周四公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂交雜，A股市場強(qiáng)勢創(chuàng)出近期新高后出現(xiàn)劇烈震蕩，無獨(dú)有偶，剛剛創(chuàng)出2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)以來新高的美股和創(chuàng)出160年歷史新高的農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)頭羊——棉花，也在近日出現(xiàn)大幅波動(dòng)。我們認(rèn)為，內(nèi)外宏觀政策的沖突，是內(nèi)盤與外盤、期貨與現(xiàn)貨幾個(gè)不同市場同步波動(dòng)的主要原因。由于未來政策環(huán)境仍不明朗，市場震蕩可能還將延續(xù)一個(gè)比較長的時(shí)間。

　　美國寬松和中國收緊

　　美國上周宣布超出市場預(yù)期的第二輪量化寬松政策，世界各國反映強(qiáng)烈。主流觀點(diǎn)普遍判斷，由于美國銀行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢、企業(yè)盈利一直態(tài)度審慎，盡管美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)釋放流動(dòng)性，但最終只是使得美國銀行體系超額儲(chǔ)備率連續(xù)飆升，而美國基礎(chǔ)貨幣增長明顯滯后，流動(dòng)性并未能有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更多的可能是逐利資金不斷從美國外泄，導(dǎo)致其他國家的資本流入不斷暴漲。值得警惕的是，目前世界其他國家并不需要額外流動(dòng)資金，中國、巴西等新興國家，物價(jià)已接近過熱水平；歐元區(qū)與日本也難以承擔(dān)貨幣的進(jìn)一步升值。市場擔(dān)心，各國反制資金的結(jié)果，將再度引發(fā)貨幣沖突，甚至貿(mào)易保護(hù)主義。

　　對(duì)于中國而言，貨幣供應(yīng)過度的問題一直存在。過去10年，中國M2平均增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出世界平均水平，在新興市場中也是遙遙領(lǐng)先。2009年，國內(nèi)M2增速達(dá)到32.35%，創(chuàng)出歷史新高；從中美兩國M2、GDP的對(duì)比看，2009年中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只有美國的1/3略強(qiáng)，但M2卻高出美國近5%，到今年8月末，中國M2已高出美國約17%。美元泛濫，勢必使得中國貨幣供應(yīng)超速、過量的問題更加嚴(yán)重。

　　從央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看，決策層已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問題，未來將引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)水平回歸，市場對(duì)此解讀為未來的貨幣政策將逐漸向偏緊、收縮轉(zhuǎn)。新興經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊中國、成熟市場的主力軍美國在貨幣政策，尤其是貨幣供應(yīng)的問題上已經(jīng)出現(xiàn)明顯對(duì)立。

　　宏觀收緊與微觀沖動(dòng)

　　三季度以來，隨著經(jīng)濟(jì)見底回升勢頭的確立，決策層不斷釋放貨幣政策從緊信號(hào)，并在近月連續(xù)調(diào)整準(zhǔn)備金率以及利率，但與此同時(shí)，新增貸款數(shù)量、外匯占款、整體貨幣供應(yīng)也出現(xiàn)明顯的見底回升，并且呈現(xiàn)加速上揚(yáng)的勢頭。從央行周四公布數(shù)據(jù)看，10月新增人民幣貸款5877億元，遠(yuǎn)高于市場4500億元的預(yù)期；當(dāng)月M2同比增長19.3%，高于8、9月水平，顯示貨幣供應(yīng)增速自7月見底之后，已經(jīng)開始連續(xù)震蕩回升。

　　從微觀層面看，由于CPI連續(xù)高企，尤其在近月通脹形勢在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲呈現(xiàn)加速惡化的背景下，盡管央行近期調(diào)升存貸基準(zhǔn)利率，但國內(nèi)實(shí)際利率仍呈現(xiàn)不斷下降態(tài)勢，人民幣存款已經(jīng)開始明顯活化，而企業(yè)盈利的見底回升、股市期市的活躍以及賺錢效應(yīng)，也使得貸款需求不斷增長。從周四數(shù)據(jù)看，1-10月累計(jì)新增人民幣貸款近6.9萬億元，如果以年初預(yù)設(shè)的全年7.5萬億元目標(biāo)匡算，11月、12月每月新增貸款應(yīng)在3000億元左右，盡管從歷史經(jīng)驗(yàn)看，年末新增貸款處于全年低位，但考慮到10月近5900億元的新增貸款規(guī)模，完成年初貸款指標(biāo)甚至進(jìn)一步緊縮的宏觀目標(biāo)，困難很大。

　　就證券市場而言，短期之內(nèi)也將面臨資金大進(jìn)大出的激烈震蕩。本周以來，市場經(jīng)過充分震蕩之后重拾升勢，新開戶數(shù)以及活躍賬戶數(shù)均創(chuàng)出新高，場外資金入市踴躍，大盤指數(shù)以及中小盤股出現(xiàn)向上突破。但不可忽視的是，建設(shè)銀行、工商銀行配股正在進(jìn)行，市場面臨一定資金壓力。此外，正在韓國首爾召開的二十國峰會(huì)究竟會(huì)給全球匯率走勢尤其是美元、人民匯率造成什么影響，進(jìn)而會(huì)對(duì)大宗商品形成什么樣的沖擊，市場也還存在較大分歧，在諸多不確定因素明朗之前，市場可能難以出現(xiàn)明確的方向性突破。