，并逐步進入高增長，2010年一季度GDP將達到11%，全年9%-10%。二、寬松貨幣政策，2.25%的低利率，M2為29.74%的貨幣投放。三、人民幣升值預期升溫，熱錢加速流入，人民幣計價資產存在上升動力。四、目前投資泡沫、房地產泡沫依然膨脹，而新經濟泡沫的“低碳經濟”在國家新能源產業政策扶持下也有望吹起。滬指2010年高點或落到4000-4500點區間。

　　市場策略為布局四大投資主題：主題一、經濟復蘇，看好煤炭、化工、黑色金屬、機械和建筑建材行業。主題二、消費持續及升級，看好汽車、家電、食品飲料、旅游、商業。主題三、熱錢主題，看好金融、地產。主題四、國際貨幣體系變動，首選黃金及其他有色品種。

　　世紀證券：波段性機會重于趨勢

　　市場在2009年估值恢復后，2010年將進入業績實質增長階段，企業盈利增長是驅動市場的關鍵因素，而2010年的業績增長和估值變動不足以推動市場整體單邊上漲。我們對2010年宏觀經濟的整體判斷是穩增長、適度通脹。從通常的經濟周期與股市表現的對應關系看，這一階段股市依然有較好表現，收益大多數為正，市場形成單邊向下可能性很小。在假定2010年業績增長18%-25%，動態市盈率的合理波動區間為15-22倍情況下，我們認為2010年A股市場的合理波動區間為2600-4000點，市場全年表現以震蕩為主。從獲得收益角度看，趨勢性機會變小，波段性機會增大。2010年的震蕩主要受政策收緊、流動性變化和業績增長影響。政策：國內和美聯儲的退出政策對流動性和市場心理的影響；流動性：信貸仍然會是2010年市場關注的一個重點；業績增長：擔心出現錨定性預測偏差，增長低于預期。

　　我們擬從以下幾條主線尋找投資機會：投資拉動產業、消費升級、產業結構調整、周期性行業復蘇。綜合估值因素，我們建議重點關注鋼鐵、建筑、銀行、醫藥、信息服務、食品飲料、商業、航運、化工、煤炭。

　　信達證券：無限風光在險峰

　　高失業率以及當前非常低的通脹水平，通脹預期也遠未形成，這都使得美聯儲及美國政府敢于將非常規的刺激措施及極度寬松的貨幣政策繼續堅定不移地實施下去；預計我國2010年GDP增速能夠達到9%-9.5%左右，CPI數據在2010年二季度才能到3%左右，全年數據大致在2%-3%。出口數據回升為經濟“穩增長”打下了基礎，這有利于企業投資的復蘇。農民土地資本化將成為我國“后三十年”經濟發展的原動力，國民消費將成為我國經濟增長的首要動力。

　　估計2010年上市公司業績能夠實現15%-20%的增長，2010年上證綜合指數運行的區間在2500-4500點。同時，鑒于眾多不確定性，可能會出現藍籌板塊波瀾不驚，主題投資大行其道格局。首先，城市化進程加快、消費升級等因素刺激下的房地產、汽車、家電、零售、醫藥、食品、服裝等可關注，農業機械、種業值得另類關注。其次，產業結構升級需求下的低碳、電子信息、環保、新能源、創業板也可關注。最后，大宗商品類依然是重要的避險工具。值得一提的是，世博會、迪士尼、海南國際旅游島等主題投資機會也值得關注。

　　大同證券：經濟結構調整中的弱勢市場

　　中國處于世界經濟的生產端，依靠過度儲蓄來增加投資，工業產能嚴重過剩，以致過度依賴外貿，經濟結構本身也處于嚴重失衡，因此，經濟結構轉型勢在必行。目前我國經濟結構調整方向是，內需戰略加中西部大發展戰略。

　　2010年A股市場整體將是結構性調整市，整體呈箱形震蕩，箱體上下限為2100-3800點。由于當前上證指數在3300點左右，處于箱體頂部位置，所以2010年總體方向是震蕩向下。如靠近箱底，可能再次引發反彈行情，全年可能是反彈——回落——反彈格局。

　　從上世紀九十年代開始，我國經濟發展就伴隨著需求拉動和結構型通貨膨脹，而且在未來更長時間內也仍將存在。但在近一年之內，我國將會面臨貨幣供給沖擊所造成的成本推動為主的混合型通貨膨脹。具體將表現為：原材料購進價格及大宗商品價格高企推動PPI快速上漲，而CPI將表現為溫和上漲。隨著中上游產品價格不斷攀升，下游利潤率受到較大影響。在未來一段時間，投資者可將關注重點重新轉向產業鏈中上游。

　　東吳證券：行情在反復中上揚

　　總體看，2010年將是2009年以來行情的延續，市場會根據經濟的發展情況繼續前行，整體上我們保持謹慎樂觀的判斷：經濟穩步發展會逐步降低市場估值水平，提升A股市場投資價值；而調整經濟結構會為資本市場帶來眾多投資機會，同時新興戰略產業的發展和推進為中國經濟帶來新的亮點，從而在資本市場產生一系列機會。不過在樂觀的同時我們也認為投資者要保持足夠的謹慎，一方面全流通來臨和國際板的推出會從整體上降低國內市場的估值標準，同時2009年市場良好表現使得眾多個股股價已經透支了未來的成長。

　　2010年A股市場估值將會繼續保持合理水平，我們認為2010年市場P/E對應的常態區間為20-25倍，對應上證綜合指數為3200-3980點，滬深300指數的空間為3500-4375點。但是由于股指期貨的推出或經濟復蘇的復雜性等因素影響，指數存在超預期可能，因此2010年國內資本市場的動態估值P/E水平拓展運行區間在18-29倍左右的水平，對應的上證綜合指數運行空間為2900-4650點，滬深300指數的運行空間為3150-5100點。