近期市場(chǎng)成交開始放大,顯示資金有一定程度活躍。我們認(rèn)為,在政策預(yù)期變動(dòng)以及估值提供支撐的背景下,市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域,短期有望保持橫盤震蕩走勢(shì)。
宏觀經(jīng)濟(jì)支撐當(dāng)前估值
由于基數(shù)原因,預(yù)計(jì)6月份國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍能保持不錯(cuò)的同比增長,但是相對(duì)來說更應(yīng)關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù),我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)在6月份環(huán)比增長保持謹(jǐn)慎。對(duì)于整個(gè)中國宏觀經(jīng)濟(jì),我們更關(guān)注的是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)退出歷史舞臺(tái)后,新興經(jīng)濟(jì)何時(shí)能順利接班。目前來看,投資增速下滑趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn),新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)需要時(shí)間,這個(gè)階段我們對(duì)于新區(qū)域的發(fā)展和對(duì)民間投資的松綁抱有比較大的期待。
從國際經(jīng)濟(jì)角度看,目前全球主要經(jīng)濟(jì)體系呈現(xiàn)出面對(duì)危機(jī)不同的狀態(tài)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表,領(lǐng)先于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,目前處于“去杠桿化”階段;美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健,正在走出低谷,但是地產(chǎn)復(fù)蘇形勢(shì)和白宮與華爾街的博弈成為影響市場(chǎng)的因素;歐洲經(jīng)濟(jì)仍舊處在緩慢復(fù)蘇中,受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響,歐洲經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有更多反復(fù),政策退出為時(shí)尚早,但是我們判斷再度大幅惡化的概率也不是很大。
我們認(rèn)為,2010年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)9%的增速應(yīng)該問題不大,從經(jīng)濟(jì)角度看,足能夠支撐當(dāng)前市場(chǎng)估值,不過由于調(diào)結(jié)構(gòu)影響,國內(nèi)上市公司的具體表現(xiàn)可能出現(xiàn)比較大的分化,被抑制的傳統(tǒng)行業(yè)還需要保持謹(jǐn)慎態(tài)度,雖然估值處于合理位置,但是由于未來持續(xù)增長的預(yù)期不高,因此難有太大機(jī)會(huì)。新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)需要引起足夠的重視,這是未來政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域,也是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的希望所在。
政策退出由貨幣轉(zhuǎn)向財(cái)政
我們認(rèn)為,A股市場(chǎng)整體政策環(huán)境會(huì)有所好轉(zhuǎn),政策對(duì)市場(chǎng)的影響將會(huì)由負(fù)面轉(zhuǎn)為中性。
首先,從國家一系列政策目的來看,保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長仍為首要目標(biāo)。由于中國前三十年的粗放增長模式很難長期維系,因此目前政策的核心導(dǎo)向是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效轉(zhuǎn)型,在這種背景下經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)的頻率會(huì)顯著加大。一方面要調(diào)控傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的一些產(chǎn)業(yè),同時(shí)又要促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)快速增長,而且又要保證整體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)8%-10%左右的增長,這是一個(gè)非常困難的政策目標(biāo)。
其次,我們從幾個(gè)角度來分析政策的一些新變化。從貨幣政策的角度來看,雖然在名義上仍然是適度寬松的貨幣政策,但是進(jìn)入2010年以來國內(nèi)貨幣政策趨緊的勢(shì)頭比較明顯:一方面收緊信貸,同時(shí)數(shù)量型工具大量使用,另外對(duì)于泡沫類資產(chǎn)的控制和投機(jī)行為的打壓也在持續(xù)升溫,這顯示出貨幣政策加緊收縮的態(tài)勢(shì)。整體上我們認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)很難改變,但短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入到貨幣政策的靜默期,存款準(zhǔn)備金率再度提高的空間不大,而國際主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及人民幣升值壓力似乎又使得加息短期難以成行,因此貨幣政策在中期內(nèi)應(yīng)該是一個(gè)平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。
從財(cái)政政策角度看,在四、五月份對(duì)地產(chǎn)采取了系列的調(diào)控措施后,六月份也可能進(jìn)入到一個(gè)政策觀察期間,這個(gè)時(shí)候政策層面似乎難以找到更多對(duì)地產(chǎn)行業(yè)不利的消息。未來我們有必要關(guān)注財(cái)政政策退出的情況,“家電補(bǔ)貼”、“汽車補(bǔ)貼”等促進(jìn)消費(fèi)的一系列優(yōu)惠措施到期后會(huì)怎樣運(yùn)行,相關(guān)行業(yè)會(huì)受到多大沖擊,去年緊急采用的出口退稅政策該怎樣調(diào)整,這些財(cái)政政策都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響和沖擊。
從產(chǎn)業(yè)政策角度看,調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)、促進(jìn)新興經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然會(huì)是重點(diǎn),新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的支持政策會(huì)加速出臺(tái)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨“鐵的手腕”控制的時(shí)候,中國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力——新經(jīng)濟(jì)必須要跟上,因此,對(duì)新興產(chǎn)業(yè)政策支持會(huì)迎頭趕上,這將會(huì)是未來一段時(shí)間產(chǎn)業(yè)政策方面最大的亮點(diǎn),我們預(yù)期對(duì)于三網(wǎng)融合、新能源汽車和物聯(lián)網(wǎng)會(huì)有一些新的政策出臺(tái),從而產(chǎn)生一定市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
進(jìn)入底部區(qū)域
最后,我們來解析一下政策對(duì)資本市場(chǎng)的具體沖擊。貨幣政策層面難有大的改觀,政策等待期間,貨幣政策對(duì)市場(chǎng)影響中性。而財(cái)政政策層面我們認(rèn)為對(duì)地產(chǎn)股的打壓告一段落,進(jìn)入政策觀察期,由于前期超跌,地產(chǎn)股面臨一定反彈機(jī)會(huì),但是也找不到超乎想象反彈空間的依據(jù)。我們最為擔(dān)憂的是,支持政策退出后,家電和汽車類上市公司經(jīng)營形勢(shì)能否維持目前的高景氣度,因此對(duì)這兩個(gè)板塊我們保持謹(jǐn)慎態(tài)度。出口方面也面臨政策退出的壓力,但目前看仍需要觀察,如果出口退稅方面有所改變的話,出口類上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。從產(chǎn)業(yè)政策層面,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難有作為,新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn),我們對(duì)于三網(wǎng)融合、新能源汽車和物聯(lián)網(wǎng)政策的出臺(tái)有比較大的預(yù)期,相關(guān)公司可能具有波段機(jī)會(huì)。
綜合以上分析,我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況足以支撐當(dāng)前市場(chǎng)估值,政策進(jìn)入觀察期,新的調(diào)控政策出臺(tái)概率不大,技術(shù)指標(biāo)也已經(jīng)顯示當(dāng)前市場(chǎng)初步進(jìn)入底部區(qū)域,而市場(chǎng)的估值水平也已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)域,市場(chǎng)再度大幅度殺跌空間不大,在此期間在沒有新的外部利多和利空影響背景下,市場(chǎng)橫盤震蕩是主趨勢(shì)。