本周一是股指期貨接受投資者開戶的第一天，有很多媒體早早來到期貨公司，準(zhǔn)備對這一虎年資本市場的重要事件作深入報道。不料，現(xiàn)場卻讓所有到場的人都很失望，沒有人們爭相開戶的盛況，而是場面清淡，簡直可以用“門可羅雀”來形容。有消息說，當(dāng)天全國成功地完成開戶程序，申請到開戶編碼的投資者人還不到20個。而這樣的局面，在之后幾天也沒有改變。

　　對此，有人分析說，那是因為大家對這一金融新產(chǎn)品還理解不夠，加上距離正式交易時間還遠(yuǎn)，另外對開戶者的要求又比較高，所以很多投資者持觀望態(tài)度，沒有參與開戶。這樣的解釋也不是沒有道理，但仔細(xì)想想，總覺得不是很完整。畢竟，上海金融期貨交易所成立已經(jīng)三年多了，而管理層更在十年前就提出要推股指期貨，而現(xiàn)在中國已經(jīng)是商品期貨交易的大國了，說投資者因為對股指期貨還不那么理解，恐怕未必合乎實情。

　　顯然，僅僅從技術(shù)方面來解釋股指期貨開戶遇冷，很難自圓其說。那么，癥結(jié)是在什么地方呢？我們不妨先回顧一下這樣的事實：今年1月中旬，股指期貨獲準(zhǔn)試點的消息一公布，輿論幾乎是一致認(rèn)為這是個重大利好，股指期貨概念的股票將因此走勢堅挺，并且?guī)�動大盤走高。但是，市場實情卻恰恰相反，當(dāng)時滬深兩市高開低走，相關(guān)股票無不出現(xiàn)“見光死”的行情。過幾天，有關(guān)股指期貨交易規(guī)則開始陸續(xù)公布，又有輿論推斷，先前公布獲準(zhǔn)試點的消息，因為沒有具體時間表，所以只是引發(fā)了短暫的炒作行情。而現(xiàn)在股指期貨的推進有了實質(zhì)性動作，其影響應(yīng)該顯現(xiàn)出來了。然而事實是，股指期貨題材仍然沒有對滬深股市帶來什么影響，相關(guān)概念的個股行情依然十分低迷。筆者以為，不能認(rèn)為這些情況的出現(xiàn)是偶然的，它反映了在目前的市場環(huán)境下，投資人對股指期貨的興趣十分有限，并且對其可能產(chǎn)生的作用并不以為然。也因為這樣，所以在股指期貨開始接受開戶時，會出現(xiàn)上述投資者開戶意愿不強的局面。

　　為什么投資者對股指期貨的興趣不大呢？以筆者之見，這應(yīng)該從兩方面來探討。首先必須承認(rèn)，由于實行了投資者適當(dāng)性管理的原則，明確股指期貨不是大眾化的理財產(chǎn)品，同時也反復(fù)強調(diào)了股指期貨的風(fēng)險，并且明顯壓縮了其杠桿效應(yīng)，這自然將絕大部分普通投資者排除在股指期貨交易之外。于是，股指期貨的目標(biāo)客戶就很少了，反過來這也必然會導(dǎo)致市場對其的關(guān)注度乃至興趣下降。但問題在于，在中國具備投資股指期貨資格的人數(shù)絕對量不會少，而且這幾年商品期貨交易也十分活躍，足見人們對期貨交易的興趣還是很大的。可見，具體到股指期貨這個期貨中最有群眾基礎(chǔ)的品種，它的遇冷顯然還是出人意料的，其中一定還有其他方面的因素。

　　換個角度來說，人們不妨這樣考慮：在滬深股市，還并不充分具備長期投資的基本條件，市場一直存在大盤股折價、小盤股溢價的狀況，同時股指的波動在很大程度上是受制于政策的變化而非企業(yè)的業(yè)績，而且在某種程度上，政策的變化又具有無序性的特點。這樣一來，實際上是加大了股指期貨的運行風(fēng)險。顯然，管理層對此有著深刻認(rèn)識，因此把控制風(fēng)險作為推進股指期貨的前提，在制度安排上不斷提高對投資者的準(zhǔn)入條件，并且提高交易保證金以收縮杠桿作用。這樣做當(dāng)然是必要的，可以說是確保股指期貨交易順利起步的重要條件。但這又不可避免地使得股指期貨的相關(guān)功能無法得到最大限度的發(fā)揮。在投資者看來，比較小的群眾基礎(chǔ)，有限的交易杠桿以及嚴(yán)格的平倉規(guī)則，盡管可以最大限度保證交易的平穩(wěn)，但是卻也必然會在一定程度上犧牲效率。而一個低效率市場，不可能有很大市場吸引力。最近，有人在研究股市的交易頻率，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在滬深股市高頻交易越來越少，認(rèn)為這未必是好現(xiàn)象，可能會導(dǎo)致市場效率的低下。

　　股指期貨開戶遇冷，問題很復(fù)雜，現(xiàn)在也很難說是好還是不好。但是，透過這個現(xiàn)象，應(yīng)該引起人們更多深入的思考。畢竟，不管怎么說，一個金融創(chuàng)新產(chǎn)品如果得不到市場應(yīng)有的響應(yīng)，那就很難說是非常成功的。(作者系申銀萬國證券首席分析師)