新股發(fā)行審查趨嚴(yán)、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格重估，使得作為私募股權(quán)基金（PE）盈利主要渠道的IPO退出難度加大。

　　并且，監(jiān)管力度不斷升級(jí)、資金面趨緊使得基金募集難度加大，以及后續(xù)資金頻現(xiàn)無(wú)法到位等問(wèn)題困擾著PE的發(fā)展。現(xiàn)在，全民PE的狂熱正在降溫，整個(gè)行業(yè)將面臨一輪遲到的洗牌。

　　IPO退出趨緊

　　海外中國(guó)概念股上市并未回暖，而國(guó)內(nèi)IPO上市退出也承受壓力，尤其是監(jiān)管部門(mén)對(duì)PE投資IPO項(xiàng)目的監(jiān)管升級(jí)，使得PE的原有盈利模式生變。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“寒冬”成為2012年中國(guó)PE市場(chǎng)的關(guān)鍵詞之一。

　　3月23日，雖然國(guó)內(nèi)網(wǎng)站唯品會(huì)赴美國(guó)成功上市，但是首日開(kāi)市即出現(xiàn)破發(fā)，這次被業(yè)內(nèi)人士視作海外上市“破冰”之旅的IPO沒(méi)有想象中的完美。這也讓唯品會(huì)背后的PE們很難再尋覓到以前那種一IPO就賺得盆滿缽滿的感覺(jué)。

　　唯品會(huì)海外上市受挫僅是PE遭遇寒冬的一個(gè)縮影。自2011年中國(guó)概念股頻遭做空以來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)赴海外IPO之路不再那么順暢。同樣，國(guó)內(nèi)的IPO退出之路也并不容易。

　　清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2011年，境內(nèi)市場(chǎng)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體呈下滑趨勢(shì)。深圳中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由去年1月的67.8倍跌至去年12月的37.87倍，上海證券交易所發(fā)行市盈率由去年1月的71.14倍跌至去年12月的32.08倍，深圳創(chuàng)業(yè)板則由去年1月的87.35倍跌至去年12月的37.72倍，在三個(gè)市場(chǎng)中跌幅最大。

　　清科的數(shù)據(jù)還顯示，隨著二級(jí)市場(chǎng)估值的回歸，VC/PE境內(nèi)IPO退出賬面回報(bào)倍數(shù)呈現(xiàn)下滑，自2011年6月起，VC/PE境內(nèi)IPO平均賬面回報(bào)介于3.00倍和6.50倍之間，而在2011年上半年及2010年，回報(bào)水平為七八倍，甚至10倍。

　　“‘上市=暴利’的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。”清科研究中心分析師傅喆直言。而之前部分機(jī)構(gòu)在2010年掀起“全民PE”熱潮時(shí)的高估值投資，但之后出現(xiàn)的一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，使得機(jī)構(gòu)賬面投資回報(bào)明顯回落。

　　近期，監(jiān)管層對(duì)于PE投資IPO項(xiàng)目（尤其突擊入股）的監(jiān)管要求明顯趨嚴(yán)，已經(jīng)發(fā)力至“設(shè)、融、投、退”的最后的“退”環(huán)節(jié)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這實(shí)際上是扣住當(dāng)前投資利益鏈最重要的“退出”一環(huán)，使得PE突擊入股的通道受阻，宣告其通過(guò)一二級(jí)市場(chǎng)之間的差價(jià)獲取高額利潤(rùn)的盈利模式結(jié)束。

　　傅喆指出，IPO退出壓力已經(jīng)迫使PE機(jī)構(gòu)審慎決策，2012年以來(lái)，市場(chǎng)中多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)放慢了投資速度，項(xiàng)目估值跌幅顯著。

　　行業(yè)面臨洗牌

　　“當(dāng)潮水退出，你才知道誰(shuí)在裸泳。”股神巴菲特曾如是說(shuō)過(guò)。

　　全民PE的狂潮之下，私募股權(quán)基金渡過(guò)了一個(gè)野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代。然而現(xiàn)在，潮水正在慢慢退去。監(jiān)管措施的不斷升級(jí)、資金面緊張導(dǎo)致基金募集難度加大，以及后續(xù)資金無(wú)法到位等問(wèn)題將加速PE行業(yè)的洗牌。

　　2011年12月8日，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》(下文簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)，這是第一個(gè)全國(guó)性股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范。與《通知》配套的《股權(quán)投資企業(yè)備案文件指引》中，對(duì)規(guī)模在5億元以上的基金的LP(有限合伙人)的資金門(mén)檻有這樣的規(guī)定：“建議單個(gè)投資者對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的最低出資金額不低于1000萬(wàn)元。”但業(yè)內(nèi)人士指出，目前“建議”已經(jīng)成為了“強(qiáng)制”執(zhí)行，這無(wú)疑收窄了PE的資金渠道。

　　并且，曾被稱(chēng)為“PE天堂”的天津?yàn)I海新區(qū)從2011年9月開(kāi)始對(duì)PE基金加大了監(jiān)管力度，從PE注冊(cè)資本金以及驗(yàn)證基金出資人的能力等方面提高了門(mén)檻。

　　不可否認(rèn)，監(jiān)管手段的升級(jí)，在防范PE等以不規(guī)范方式和向不合格投資者募資導(dǎo)致亂集資的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了一定作用。因?yàn)橥顿Y人散戶(hù)居多，是造成非法集資問(wèn)題滋生的溫床。然而，監(jiān)管升級(jí)、對(duì)LP門(mén)檻的提高以及目前整個(gè)資金面趨緊，給PE發(fā)展帶來(lái)了困難。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2012年2月新增可投資中國(guó)的資金額環(huán)比減少近三成。此外，后續(xù)資金的到位也遭遇困境，市場(chǎng)上關(guān)于LP無(wú)力承擔(dān)后續(xù)投資的消息頻頻傳出。

　　易凱資本CEO王冉表示，今天市場(chǎng)上林林總總的人民幣基金，估計(jì)一半以上一期投完了很難融到二期，“草莽階段誰(shuí)都可以練攤，但只有少數(shù)能做成老店。”

　　“到時(shí)候總會(huì)有一個(gè)洗牌，那時(shí)一些較弱的PE基金就會(huì)被洗出去。”某外資投資銀行董事長(zhǎng)認(rèn)為。他指出，前幾年寬松的資金環(huán)境以及民間借貸亂象，使得PE行業(yè)早該來(lái)臨的洗牌遲遲沒(méi)能出現(xiàn)，一些本身經(jīng)營(yíng)管理并不好的基金沒(méi)有暴露出來(lái)，而現(xiàn)在洗牌來(lái)了。（本報(bào)記者 熊鋒）