龍年公開市場操作本周進入最后一周。周二央行開展了多達4500億元14天期逆回購操作，一舉創(chuàng)下單日逆回購操作規(guī)模的歷史新高。扣除1980億元到期逆回購，本周央行已至少鎖定2520億元的資金凈投放。而從資金利率表現(xiàn)看，跨春節(jié)的14天、21天回購利率周二均持穩(wěn)在4%一線。

　　分析人士表示，伴隨天量逆回購的投放，節(jié)前資金利率即將平穩(wěn)度過“波峰”，預(yù)計春節(jié)前最后三個交易日資金面以企穩(wěn)為主。而與往年相比，今年春節(jié)前市場資金面不僅寬松態(tài)勢較為明顯，波動幅度也大大下降，在SLO推出和貨幣當(dāng)局長期為市場資金面保駕護航“深入人心”的背景下，未來資金面的季節(jié)性抽緊預(yù)計將難再現(xiàn)。

　　4500億元天量逆回購如期降臨

　　央行2月5日(周二)在公開市場開展了4500億元14天期逆回購操作，單日逆回購操作規(guī)模由此創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄，本期14天逆回購發(fā)行利率則繼續(xù)持平于3.45%。

　　據(jù)WIND統(tǒng)計，本周(春節(jié)前的最后一個交易周)公開市場將有1980億元逆回購到期，環(huán)比上周增加約六成。其中包括2月5日到期的180億元28天期品種、800億元7天期品種，以及2月7日到期的1000億元7天期品種。在5日4500億元的逆回購之后，本周資金凈投放規(guī)模由此至少將達到2520億元。分析人士表示，央行周二放出4500億的天量逆回購，彰顯了保證資金供應(yīng)的態(tài)度和立場，將有效滿足金融機構(gòu)的春節(jié)備付需求，從而平抑銀行間市場資金面波動。

　　數(shù)據(jù)顯示，隨著春節(jié)的臨近，上周以來銀行間市場資金利率延續(xù)上行態(tài)勢，但上行步伐緩慢。2月5日，銀行間市場隔夜、14天、1個月期限的質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率分別升至3.2646%、4.0640%、4.2147%，但除了隔夜品種升幅達到40BP外，14天及1個月期限的升幅均低于16BP。此外，7天期回購由于到期日正好落于春節(jié)假期導(dǎo)致成交清淡，甚至小幅走低9BP至3.3768%。

　　有交易員表示，從歷史經(jīng)驗來看，資金面將會在春節(jié)前幾個交易日全面企穩(wěn)，預(yù)計資金利率在節(jié)前剩余三個交易日內(nèi)將以震蕩小幅回落為主。這就意味著，5日的資金利率水平可能就是此波上漲的“波峰”。

　　而對于春節(jié)后的資金面狀況，此間多數(shù)機構(gòu)觀點均認為，隨著節(jié)后現(xiàn)金重回銀行體系，資金面整體寬松依舊可期。

　　資金面季節(jié)性抽緊或難再現(xiàn)

　　回顧今年春節(jié)前資金面的整體運行態(tài)勢，市場流動性呈現(xiàn)出超預(yù)期的平穩(wěn)格局，這與此前兩年無疑形成了鮮明對比。

　　南京銀行指出，2011年與2012年跨春節(jié)資金面的主要特征是，超預(yù)期的走款及商業(yè)銀行捉襟見肘的備付金導(dǎo)致的市場資金面超預(yù)期緊張。過去兩年跨春節(jié)資金面的波動每每都幾乎觸發(fā)系統(tǒng)性流動性崩潰，這從當(dāng)時市場資金利率的峰值水平就能窺見一斑。

　　2011年初資金利率的飆升從節(jié)前14天開始，但峰值是在春節(jié)前一天才達到，峰值水平接近跳升前的4倍，創(chuàng)下歷史之最。而鑒于2011年初的教訓(xùn)，2012年初資金面的波動從元旦跨年就已經(jīng)開始，資金利率從元旦前半個月左右開始上升，跨年后雖有所回落，但在相對低位僅維持了大約一周左右時間，臨近春節(jié)時再度出現(xiàn)飆升。雖然在此期間央行啟動了巨量逆回購予以緩解，但2012年春節(jié)前流動性高度緊張所持續(xù)的時間卻是歷史之最。

　　通過對比可以發(fā)現(xiàn)，2011年與2012年春節(jié)前，7天期和14天期回購利率均出現(xiàn)7%以上和8%以上的超高水平，這與本周二的水位無疑形成了極為鮮明的對比。

　　對于年初以來資金面相對寬松、波動幅度下降的原因，分析人士認為除了外匯占款出現(xiàn)恢復(fù)性反彈、央行果然開展天量逆回購等因素之外，央行推出短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)對于穩(wěn)定機構(gòu)預(yù)期、平抑資金面波動的作用功不可沒。中金公司表示，SLO機制的啟動，有利于熨平由于M0大幅增加導(dǎo)致的資金面波動，使得今年春節(jié)前回購利率的上行幅度明顯低于過去兩年。

　　第一創(chuàng)業(yè)則指出，由于SLO的推出，央行天天開門管著流動性，這就意味著央行有能力做到流動性在每天出清，以往頻繁出現(xiàn)的跨月、跨季、跨節(jié)時資金面階段性抽緊狀況未來將會大大改善。