國際經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性并沒有呈現(xiàn)預(yù)想的清晰化趨勢：周一，希臘、法國、意大利和西班牙主權(quán)債券收益率普遍上揚，而法國和希臘大選的投票結(jié)果也引發(fā)了市場對解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機的疑問——同一日歐洲股市銀行類股和歐元的大幅下跌更加印證了這一點。
我們認為，在復(fù)雜的外圍環(huán)境下，中國的宏觀調(diào)控政策只有以更加靈活的方式才能夠既保持自身穩(wěn)定同時應(yīng)對外部影響。
令人欣慰的是，調(diào)控靈活性正在加強。和預(yù)想中再一次下調(diào)準備金率不同，貨幣政策“預(yù)調(diào)、微調(diào)”工具方面有了更多選擇。
我們要回顧一下幾天前央行的一次650億元逆回購行為。事實上，650億元的規(guī)模并不算大，人們更在意的是，為什么幾個月之后，央行再次用公開市場操作給市場注入流動性。這意味著什么？它和預(yù)期中的下調(diào)存準有怎樣的關(guān)系？
我們認為，用公開市場操作而非直接下調(diào)準備金率體現(xiàn)的是一種謹慎態(tài)度，更能反映復(fù)雜國際經(jīng)濟環(huán)境下國內(nèi)宏觀調(diào)控在靈活性方面的嘗試。
為什么要逆回購？因為它能解決緩解短期的資金緊張的問題，引導(dǎo)市場利率。
我們知道，作為反映近期短期市場流動性情況的最重要指標，7天回購利率一旦處于某個水平以上時，市場就會有“偏緊”呼聲。而在4月直至5月份，7天回購利率一直保持在3.7%-4%的偏高區(qū)間，這說明流動性處于偏緊狀態(tài)。
所謂逆回購，就是指某一主體向交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給交易商的交易行為，逆回購實質(zhì)上是央行向市場投放流動性。
那么，這次注入流動性說明什么？在我們看來，它在貨幣政策工具多樣性選擇方面給市場發(fā)出了一個明確信號。
曾幾何時，大多數(shù)研究機構(gòu)把存款準備金率下調(diào)作為關(guān)注重點。的確，以對沖外匯占款造成的流動性為主要目的上調(diào)存準，常常使人們陷入一種慣性思維——如果外匯占款下降，則勢必會以下調(diào)存準來加以平衡。而去年下半年以來，外匯占款持續(xù)出現(xiàn)下降，一季度盡管出現(xiàn)了出口7.6%的小幅增長，但和全年10%的目標而言，差距不小。多數(shù)研究報告形成共識：今年將有多達6至8次的下調(diào)行動。也因此，股票市場投資者亦將下調(diào)存準的預(yù)期作為近期操作依據(jù)之一。
然而，市場的復(fù)雜性總是以多種方式呈現(xiàn)出來。比如，在4月份新增信貸出現(xiàn)銳減情況下，降低存準0.5%釋放4000億元左右的資金是否能夠充分發(fā)揮作用？再比如，周邊國家出現(xiàn)的降息、注入流動性等舉措讓輸入性通脹的擔憂加劇——如歐洲印鈔的懸念、日本央行10萬億日元購買債券的呼聲、印度、巴西和澳大利亞的降息等等。
因此，可以想見，在短期內(nèi)決策層會選取多種政策工具對市場進行微調(diào)，并就實體經(jīng)濟的現(xiàn)狀進行針對性輸血。而加大逆回購操作力度等公開市場操作和下調(diào)存準等方式將在未來一段日子里綜合使用。
統(tǒng)計顯示，4月以來，央行借助公開市場到期資金釋放，共計向銀行體系注入3680億元資金，接近一次降準所釋放的資金量。然而和降準不同的是，公開市場操作往往是中短期工具，且注入流動性和到期的回收預(yù)期明確，因此，只有長期和中短期工具混合使用，才能真正起到調(diào)節(jié)和提供經(jīng)濟增長動力的作用。
常言道，貨幣如水，利弊各半。在日益開放的經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣政策唯有更為靈活的操作手段才能趨利避害，在把“蓄洪”“泄洪”角色做到位的同時促進經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。（評論員 張立棟）
